东方国信(300166):增长潜力依然较强
收入保持较快增长2011年1-12月,公司实现营业总收入178.81百万元,同比增长47.48%;其中,数据分析平台、基于BI的CRM应用、企业数据平台和其他等业务收入分别同比增长18.37%、175.78%、37.53%和-72.71%;对应的收入构成分别为65.48%、23.25%、11.08%和0.20%,相比去年同期,分别变动-12.52、16.72、-0.90和-3.30个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入76.22百万元,同比增长54.07%,快于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为42.62%。
公司营业总收入经过前2年的快速增长后,依然保持很高增速,显示公司产品市场需求整体十分充足。数据分析平台是公司的核心业务,增速较往年有所下滑,但基于BI的CRM应用业务增速非常高,显示数据挖掘市场向实际营销方向发展,公司产品类别未来发展将更加平衡。从季节看,1-4各季节收入增速呈现前低后高趋势,收入确认的季节性很强。
2011年1-12月,公司实现营业毛利94.34百万元,同比增长35.98%,慢于收入增长;其中,数据分析平台、基于BI的CRM应用、企业数据平台和其他等业务毛利分别同比增长13.37%、133.00%、47.67%和-73.25%,对应的毛利构成分别为69.45%、18.22%、12.14%和0.19%。公司实现营业毛利率52.76%,低于上年同期(57.22%)4.46个百分点;其中,数据分析平台、基于BI的CRM应用、企业数据平台和其他等业务毛利率分别为56.72%、45.64%、57.08%和53.35%,相比去年同期,分别变动-2.50、-8.38、3.92和-1.07个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利40.68百万元,同比增长40.27%,营业毛利率53.38%,高于1-12月毛利率水平。
营业毛利率整体同比出现下滑,最主要因素是天津子公司基于BI的CRM应用业务,代理收入较大,毛利率较低,导致公司该类业务毛利率下降8个多百分点。季节上,第4季度营业毛利好于前3季度。
主营业利润率较为稳定2011年1-12月,公司实现主营业利润58.60百万元,同比增长49.65%,快于收入增长;公司主营业利润率32.77%,高于上年同期(32.30%)0.48个百分点。对应的期间费用合计为35.74百万元,同比增长18.26%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长116.40%、92.44%、47.64%、-41936.47%和19.51%;期间费用率合计为19.98%,低于上年同期(24.92%)4.94个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.40%、5.60%、18.64%、-6.98%和0.32%,相比去年同期,分别变动0.77、1.31、0.02、-6.96和-0.08个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润25.29百万元,占2011年1-12月主营业利润的比为43.16%,同比增长27.83%,主营业利润率33.18%,高于1-12月主营业利润率水平。
公司期间费用率的较大幅度下降,主要是来源于公司超募资金的银行利息收入,导致公司财务费用大幅负增长所致。
2011年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润57.57百万元,同比增长36.51%,慢于收入增长,净利润率32.20%,低于上一年同期(34.78%)2.59个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长49.65%、0.00%、-8.08%、49.75%和0.00%,对净利润的贡献率分别为101.79%、0.00%、15.30%、-17.09%和0.00%,相比去年同期,分别变动0.48、0.00、-2.98、0.08和0.00个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润25.73百万元,占2011年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为44.69%,同比增长29.37%,净利润率33.76%,高于1-12月净利润率水平。
公司净利润率的下降主要原因是公司营业外收益的同比下降,公司主营业利润的贡献是在增强的。第4季度净利润增长和利润率指标也明显高于前3季度。
未来业务成长路径清晰
公司业务主要是依据数据分析和数据挖掘技术,面向企业精细化和智能化管理和营销。在信息和精准营销的时代,公司商业智能技术和产品具备广阔的市场空间。
公司未来业务成长路径也很清晰。首先继续在不同电信客户间和电信客户的不同地区间的复制,然后向其他行业系统如金融、能源、新闻出版和交通等行业和集团企业推广。而且,随着规模的扩展,其产品化程度将更高,盈利能力也越强。最后,将是向中小企业的商业智能服务和运营市场,以及其他软件产品市场的开拓。
公司业务比较专注于商业智能技术和产品,市场定位明确,未来随着该市场需求的扩展,公司取得一定竞争优势地位的可能性较大。
预计2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长48.37%、39.60%和38.33%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长41.45%、30.16%和36.02%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)2.01元、2.62元和3.56元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为26.92、20.68和15.20倍。
