行情颠簸考验掌舵能力 基金经理“抗震”各显其能

（原标题：行情颠簸考验掌舵能力 基金经理“抗震”各显其能）

行情越是颠簸，越考验基金经理的掌舵能力。当行情遭遇波折，如何守住来之不易的投资收益，成为摆在基金经理面前的一道重要考题。

Wind数据显示，截至10月31日，全市场有964只主动权益基金的年内最大回撤控制在20%以内，低于同期沪深300指数21.84%的最大回撤。随着公募基金三季报披露完毕，这些基金经理的防守策略也逐渐浮出水面，有人主动踩下仓位刹车，有人从科技转向红利，也有人通过分散行业配置寻找新的机会。面对持续震荡的市场，基金经理正各显身手，为基金净值装上“减震器”。

主动降仓控制风险暴露

面对前期热门赛道估值抬升、市场波动加大的局面，部分基金经理选择主动降低股票仓位，通过减少权益资产的风险暴露，为组合留出更多防守空间。

比如，基金经理郑有为管理的国泰致和A截至三季度末的股票仓位为69.59%，相比二季度末的74%有明显下降。在降低仓位的操作下，国泰致和A年内最大回撤仅有9.53%，年内收益率为25.91%，在同类基金中排名前列。

郑有为在国泰致和A三季报中透露，该基金从6月份开始就保持较低仓位运行，核心原因是他认为局部泡沫已经出现，AI产业需要更多的终端应用拓展、更好的现金流创造力来支持良性资本开支，而市场短期内似乎过度演绎，透支了乐观展望，低估了潜在困难。因此，他选择不赚该阶段的“最后一个铜板”，提前把仓位降低，并表示将在四季度继续以较低仓位运行。

无独有偶，永赢价值发现慧选A也在三季度大幅降低股票仓位，股票市值占资产净值比从二季度末的74.51%降至64.81%，年内最大回撤19.10%。

“较低仓位是当前风险收益比比较的结果。”永赢价值发现慧选A基金经理沈平虹表示，“二季度及半年报中，我们提示了部分资产预期较高、估值与经营兑现需要进一步匹配的风险，并在二季度进行了阶段性收益兑现和减仓。第三季度，组合坚持前期纪律，维持相对较低的权益仓位，对于前期涨幅较大的AI相关持仓，进一步聚焦已有订单和业绩兑现支撑的公司。”

除了上述通过降仓对科技板块表示谨慎的基金，一些医药主题基金也在三季度明显降低了股票仓位，比如鹏华创新医药A将股票仓位从二季度末的94.68%降低至三季度末的87.46%，广发创新医疗两年持有A将股票仓位从75.25%降低至70.48%，易方达大健康主题将股票仓位从80.08%降低至74.81%。

易方达大健康主题基金经理许征在三季报中表示，考虑到美债利率持续上行和创新药景气度扩散的大环境，报告期内该基金减持了部分预期较高的创新药标的，增加了对医药外包公司的持仓，同时整体组合维持了中性的仓位水平，以防范AI制药相关产业链估值水平过高而后续出现大幅回撤的风险。在降低仓位后，该基金年内最大回撤仅有9.21%，同时取得了22.87%的收益。

增配红利资产加强防御

除了直接降低股票仓位，还有部分基金经理选择调整持仓结构，在保持权益投资的同时，将资金从前期涨幅较大的科技板块转向估值相对较低、现金流和分红较为稳定的红利资产，通过投资风格切换增强组合的防御性。

比如，何帅管理的交银持续成长A在三季度减持了中际旭创等AI龙头股，转而大幅加仓银行、电信运营商等红利板块，中国银行、农业银行、中国移动分别新进该基金前十大重仓股名单。在这一调仓下，交银持续成长A年内最大回撤为15.10%，年内收益率为27.10%。

何帅在三季报中表示，该基金在6月份开始降低科技方向的配置，7月下旬有所增持，但随后9月份大幅降低了AI方向的仓位，并增持了红利相关股票。AI的发展方向是确定的，但国外领先模型ARR（年度经常性收入）增速的放缓，使得市场开始担忧其商业化的天花板高度。

国寿安保景气优选A转向更为明显，二季度末时，该基金重仓了芯源微、鼎龙股份、华海清科等半导体个股，前十大重仓股几乎全部为科技股，但截至三季度末，该基金的前十大重仓股中已经没有一只科技股，转而由五只银行股占据了半壁江山。

该基金的基金经理吴闻表示，为防范AI行业景气预期边际下修的风险，逐步降低了科技行业持仓、增配红利和价值型股票，当前持仓主要行业包括银行、公用事业、非银金融、石油石化等。在这一大幅转向下，国寿安保景气优选A年内最大回撤为19.92%，年内收益率为15.87%。

从个别基金的调仓动作来看，科技与红利之间的配置再平衡正成为部分基金经理应对市场波动的重要选择。从全市场主动偏股基金的持仓变化来看，这一趋势也有所体现。招商证券研报显示，2026第三季度主动偏股基金的调仓路径由前期集中配置转向再平衡，资金向低持仓板块与红利方向回流。其中，银行、煤炭板块、食品饮料、家用电器的持仓分别提升1.06、0.61、0.70、0.50个百分点。

分散行业寻找新机会

不过，对于仍然希望把握市场结构性机会的基金经理而言，控制回撤并不意味着必须降低仓位，或是彻底转向防御性资产。通过拓宽行业配置范围、降低对单一赛道的依赖，在不同板块之间寻找收益机会，同样成为部分基金经理平衡收益与风险的方式。

以年内收益率最高的易方达供给改革为例，在三季度维持股票仓位不变的情况下，该基金一方面大幅减持了华峰测控、北方华创、芯原股份等科技股，前十大重仓股更换了九只，仅寒武纪继续保留；另一方面则大幅加仓了以药明康德为代表的CXO（医药研发外包），以紫金矿业、西部矿业为代表的有色金属等，组合行业配置更为分散、均衡。

从业绩表现来看，易方达供给改革在下半年市场调整中表现出一定的抗跌性，年内最大回撤为17.74%，年内收益率直到10月26日才跌破100%。截至10月31日，该基金最新年内收益率仍达到96.23%，继续位居全市场第一。

同样注重不同板块投资机会的还有基金经理黄海。向来青睐高股息板块的他，三季度不仅在煤炭股上获得了不错的收益，还参与了8月初科技股的超跌反弹，相关基金年内收益率达到33.88%。

展望四季度，黄海将策略概括为防守反击。防守端继续立足能源，重点寻找具备成本优势、稳健现金流和持续分红能力的公司；进攻端则关注内需和科技，前者寻找被悲观预期过度折价的企业，后者更看重产业竞争力、盈利兑现和调整后的估值。

对于部分仍然看好科技产业长期发展前景的基金经理而言，分散行业配置也并不意味着放弃科技股，而是在保留核心持仓的同时，适当增加其他行业的配置，以降低单一赛道波动对组合的影响。

比如，基金经理陈宇在兴全精选三季报中表示，虽然基金仍然持有算力、半导体等行业，但出于分散风险的考虑，增配了消费和金融，希望均衡的行业配置能在降低波动的前提下取得合理收益。

浦银科技创新基金经理秦闻则在三季报中表示，该基金的行业配置集中投向算力传输与半导体设备，其中算力方向重点布局高速光互联、高速通信载板等算力扩容受益领域，半导体板块布局设备与检测环节，把握国内晶圆厂扩产带来的国产化机遇。同时，该基金也适度布局电子元器件、AI应用方向，分散单一赛道波动风险。