高价转债，批量回调

（原标题：高价转债，批量回调）

可转债市场近期也遭遇调整。

A股震荡调整，市场风险偏好回落，可转债市场同步回调，转股溢价持续压缩，前期偏高的估值进入消化回归通道，板块内部分化特征显著。

行情数据显示，自今年7月以来，中证转债指数累计下跌超10%，跌幅超过同期上证指数。市场结构性分化明显，高溢价、高价转债回调幅度显著。

业内机构分析认为，本轮转债调整由正股下行、风险偏好回落叠加前期高估值修复共同驱动，高价高弹性品种估值压力更大，债底扎实的中低价券防御属性凸显。

多只高价转债三个月内“腰斩”

权益市场调整带动转债估值进入消化阶段。开源证券研报显示，截至目前，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于60.3%，滚动五年分位数处于66.9%，估值压力有较大缓和。偏债型转债相对信用债仍存在一定估值溢价，但配置性价比较此前已有明显改善。

值得注意的是，本轮转债估值调整过程中，高溢价、高价转债的跌幅更明显。数据显示，7月至今可转债等权指数下跌8.65%，其中，高价转债指数跌幅高达20.86%，而低价转债指数仅下跌1.35%。具体来看，珂玛转债自今年7月以来的跌幅超60%，泰坦转债、联瑞转债、欧通转债、鼎龙转债等多只可转债在短短不到三个月时间内价格“腰斩”。

优美利投资总经理贺金龙向记者分析，本轮转债下跌的底层逻辑与历史多次调整行情相似，本次估值压缩并非债底价值重估，而是股性期权价值的系统性重定价。低估值品种展现较强抗跌能力，高估值品种则面临剧烈杀估值。

此外，基民在行情调整期的赎回也加剧了市场调整。据贺金龙观察，近期，“固收+”产品出现了一定幅度的赎回，导致“固收+”中的部分配置仓位减少。可转债流动性较好，成为资金抛售首选，进而引发短期流动性冲击。贺金龙强调，近期转债调整并非转债市场基本面恶化，而是机构被动调仓带来的资金面扰动。

国盛证券指出，近期，权益市场转弱，尤其是成长类指数持续下行，转债已难以依靠正股上涨抵消估值损失，本轮调整也因此演变为股债共同承压。

转债供给提速缓解稀缺性

供给端变化是影响转债估值的重要因素。

再融资新规落地后，转债一级市场审批通道通畅，发行节奏显著加快。Wind数据显示，以发行公告日统计，今年以来共发行67只可转债，募资总额756.35亿元，发行数量较2025年同期翻倍，募资规模同比增幅接近80%。本轮供给提速并非简单“放水”，而是“扶优限劣”的结构性安排，新券发行人所处行业主要为计算机、通信、电子设备、专用设备等。

不过，由于银行类大额转债持续退出，存量转债规模已回落至4883.61亿元，相对年初缩水688.19亿元。这意味着，尽管可转债发行数量和发行规模明显增长，但净缩量的格局仍在延续。

贺金龙指出，转债存量持续净收缩，为估值提供底部支撑；但新券结构性投放，又会在局部带来估值再平衡压力，供需矛盾持续显现。转债到期高峰临近、强赎比例偏高，转债稀缺性定价逻辑并未完全消失。

黑崎资本研究所所长贾小龙认为，转债供给放量是政策为市场“开源补水”，转债市场正从“缩量稀缺”走向“提质扩容”的新均衡，但转债的稀缺性的底层逻辑尚未瓦解。

后续市场行情锚定权益表现

随着估值溢价消化，机构对转债市场的预期有所转变。国盛证券表示，随着转债估值压缩，此前压制转债配置的价格因素正在缓解。近期，平衡品种主要承受溢价消化，偏股品种则更多受到正股下跌拖累。因此，后续平衡品种的修复需要关注估值能否稳定，偏股品种的持续反弹则更依赖正股企稳。

贺金龙认为，这类机构被动减仓引发的下跌，往往带来优质资产的配置窗口。近期转债市场调整更多是情绪与资金层面的错杀，转债整体信用风险可控，基本面没有发生实质变化。当前债性安全垫仍在，板块内部分化格局，为后续结构性行情打下基础，转债市场将维持重结构、重波段的交易特征。

贾小龙判断，转债估值最陡峭的压缩阶段大概率已经结束，四季度转债市场进入“震荡筑底、结构为王”阶段，行情高度取决于权益市场表现。虽然中证转债指数在本轮正股走弱叠加估值杀跌下创出年内新低，转股溢价率中位数仍维持在50%附近，市场尚不具备全面系统性机会，但结构性机会已经显现。供需紧平衡仍是托住估值中枢的关键，半导体、AI算力等科技弹性标的回调后性价比提升；红利低波类个券与优质底仓转债，则依靠债底提供安全防护。