所以,首次对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意未来市场技术变化和市场竞争的风险。
(上海证券研究中心 陈启书)
恩华药业(002262)是典型的“大领域、小公司”。我们认为,公司销售在两方面有很大增长空间:1)对现有进口品种的替代;2)未来市场增长。虽然是在麻醉和精神领域最强的国内企业,恩华目前的规模还很小,我们预计,未来随中枢神经用药市场扩大,公司也将成长为大公司。
品牌和销售网络有基础,大品种密集上市快速推动收入增长
公司在麻醉用药、精神用药和神经用药方面具有品牌基础,销售网络也比较完善。近几年利润增速不低,但受制于缺少新的大产品,难以进一步提升。
目前新品种密集获批,右美托咪定已上市销售,芬太尼刚获批;我们预测异丙酚、瑞芬太尼等重磅品种获批在即,新品种将强力推动公司业绩增长。
麻醉、精神用药领域特殊,降价压力小
我们理解短期内投资者对药品招标降价的担心,但公司现有及未来可能获批的多个品种属于“麻醉药品”或“精神药品”,国家管制多,生产企业数量受限,不需要经省级招标采购,我们认为降价压力小。
估值:首次覆盖给予公司“买入”评级,12个月目标价26.53元
根据瑞银VCAM估值(WACC为7.5%),我们的目标价为26.53元。我们预计公司11-13年EPS(不包括非经常性损益)为0.47、0.64和0.91元。我们认为公司处于高速成长期,目前利润规模小而增速很高,综合考虑PE和PEG,我们认为目标价合理。(瑞银证券)
金发科技(600143):增发释放产能 巩固龙头地位
公布公开增发招股意向书。2012年2月10日,公司公布公开增发招股意向书,拟以12.63 元/股增发不超过25,000 万股,募集资金总额不超过38.6亿元(含发行费用),全部用于高性能改性塑料项目。其中本次发行股权登记日(2012年2月13日)在册的股东按10:1.79 的比例行使优先认购权。
投资要点:
公司是国内改性塑料行业龙头,研发能力优异,业绩增长良好
得益于下游家电,汽车行业的快速发展,公司是国内最大的改性塑料生产企业,同时也是世界上改性塑料品种最为齐全的企业之一,2010年拥有近60万吨的改性塑料生产能力。同时公司凭借其优异的研发能力和深厚的技术积累,积极探索其他新材料领域,不断进行产业升级。由于公司可结转销售收入较上年同期较大幅度增加、产品结构进一步优化、新产品放量投放市场促进产品综合毛利率进一步改善等原因,公司2011年净利润比上年同期增长60%-100%。
增发项目释放产能,未来成长可期
公司此次募集38.6亿元资金将投向“年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目”、“年产10万吨新型免喷涂高光ABS生产建设项目”、“年产10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金生产建设项目”、“年产8万吨高强度尼龙生产建设项目”、“年产15万吨再生塑料高性能化技术改造项目”5个项目。 公司2010年实际产能57万吨,本次募投项目完全达产后(5 年,含建设期2 年),增发项目合计建设123万吨化工新材料产能,约为 2010 年全年销量的2 倍。目前全国生产基地布局初步形成,公司未来产能将逐步投放,因此此次募增项目在解决公司产能瓶颈问题的同时将进一步巩固公司的市场龙头地位,为公司业务规模的快速扩张提供了基础保障。
进一步巩固企业龙头地位,提升盈利能力
依托现有的综合优势,此次增发将大幅增加公司的产能规模,扩大产品市场占有率,进一步巩固在改性塑料领域的龙头地位,从而推动公司业绩持续增长。本次增发项目的实施将促使公司采用更先进的设备和技术进而提高产品质量,提升生产能力,从而进一步提高企业的市场竞争能力。另一方面,本次募投项目的实施也将完善公司业务布局,从而进一步提高公司产品的市场占有率,完善业务布局并提升公司对下游客户的快速反应能力和整体服务能力,进而提升公司的经营业绩与盈利能力。
盈利预测与投资评级
由于增发导致股本发生变化,考虑到原油价格有可能大幅上升导致原材料价格产生波动,略微下调盈利预测,我们预计公司2011-2013年摊薄后的每股收益分别为0.75、0.98和1.24元,对应的PE为17.30、13.24和10.46倍,维持 “增持”评级。
风险提示:
上游原油价格大幅波动,导致原材料价格波动,产品毛利率下降的风险;项目投产进度缓慢,产品销售达不到预期导致收益低于预期的风险,短期因公开增发摊薄业绩或对估值产生压力。
(方正证券(601901))
上海新阳(300236):四大投资亮点显现 买入评级
评级:首次买入
评级机构:东方证券
公司2012年2月9日公告,拟授予71人132万股股票期权,占总股本的1.55%,预留股票期权应在本计划生效后12个月内进行后期授予。首次授予的股票期权的行权价格为17.17元,行权条件为:以2011年净利润为基数,2012年、2013年、2014年净利润增长率不低于20%、40%、70%,2012-2014年加权平均净资产收益率均不低于10%、11%、12%。
未来公司有以下四大投资亮点:一、铜互连。二、中低端封装产能从国际转移到大陆。全球封测巨头日月光宣布投资240亿元在上海投建半导体封测园,预计未来中低端封装产能国际转移将加速。受益于国际产能转移,公司有望随下游封测厂成长而一起成长。三:与海外公司合作,创造公司未来新增长点。四、股权激励增加公司长期增长信心。公司在今年2月公告了股票期权激励计划草案修订稿,计划授予股票期权的行权价格为17.17元。如该股权激励草案批准实施,将有望增加对于公司未来长期增长的信心,也是公司未来有良好业绩增长的保障。
