广发基金王明旭： 价值为盾景气为矛 在轮动中守住“超额”

（原标题：广发基金王明旭： 价值为盾景气为矛 在轮动中守住“超额”）

证券时报记者 安仲文

今年以来跌宕起伏的A股走势，让“价值为盾、拥抱景气”成为基民选基时偏好的风格特征。纵览今年前十个月实现正收益的主动股基，持仓操作大多呈现这一特点。

例如广发基金王明旭管理的广发价值稳进，今年上半年净值上涨41.35%，下半年随市场震荡出现回撤，但截至11月9日，该基金今年以来的收益依然有22.28%，相比业绩基准的超额收益达到31.58%。同期，沪深300全收益指数和万得偏股混合型基金指数的区间跌幅分别为10.52%和10.15%。

基金定期报告显示，广发价值稳进从去年底开始重仓光通信、存储设备等海外算力产业链，今年上半年捕捉了科技贝塔收益，三季度又较好地守住了超额收益，均得益于王明旭的主动管理。作为从业超过二十年的投资老将,他以中观景气为矛，以长期价值为盾，在行业轮动中持续捕捉超额收益。

左侧调仓 守住超额

广发价值稳进成立于2025年6月19日，成立前半年一直维持较低的股票仓位。去年四季度，基于宏观周期和市场风格分析，王明旭提升了权益仓位，并对行业配置做出主动调整，清仓软件开发和IT服务类公司，减持部分高端白酒，加仓景气相对确定的光通信、存储设备等海外算力产业链。

这一调整背后，是王明旭对上半年宏观与产业叙事的预判。其在2025年末分析，国内宏观环境偏暖以及流动性维持充裕格局，对市场风险偏好形成托底。内外因素共同推动资金流入与市场上涨形成相互强化的正循环，预计行情趋势向上，市场主线仍然是“科技+资源”。

2025年基金年报显示，广发价值稳进的第一和第二大重仓行业分别是电子和通信，占基金资产净值的比例分别达到38.32%和19.75%，合计58.07%。今年一季度，广发价值稳进在延续去年底配置的基础上，少量加仓了市场关注度相对较低的高端白酒、券商、医药以及燃气轮机。

进入今年二季度，AI与非AI、成长与传统板块之间出现极致分化，光模块、算力、PCB（印制电路板）等科技硬件一骑绝尘，而中下游制造、消费、周期品种则受资金分流而出现明显回调。“AI产业景气度高，但估值已不便宜。出于组合平衡性的考量，卖出了半导体设备相关持仓。”王明旭介绍。

广发价值稳进2026年半年报显示，截至6月末，电子行业的市值占基金资产净值的比例从去年末38.32%下降至1.5%；同期增持了通信、电力设备、家用电器、非银金融、煤炭、银行、医药生物、有色金属等行业。事后来看，这一左侧的行业轮动，使组合有效规避了7月AI硬件链调整的大幅回撤。

价值为盾 拥抱景气

广发价值稳进持仓呈现的行业轮动，源于王明旭“长期价值+中期景气”相结合的投资框架。其中，长期价值体现为重视业绩能见度高的公司，注重安全边际，偏好左侧布局；中期景气则呈现为以动态的、发展的眼光理解企业的长期价值，捕捉供需格局改变带来的景气机会。

在广发价值稳进前三个季度的操作中，可以清晰看到王明旭注重长期价值的底色。今年一季度，他在重仓AI硬件的同时少量布局高端白酒；二季度，其判断半导体设备估值透支、胜率下降，大幅减持相关公司，转而布局出清较为充分的高端白酒、家电等行业；三季度继续加仓白酒、券商、家电、煤炭、银行、乳制品等相对底部行业。三季报显示，前十大重仓股中，广发价值稳进对消费和能源行业的配置占基金资产净值比为35.28%，整体持仓风格从上半年的偏科技成长转向价值红利。

不过，与传统价值基金经理极其在意估值而忽略景气度不同的是，王明旭在投资框架中加入了中期景气的维度：从宏观视角出发，判断不同行业的周期位置、供给收缩程度，基于供需格局，找到未来一年景气向上的方向，通过行业轮动把握超额收益。

从历史持仓看，王明旭没有固定的行业偏好，有色、煤炭、新能源、养殖、证券等方向都曾进入他的组合，作为增厚收益的弹性部分。2025年底，对电子和通信行业的重配，是王明旭近一年基于中期景气做行业偏离和轮动的成功案例之一。

不过，与基于景气度进行行业轮动的选手也有所不同，他是基于不同经济周期下行业盈利的分化，对比估值、盈利、景气赔率进行适度的偏离与轮动。有业内人士分析，将价值底仓与景气轮动相结合，有望获得景气抬升与估值修复的戴维斯双击。

均衡配置 适度轮动

四季度以来，科技回调、价值走强的结构化行情再次上演，不少资金转向配置白马蓝筹股。面对这一分化格局，王明旭表示将继续坚持“长期价值+中期景气”相结合的策略，基于不同行业的景气度、性价比进行动态轮动。

“本轮科技板块的调整更多是交易结构层面的出清，产业趋势并未逆转，存储超级周期仍在延续，AI算力资本开支持续扩张，光互联正由概念验证走向产业化落地。”王明旭分析，经过较为充分的调整之后，科技成长方向的性价比明显提升。四季度市场风格有望从极致的价值防御重新向均衡和成长回归。

从历史持仓来看，王明旭管理的组合经常配置八至十个甚至更多的行业，少数时候集中配置三个行业。“我是做行业轮动的，大部分时候都能找到市场里偏进攻或者偏防御的板块。”他解释，市场震荡回调时，如果做均衡配置，净值跌幅会贴近市场，因此他会着力寻找最抗跌的方向，将持仓集中在两三个行业。

站在当前时点，王明旭认为，随着部分经济数据企稳回升，A股逐步由估值修复向盈利驱动切换，市场的定价逻辑由交易未来空间转向反映盈利兑现。在此过程中，处于底部区域的白马蓝筹在价格端持续改善的支撑下，有望获得企业盈利上行和估值修复带来的收益。

第三方研究机构分析，今年以来A股市场风格快速轮换，无论是白马蓝筹型基金经理还是成长进取型基金经理，都很难在快速变化的市场中持续获得稳定的超额收益。在此背景下，以长期价值为底仓、基于中期景气适度行业轮动的基金经理，凭借对行业发展阶段及边际变化的感知能力，有望将行业贝塔转化为组合的超额收益。