上海医药(601607):出资8000万美元建北方平台 “买入”评级
上海医药 (601607估值,测评,行情,资讯,主力买卖)近日公告称,公司出资设立的上药北方投资有限公司正式获批并成立。东方证券认为,上药北方将成为上海医药集团未来立足泛北方区域开展直接投资和经营的有效平台。同时,近期公司密集收购特色原料药企业,显示出自身产业链积极向制剂上游延伸的战略意图,工商一体化优势有望进一步增强。
8000万美元设上药北方
上海医药近日公告称,公司近日出资8000万美元设立的上药北方投资有限公司已正式获得北京市政府有关部门批准并成立,作为总部设在北京的上药北方,将统筹上海医药集团在北方地区的医药业务,现已正式开展原集团下属的上药科园信海医药有限公司、原分销控股下属的爱心伟业医药有限公司等北方业务资源的内部整合。上药北方将成为上海医药集团未来立足北京及环渤海经济圈、辐射东北、华北、西北、中西部等泛北方区域开展直接投资和经营的有效平台。
东方证券分析认为,2011年公司在北京地区的销售额已经超过100亿元,已经成为仅次于上海地区的重要增长源泉,维持住增长势头、挖掘出增长潜力,对整个公司的意义重大。东方证券预计,上药北方的成立在实现北方资源有效整合的同时,将加强上海医药集团在北方地区分销业务运营管控能力,拓展在北方地区的市场网络,提升核心竞争力。
特色原料药收购持续获得进展
公司下属全资子公司——上海中西三维药业与上海金和生物技术日前签订投资协议,中西三维获得金和生物51%股权。金和生物业务集中在植物源抗肿瘤药原料药及中间体,产品聚焦在三大植物源抗肿瘤药物,即紫杉烷类、伊立替康系列和鬼臼毒素系列,其中紫杉烷系列抗肿瘤药中间体填补了国内空白,占有国内市场50%以上份额。金和生物预计2011年销售收入9375万元。
中西三维药业是上药下属专业从事原料药及配套制剂业务的核心子公司,本次合作后,双方可以资源互补、强强联合,本次投入资金主要用于建设符合国内GMP和美国FDA注册要求的新厂房,计划用三年时间将新公司内打造成国内市场占有率最高、并且具有国际影响力的植物源抗肿瘤药原料药企业。东方证券认为,近期公司密集收购特色原料药企业和建立北方经营平台,显示出公司自身产业链积极向制剂上游延伸的战略意图,工商一体化优势有望进一步增强。
为履行港股上市时的承诺,公司高管于2011年8月18日、8月19日以2011年收到的2010年度绩效奖金的50%或以上从二级市场购入公司A股股票,成交价格在14.30元~15.01元之间,累计约14万股,东方证券认为,目前公司股价低于管理层购入价格,塑造一定安全边际。
东方证券相应调整公司盈利预测,东方证券预计公司2011年~2013年每股收益分别为0.77元 (主业为0.69元)、0.85元、1.03元 (原预测为0.81元、0.91元、1.11元),维持公司“买入”评级。 东方证券
新时达(002527):收购三环发展股权优化产品结构 “强烈推荐”
新时达 (002527估值,测评,行情,资讯,主力买卖)近日公告称,新时达与湖北三环发展有限公司(以下简称三环发展)的实际控制人在内的部分股东签署《股权收购意向书》。第一创业认为,公司此次拟收购资产属于优质资产,延伸了公司产品宽度,有利于优化公司的产品结构,中期角度看,投资价值明显,第一创业上调公司评级至“强烈推荐”。
受让三环发展61.5%股权
2月9日,新时达与三环发展的实际控制人在内的部分股东签订《股权收购意向书》。公司拟受让的股份比例为61.4930%,其中:受让三环发展包括其实际控制人——王宏英在内的管理层所持三环发展6.6209%的股份、受让全部财务投资人合计持有三环发展54.8721%的股份。
三环发展是一家基于电力电子技术平台上,从事节能产品研发、生产和销售的股份有限公司。三环发展也是一家在国内高压变频器中具有较高产业地位的企业,同时,该企业在能源合同管理等产业领域也具有一定产业地位。依据第一创业了解的行业数据看,三环股份是国内高压变频具有较高的行业地位。三环发展属于国内高压变频的领先企业,地位仅次于合康变频(300048) (300048估值,测评,行情,资讯,主力买卖)、智光电气(002169) (002169估值,测评,行情,资讯,主力买卖),具备较强实力。从2010年财务数据看,三环发展的收入规模大约相当于合康变频的40%,低于智光电气,但要高于上市公司九州电气 (300040估值,测评,行情,资讯,主力买卖),从侧面反映公司的实力。另外,虽然净利率显著低于合康变频,第一创业认为可能主要与非上市公司的特征有关,新时达的管理机制增加了三环股份改善的预期。
高压变频延伸产品宽度
根据武汉天意会计师事务有限责任公司对三环发展2010年度的审计情况,该公司账面反映的财务状况如下:总资产25100.52万元,总负债18360.05万元,实收资本5255.25万元,净资产6740.48万元;营业收入16145.73万元,净利润2272.10万元。公司拟收购的股权为61.4930%,本次股份转让的定价将不超过人民币26000万元,对应的2010年PE和PB分别为18.6倍和6.3倍。
第一创业对三环发展2011年按照25%的中性增长假设幅度测算,对应的其2011年PE和PB分别为14.9倍和4.4倍。考虑到非上市公司的业绩谨慎性特征,第一创业认为公司收购价格基本合理。收购有利于优化产品结构,公司目前的主导产业主要集中在电梯一体化产品,目前正逐步以电梯变频为核心向低压变频延伸。短期看,公司电梯一体化和低压变频面临增速放缓的压力。相对而言,高压变频的压力远小于低压变频。公司此次收购的三环发展以高压变频为主导产品,延伸了产品宽度,有利于优化公司的产品结构。
不考虑收购因素,第一创业预计公司2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.56元、0.73元和0.94元。第一创业按照25%的中性增速假设,本次收购将增厚公司2011年EPS为0.14元,相当于目前业绩的25%,将显著提升公司投资价值。虽然公司短期面临低压变频行业增速放缓的压力,但中期角度看,投资价值明显,第一创业上调公司评级至“强烈推荐”。
(每日经济新闻)
神开股份(002278):受益非常规气开发的油气机电设备
神开股份 (002278估值,测评,行情,资讯,主力买卖)是国内领先的民营油气机电设备和耗材制造商
公司主要生产井场测控设备、石油钻探井控设备,采油井口设备和石油产品规格分析仪器,并提供录井服务。公司主打产品综合录井仪、防喷器和钻头领域均位居市场前列。
MWD产品进入成熟期,受益于非常规气开发,十二五有望超预期
MWD(无线测斜仪)主要用于煤层气、页岩气开发中的水平钻井和定向钻井环节,神开MWD经国家科技部、商务部审定被授予“2011年度国家重点新产品”,产品步入成熟期,十二五煤层气地面开采量十倍增长将成为MWD放量的直接动力,2011年中国水平钻井数量仅为美国1/8,MWD市场空间广阔。
石油机械行业景气,神开综合录井仪和防喷器市场地位稳固
全球油价在100-120美元区间高位运行,三大石油勘探开发投资稳定增长,石油钻采设备行业2011年前11月累计同比增长38.5%,行业收入规模达1485亿,创历史新高。神开主要产品综合录井仪和防喷器市场地位稳定,预计未来销售增长主要来自海外市场拓展。
录井服务快速扩张,设备服务一体化
全球测录井服务市场规模达到114亿美元,Spears&;; Association预计2012年市场增速将达到15%。神开由设备延伸至服务实现一体化作业具有协同优势,录井服务业务未来两年有望延续高增长。
公司发展方向定位于油气装备中的耗材,江西飞龙契合公司战略,油气耗材装备龙头雏形初现 耗材装备龙头雏形初现
公司收购国内第四大钻头制造商江西飞龙,成功布局钻头制造行业,经过2011-2012年技术改造,预计13年开始稳步增长。公司发展战略定位于油气勘探开发中具备耗材属性、需求稳定增长的细分子行业。
(平安证券研究所 叶国际;刘海博)
宝钢股份(600019):3月主要产品出厂价普遍上调
第一,宏观面改善叠加旺季预期,成本压力导致公司选择上调3月出厂价格
近期国内市场板材价格运行较为平稳,这为公司上调出厂价提供了较为稳定的大环境。在成本压力较大的情况下,叠加了旺季需求的正常回暖,成为了公司上调3月出厂价的主要依据。
第二,主要产品出厂价与市场价的价差有所上升,热轧价差处于历史较高水平
在各类产品出厂价普遍上调的情况下,主要产品出厂价与市场价的价差均有所上升。
第三,3月出厂价调整后,单月业绩环比出现明显改善
我们根据现有情况对公司业绩进行简单测算,主要的假设条件如下:
假定公司保持了2个月左右的矿石库存,1季度的长协价格变动开始影响公司成本;?公司产品销售均价参考公司出厂价格政策进行假设;
对长协价的假设较为困难,由于目前4季度长协矿的最终结算价还未有定论,我们暂时仍按照传言的160美元/吨进行假设,并且假设去年4季度普氏指数均值141美元/吨为今年1季度的长协价;
综合考虑季节性和钢价下跌的影响,我们对产量的假设采取谨慎选择。假定1月、2月、3月这三个月的产量水平分别为210万吨、205万吨、215万吨;
暂不考虑剥离不锈钢与特钢资产方案的影响。
第四,维持“推荐”评级
预计公司2011、2012年的EPS分别为0.42元和0.51元,维持“推荐”评级。
(长江证券(000783)研究所 刘元瑞)
步步高(002251):外延加速 百货最有看头
湖南省最大商业连锁企业:公司立足于中小城市,以密集开设“双核”多业态连锁门店的模式强化跨区域市场控制力,主营业态包括超市、百货、电器,以及从事商品分销配送业务的海龙物流。截止2011年底,总建筑面积110万平米,其中自有物业占比约40多万平米;物理门店数量120家,按业态计有154家,其中超市116家、百货19家、家电19家。
超市渐入佳境,质变量增:经过两年的外籍国际管理团队的磨合,供应链上移及管理细化,以及全面改造旗下门店形象及硬件设施,超市效益渐显,2011年新增超市14家,收入增速约30%,可比门店增长约8%(受家电增长大幅下滑影响),毛利率相比整合前提升了1个多点。公司计划未来年新增超市20~30家,在填补湖南省空白市场的同时,继续实现跨区域发展,2012年有望落子广西、四川等市县域。
百货重磅扩张,贡献提升:公司2009年新增4家店,其中湘潭店体量达12万平米,目前该4店均已进入业绩快速释放期,亦推动2011年百货收入增速超过30%,同店增长约25%。2011年新开的长沙店和岳阳店,体量分别达10万、8万平米,其中长沙店预计2012年将实现盈利。2012年又将新增宜春店、湘潭湖湘、衡阳店、耒阳店、张家界等店;同时,怀化、赣州、郴州三个城市综合体项目在建,大湘西单体面积最大的城市综合体吉首店也已签约。公司计划未来扩张将以城市综合体为母体,年新增3~4家。
盈利预测及投资评级:预测2011~2013年EPS分别为0.95、1.26、1.62元,当前股价对应下的2011年、2012年PE分别为23.5倍、17.7倍,估值相对合理。但虑及公司正处于快速扩张期,超市经营渐入佳境,费控力不断增强,未来业绩稳步上升是趋势;百货亦处于盈利快速释放阶段,且渠道下沉速度快、储备项目丰富,是公司未来持续高增长的最大亮点及业绩保障。鉴于此,我们认为公司可以享有一定的估值溢价,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:门店培育低于预期、跨地区经营的风险、管理能力和人才储备的风险。
(第一创业研发中心 吕丽华)
友谊股份(600827):PEPSNAV均显示低估
我们近期跟踪了友谊股份 (600827估值,测评,行情,资讯,主力买卖)(新百联),对公司购物中心业态的经营及未来发展前景等进行了解,并实地走访了南方友谊商城和百联南方购物中心。
公司是上海零售龙头,拥有百货(29家)、购物中心(12家)、奥特莱斯(3家)和超市(主要是联华超市0980HK)等多业态发展,品牌效应、规模效应和协同效应较同行有较明显优势。公司近年来侧重在市中心外圈、郊县等区域重点发展购物中心的扩张战略符合城市迁移和发展的规律,有效对冲了一线城市百货内生增长放缓的趋势,并已取得较好的业绩。从更长远看,公司经营效率能否得到提升(主要体现在费用率能够有效降低上)、国资对公司的考核会否涉及到市值或利润层面,则是公司未来业绩能否得到有效提升的关键。
(1)收入和利润预测:我们预计公司11年将实现营业收入483亿元(其中含相对控股55.2%的联华超市309亿元的销售收入),净利润近15亿元(其中出售建配龙扣税后收益2.3亿元,来自于联华超市的权益净利润4.1亿元,扣除上述两项后来自于百货主业的净利润约8.5亿元),对应EPS约0.87元(百货业务的EPS为0.49元)。 预计12-13年公司EPS分别为0.87和1.02元(其中百货EPS分别为0.61元和0.72元,超市EPS分别为0.27元和0.3元),同比增长19%和17%。
(2)PE低估:公司2月10日收盘于12.69元,对应219亿元的市值,剔除所包含的联华超市港股折合人民币55亿元的市值、海通证券(600837) (600837估值,测评,行情,资讯,主力买卖)19亿元的市值,则其百货等主业对应的市值约为145亿元,而我们预计这部分业务11-12年的净利润分别为8.5和10.4亿元,其百货业务的市盈率对应为17和14倍。而目前百货零售A股2011-12年的平均PE为19.1和15.1倍(若剔除部分百货企业中超市等其他业务后的纯百货业务估值将更高),友谊股份(新百联)的PE水平相对于行业有较明显低估。
(3)PS低估:从PS角度看,公司11年扣除联华超市收入后的销售额为174亿元,而剔除联华超市和海通证券后的市值为145亿元,百货主业对应11年的PS为0.8倍,低于目前A股行业纯百货企业1倍以上的PS水平。此外,联华超市目前在港股的PS 为0.4倍,也处于相对较低水平。
(4)自有物业重估价值大幅超过目前股价:公司目前拥有多项优质资产,38家(按物理位置计,若按业态计,门店数为44家)百货门店总面积约230万平米,自有物业占比70%,重估价值显著,根据NAV测算每股价值达到23元(参见表5),也为公司提供了较高的安全边际。
考虑到公司在上海地区较强的龙头地位、较前瞻的扩张战略以及整合后可期待的规模效应和协同效应,我们给予公司15.81-17.02元的合理估值(对应272-293亿元的市值,其中联华超市和海通证券按照目前在港股和A股的市值溢价了15%给以估值,百货业务给以了188-209亿元市值对应12年净利润18-20倍的PE),买入评级。
风险与不确定性。(1)国资控股背景下治理结构、激励机制的完善空间,以及由此带来的业绩增长的不确定性;(2)异地扩张门店培育情况不达预期。
(海通证券研究所)
大有能源(600403):千秋矿复产 今年有望大有可为
千秋矿停产近两个半月正式复产。去年11月初公司旗下千秋矿遭遇冲击地压事故停产整顿,预计造成经济损失近3000万元,直接影响去年4季度产出约30万吨,而今年1季度正值春节放假,抵减了停产的部分影响。千秋矿为公司置换注入的资产之一,煤种为长焰煤,保有储量1.57亿吨,核定产能210万吨,复产意味着短期利空出尽。
完成华丽转型,盈利能力继续改善。去年下半年完成资产置换后,公司主业已由通信转为煤炭开采,净利率也由不足10%升至15%以上。
未来公司盈利能力仍有提升潜力,源于1)目前煤种以长焰煤为主,下游供应电厂,实际可用作化工原料,如调整销售结构将抬高综合售价;2)集团优质焦煤资产有望逐步注入;3)除目前的常村和石壕煤矿外,其余煤矿将陆续配套洗煤厂,原煤入洗规模将逐步扩大。
内生增长力弱,期待集团再启资产注入。公司此次置入煤矿均为成熟矿井,扩产空间不大,今年增量可能仅来自孟津矿,预计未来2年产量复合增速不足5%,但大股东义煤集团为河南第三大煤炭集团,目前合计产能约为3600万吨,相当于公司的2倍,并曾承诺未来两年内完成分批注入,因此公司有望复制“山煤国际(600546) (600546估值,测评,行情,资讯,主力买卖)”的成长路径。值得关注的是,近期郑州煤电(600121) (600121估值,测评,行情,资讯,主力买卖)的注入兑现实际带来了新的启示。
首次给予“买入”评级。估值上,预计近3年EPS为1.53元、1.71元和1.84元,对应今年PE为16倍,估值优势不明显,但鉴于千秋矿停产、去年业绩不达预期等利空逐步出尽,后期大股东资产注入可能加快,产品结构及盈利水平逐步改善,公司未来两年有望大有可为。
(宏源证券(000562)研发中心 王京乐)
烽火通信(600498):整合有利做大做强 完成仍需几步骤
预计整合意在长江通信(600345) (600345估值,测评,行情,资讯,主力买卖)光通信资产,将有利做大做强。本次战略合作协议预计的整合目标如下图所示,预计长江通信在本次整合后成为烽火科技实际控制的子公司,而武汉市国资委参股烽火科技。长江通信主要有价值资产为长飞25%股权,2010年长江通信1.14亿利润总额中,其中长飞核算投资收益7453万在(长飞2011年利润预计在3.0-3.5亿)。
我们认为,邮科院本次借助烽火科技整合长江通信后,必将由于同业竞争的原因进一步将长江通信有关资产整合到烽火和光迅,比如上述的长飞光纤光缆资产,长飞作为国内最大的光纤光缆厂商,预制棒能力和光纤产能均居领先,若最终整合到烽火通信 (600498估值,测评,行情,资讯,主力买卖),有望形成国内光纤领域巨无霸,推动做大做强。
同时涉及地方国资和国务院国资整合,预计完成整合目标仍需几道关:
第一步:长江通信股权对价烽火科技股权,涉及地方国资和国务院国资的对价;?第二步:由于同一控制下的同业竞争,长江通信所持25%的长飞股权预计将整合到烽火通信,其他光通信资产按分类整合到有关公司,而长飞为仅有三家股东的有限责任公司,股权转移预计须征得其他两方股东同意;?第三步:若考虑实际控制长飞实现最终整合,仍然面临长飞其他两股东股权转让意愿和是否行使优先收购权的问题。
我们预计,本次整合启动有望成为邮科院平台光通信资产整合的序曲,将有望推动邮科院通信类资产的分门别类整合。
投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS为1.06、1.31、1.49元。
考虑到当前间接整合资产如长飞光纤光缆为较优良资产,且明年接入网推动的传输扩容和3G扩容有望带来的传输扩容机会,维持公司“买入”评级。
催化剂因素:整合顺利推进,运营商提前传输扩容、运营商FTTH建设力度超预期、光通信政策利好和投资超预期。
风险提示:整合风险,竞争风险、技术风险、产业链下游强势风险。
(东方证券研究所 吴友文;周军)
阳谷华泰(300121):技术领先、发展空间大的橡胶助剂龙头
公司是橡胶助剂行业的技术领先者
公司主要从事橡胶助剂的研发、生产和销售,主营产品为防焦剂CTP、促进剂NS、增塑剂A等,其中防焦剂CTP处于行业龙头地位。公司拥有行业唯一的以企业为载体的国家级橡胶助剂工程研发中心,技术水平处于行业领先。
下游需求稳定增长
橡胶助剂的消耗量一般占橡胶消耗量的5%左右。未来5年,随着橡胶、轮胎消耗量的增加,全球橡胶助剂需求也稳定增长,增长率为5%左右,其中欧美发达国家和地区约为2%左右,亚洲地区需求年均增长率约为8-10%,中国橡胶助剂的增长速度将超过10%。
公司产品原料充足,需求旺盛
国内橡胶助剂行业原材料供应充足,基本上可以满足需求,特别是最主要的原料——苯胺长期处于过剩状态。从下游来看,近90%的橡胶助剂应用与汽车相关,其中70%用于轮胎生产,而近年来,国内汽车工业规模不断扩大,助推轮胎销量不断提升,进而拉动对橡胶助剂的需求。
基于区位优势的低成本扩张
橡胶助剂产品种类小而多,公司适应行业发展特点,在提升现有产品产能同时,增加投入研发新的产品,完善产业链。主要的新建项目位于山东东营,当地有丰富的原料资源、便利的港口交通,并且靠近下游客户,运输半径小。
给予“推荐”
预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.17、0.85和1.09元,对应当前收盘价PE为74、15和11倍,考虑到公司发展空间广阔及新项目进展顺利,我们给予“推荐”评级。
(平安证券研究所 杜志强)
上海机电(600835):5.7亿收购高斯国际物有所值
借机低谷进行一体化整合,发挥协同效应打造印包机械霸主。
受金融危机影响,印包机械行业业绩急剧下滑,亏损企业数量自2008年起剧增。公司借助行业低谷期进行兼并收购整合,2009年,公司先后成功收购了紫文投资有限公司持有的上海紫光机械有限公司以及上海光华印刷机械有限公司各50%的股权,同时还向香港华威贸易有限公司等收购了上海申威达机械有限公司25%股权。而此次再收购高斯国际100%股权,标志公司印包机械产业集团正式完成。
从业务来看,公司原有印包机械为国内印刷机械龙头,2010年收入为8.5亿元在单张纸胶印机方面优势明显;高斯国际是世界胶纸印刷机械与商业轮转设备龙头,技术优势全球领先,同时于2010年介入包装机械领域,目前产品进入客户试用阶段,将于2012年进入收获期;此次收购将充分发挥公司在印刷机械领域协同效应,成为印包机械行业霸主。
5.7亿元将高斯国际纳入囊中,收购物有所值。
收购高斯国际不仅对于公司印包机械产业战略意义非凡,但就价格来看也不贵。美国高斯国际公司是世界最大胶纸印刷机械生产厂商(2010年高斯国际市场份额28%),其2009-2011年1-9月份销售收入分别为36.3亿元、28.3亿元与23.3亿元,预计2011年全年收入32亿元以上,市场份额有望进一步攀升至30%;预测2011-2014年利润分别为2362万元、12131万元、19143万元,公司以5.7亿元价格收购对应2011-2014年PE分别为24倍、4倍与3倍,此次收购物有所值,将显著增厚公司未来业绩。
受益一体化整合与竞争对手破产,印包机械业务有望涅盘重生
通过近2年的整合,公司基本理顺了产权结构,将以产业集团的模式整合组织结构、技术、管理和人力等资源,推进一体化管理和一体化营运,以实现协同效应,进一步控制和压缩费用、增加盈利,从而提升整体竞争力,为印包机械业务恢复奠定了基础。其中2009-2011年高斯国际大幅亏损,主要系整合过程人员安置和资产减值计提导致明显亏损,但是2011年4季度亏损已经大幅减小,而且12月单月成功扭亏,已经成功进入盈利恢复阶段。另外受金融危机影响,国内原有胶纸印刷机械竞争对手被重创,国外秋山、悠原先后被变卖,另外一主要竞争对手曼罗兰也于2011年破产,竞争对手的重创与破产将有助于公司印包机械产品进口替代与份额提升,同时借助包装机械等新业务快速增长,公司印包业务将进入恢复期。
盈利预测与估值
此次收购成功后公司将形成电梯+印包机械+液压件三大业务架构,目前公司电梯订单非常饱满,印包机械有望超预期恢复,又进军合同能源管理培育新业务,发展前景较好。公司金泰工程转让收益有望较大幅度增厚公司业绩,我们预期公司2011-2013年EPS分别为0.81、1.00、1.15元;对应的动态PE分别为10、9和7倍,估值优势显著,维持公司“买入”的投资评级。
(方正证券研究所 张远德)
科华恒盛(002335):2011年业绩稳定增长
业绩增长符合预期,UPS产品高端化巩固龙头地位
公司2011年业绩符合我们之前预期,经营延续良好增长态势。净利润增速低于收入增速主要原因是原材料价格上涨导致公司营业成本上升,毛利率较上年有所下降。公司是UPS产品国内品牌龙头,2010年国内UPS市场占有率为11.2%。近年来公司调整产品线结构,经营重点逐渐向高端产品倾斜,毛利率较高的大功率产品收入占比不断提升,带动了收入与利润快速增长。去年以来毛利近50%的工业动力用UPS电源业务拓展迅速,进一步提升盈利能力,巩固国内UPS市场的龙头地位。
产业升级与进口替代拓展
公司未来市场空间我国信息设备用UPS市场近年来保持稳定增长,销售额从2003年的约20亿元增长到2010年的32.6亿元,年复合增长率7.2%,其中大功率UPS占总销售额80%以上。在占市场份额60%以上的金融、电信、政府等行业大单需求拉动下,预计未来五年我国信息设备用UPS仍能保持10%以上的年均增长率。此外国内产业升级将推动工业动力用UPS市场迎来黄金发展期,预计未来三年有望实现年均15%左右的增速。目前国外品牌占据国内UPS市场60%以上的份额,公司与四大行等大客户的良好合作关系,以及在工业动力用UPS市场上高性价比和个性化全方位服务等竞争优势,将助力公司进一步抢夺国际品牌市场空间。
新能源业务将成为公司新的增长引擎
2011年我国光伏市场高速启动,装机容量达到3GW,同比增长3倍以上。根据“十二五”规划目标,到2015年我国光伏装机将达15GW,巨大市场空间将带动光伏逆变器需求井喷。我们预计2011-2015年光伏逆变器市场容量年复合增速将达26.63%,其中增速最快的是2012和2013年。公司光伏逆变器以UPS电源23年研发制造经验为背景,具备技术和平台优势,未来将成为新能源业务盈利主力军。另外,国际小型风电市场悄然兴起,约占全球市场份额一半的美国市场预计到2015年累积装机容量将达到1GW,而英国预计将达到1.3GW。2010年6月公司成立中法合资公司生产高品质小型风电产品,积极拓展欧美中小风机市场。
盈利预测与估值
考虑股权激励成本,我们预计公司2011-2013年按最新股本摊薄后EPS分别为0.73元、0.95元、1.20元,按当前股价对应PE分别为23.39倍、17.95倍、14.28倍。对公司高速成长的预期及未来国内光伏市场空间带来公司新能源业务较大业绩弹性,我们维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格风险、政策风险、新能源业务拓展风险
(方正证券研究所 张远德)
改性塑料龙头,将继续稳步增长。公司是国内改性塑料行业无可争议的龙头企业,在改性塑料行业内规模最大,产品种类最全、综合技术实力最强。凭借着规模、管理、技术等综合优势,公司在国内改性塑料市场占有率逐年上升。随着公司车用塑料产能的大幅增长及不断打开中高端车系客户,我们预计公司改性塑料销量未来仍将维持20%以上的增长。
降解塑料带领公司新材料进入盈利期。随着公司在研发领域的持续投入与多年积累,目前公司储备了包括完全生物降解塑料、特种工程塑料、长纤维复合材料、木塑复合材料、高性能热塑性弹性体材料等多种新材料产品,完全生物降解塑料有望最先成为公司新材料的赢利增长点。
完全生物降解塑料是指在自然条件(如土壤、沙土等)或特定条件(如堆肥、厌氧消化、水性培养液等),在自然界存在的微生物作用下降解,成为二氧化碳、水等小分子的塑料。生物降解塑料由于降解条件易得、降解较为彻底、操作方便成为降解塑料实际应用中最主要的种类。其对于解决“白色污染”问题和减少二氧化碳排放具有重要的意义。目前,多国政府已经出台限制使用传统塑料,推广降解塑料的法律法规,降解塑料正处于黄金发展期。
给予公司“强烈推荐”投资评级我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.79元、1.01元和1.38元,对应公开增发价格12.63元的市盈率分别为16倍、13倍和9倍,给予“强烈推荐”投资评级。(第一创业)
荣之联(002642) (002642估值,测评,行情,资讯,主力买卖):业绩符合预期 生物领域大有可为
公司与华大基因的合作超过十年,公司较早关注到生物行业对海量数据处理的需求,参与华大基因庞大的“生物云”计划,为华大基因设计、建设和维护位于深圳和香港的生物信息超算中心,目前已经具备了每秒运行157万亿次的超级计算能力,数据存储量达12.6PB。公司已经与华大基因签署合作框架协议,未来几年内,公司将继续为其升级改造深圳、香港、北京、武汉等地的数据中心,并提供生物云计算服务,预计总投资额约4.5亿元。生物领域对超算存储中心的需求目前只是“小荷才露尖尖角”,公司还将继续在生物行业进行长期探索与发展。
“一号文件”聚焦农业科技,生物育种将加大IT建设的需求
今年“一号文件”进一步聚焦农业科技,其中重点强调了抓好种业科技创新。生物育种是重要发展方向,十二五期间国家将投入超过260亿进行育种基础研究。科研单位需要新增基因测序仪器,并配套进行数据中心建设。公司在华南理工大学、北京市农林科学院等科研机构均有成功案例,先发优势明显,预计在生物育种领域将形成新的收入增长来源。
三、盈利预测与投资建议
维持“强烈推荐”评级。预计公司2012-2013年全面摊薄EPS分别为1.05、1.48元,对应2012-2013年的PE为19.7、14.0倍。(民生证券)
大北农(002385):在福建省市场占有率位居第一 “强烈推荐”
代码:002385收盘价:31.19元机构:平安证券 评级:维持“强烈推荐”
大北农 (002385估值,测评,行情,资讯,主力买卖)饲料市场占有率在福建省位居第一。平安证券推测,2011年福建饲料事业部猪饲料销量有望达到45万吨,公司在福建市场的综合占有率约为16%,在福建省市场占有率位居第一。
公司福建饲料事业部将于2012年开始大规模发展生猪养殖业务。2000年~2005年,公司福建饲料事业部主要是靠销售预混料盈利。2005年~2011年,公司生产的预混料和配合料共同驱动盈利增长。平安证券测算2012年底公司福建饲料事业部产能将增加至160万吨左右,新增产能为饲料销量进一步增长提供保障。2012年以后,公司计划在预混料和配合料的基础上,增加种猪和商品猪养殖项目。
2012年公司疫苗事业部营业收入相比2011年有望翻倍。2011年下半年,公司分别获得蓝定抗、诸欢泰的新兽药证书,平安证券预计,2012年公司疫苗业务营业收入有望达到2亿元,同比增长100%。
平安证券预计公司2011~2013年EPS分别为1.21元、1.79元和2.38元,净利增速分别为55%、48%和36%。按照2月10日收盘价30.31元计算,对应2011~2013年PE分别为25倍、16倍、12倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动,以及公司可能携资金优势展开并购,平安证券维持“强烈推荐”的投资评级。
太阳鸟(300123):预计2011年净利润同比增长25%-40% 买入-A评级
评级:首次买入-A
评级机构:安信证券
公司2012年1月30日公告,预计2011年净利润为3996万元-4476万元,比上年同期增长25%-40%,预计非经常性损益对净利润的影响金额为350万元-450万元,业绩变动的主要原因是2011年公司加大了产品研发和市场开拓力度,公司产品的市场占有率进一步提高,使得主营业务收入实现较大幅度增长所致。
欧美成熟市场中低档游艇是消费主体,而我国租赁游艇可望成为大众消费模式,因此游艇产业在未来3-5年有望爆发式增长,预计“十二五”末市场需求约为200亿元,未来5-10年有望达到10万艘规模,这意味着1000亿元的市场容量。公司商务艇增长较快,私人艇相对平稳。公司销售区域在华南、华中、华东三足鼎立格局仍将延续,从规避税收以及目前消费环境考虑,商务艇仍为主导产品,预计复合增速55%,私人艇收入占比5%左右,预计复合增速27.5%。
机构来源:安信证券
(证券日报)
唐人神(002567):种猪业务有望发力
公司在产业链各环节都具备竞争力,饲料、肉制品、种猪业务等毛利率高于同行,综合毛利率为9.75%,处于行业领先水平。
公司与美国威特先育种合资成立美神育种是我国唯一经NSR认证的具有国际水准的原种猪场,通过消化吸收美国育种技术达到美国同步育种水平,毛利率高达55%。依据公司2011年投资公告,公司以现金出资占70%股权,威特先以评估后种猪出资占30%股权在湖南、河南、广东等地成立美神育种。方正证券 (601901估值,测评,行情,资讯,主力买卖)预计公司种猪销售2011-2013年1.1万头、2.2万头、4.5万头,经过估算国内原种猪市场容量在50万头左右,公司目前在原种猪市场占有率2.4%左右,市场开拓大有空间。
饲料行业受益需求上升。猪肉价格涨幅巨大,使养殖户逐渐扩大规模,存栏量连续9个月上涨,对饲料的需求量大幅提高,从全国和湖南的月度产量保持较高的增速印证行业景气。
方正证券将公司2011-2013年EPS调整为0.83元、1.40元、1.68元,对应PE分别为24倍、14倍、12倍,由于公司具有高成长性,高毛利种猪业务进入高速增长通道,将带动综合毛利率提升,故调升公司评级至“买入”。
金力泰(300225):公司运行状况有望转好 维持“增持-A”评级
公司业绩快报显示,2011年实现营业收入、净利润较上年同期下降0.16%、40.62%。业绩下滑的主要原因是公司在成本需求两端承压,毛利率下降幅度较大。前三季度,公司综合毛利率仅为25.58%,同比下降8.1个百分点。2011年受汽车消费刺激政策退出、固定资产投资放缓以及其他一些宏观因素的影响,公司主要商用车客户的生产和销售2011年呈下降趋势。同时,原材料钛白粉,环氧树脂,金属等价格大幅上升,公司受制于需求萎靡未能将成本及时转移。但是我们判断公司最坏时期已过,一方面是主要原材料价格在四季度出现了大幅下跌的情况,另一方面信贷政策的松动或将刺激对汽车的需求,公司运行状况有望转好。
公司是阴极电泳龙头和陶瓷涂料的最早进入者,行业竞争优势突出。募投项目符合产业发展政策,达产后将大幅提升公司盈利能力。预计项目完成后,公司阴极电泳涂料的生产规模将由目前的1.8万吨/年扩大至5万吨/年,面漆生产规模将由目前的0.33万吨/年扩大到1.46万吨/年,陶瓷涂料将新增600吨/年。
汽车行业回暖将拉动对公司产品的需求,预期公司2012年每股收益为1.15元,维持“增持-A”评级。风险提示:汽车行业增速放缓;原材料价格上涨。
机构来源:安信证券
(证券时报 罗力)
博瑞传播(600880):股价有吸引力 维持“买入”评级
公司公告拟投资5000万元入股常州天堂网络;控股子公司博瑞眼界户外传媒收购海南博瑞三乐传媒60%股权;控股子公司博瑞广告收购成都泽宏嘉瑞文化传播有限公司55%股权。沉寂之后,公司三项目落地并获《劲舞团2》在中国内地独家运营代理权。短期遭遇曲折困难不影响公司的长期发展战略。此次重启并购印证了我们的判断。
公司前不久公告对长期股权投资“梦工厂”和“手中乾坤”计提减值损失;同时对创意成都部分面积按投资性房地产计量,产生1.96亿元公允价值损益。调整后,预计公司2011年~2013年每股收益是0.78元、0.76元、0.94元。公司当前估值处传媒板块低端,股价有吸引力,维持“买入”评级。风险提示:收购项目业绩低于预期,传统媒体业务受经济下滑影响。
“双闪”项目将大幅增加公司产能,降低冶炼成本。公司目前拥有约85万吨/年阴极铜冶炼产能,2010年募投的“双闪”项目预计将在今年底投产,届时公司产能增加至125万吨/年,硫酸产能增加151.5万吨/年。同时金昌铜冶炼成本下降26.6%,硫酸成本降低40.5%,将大幅提升公司竞争优势。
资产注入渐行渐近。公司09年曾承诺待赤峰国维矿业有限公司、安徽铜冠(庐江)矿业有限公司、铜冠冶化分公司在具备正式生产条件的情况下注入上市公司。随着“双闪”项目投产日期的临近及国家对新建冶炼项目对资源自给率25%的底线,预计资产注入将渐行渐近。我们认为一起注入上市公司的很可能还包括铜陵有色(000630)金属集团控股有限公司拥有的厄瓜多尔项目50%的权益和安溪铜矿。
盈利预测。预计公司2011-2013年公司EPS分别为1.05、1.49、2.36元。对应最新股价的PE分别为19、14、8倍,鉴于控股股东资产注入的预期及公司冶炼产能的快速扩张,我们维持公司“推荐”的评级。(华鑫证券)
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