朗高科技IPO：高增长光环下的业绩失速、盈利隐忧与合规拷

中国产经观察消息：9月22日，深交所上市审核委员会2026年第56次审议会议将对苏州朗高电机科技股份有限公司（以下简称“朗高科技”）的创业板首发申请进行审议。

这家号称新能源矿卡驱动电机市占率超七成的企业，报告期内营业收入从3.85亿元飙升至14.47亿元，两年增长近3.8倍，凭借新能源商用车赛道的渗透率红利，一度被市场贴上“细分赛道隐形冠军”的标签。

然而，在近三年近乎垂直的营收曲线背后，朗高科技此次IPO暗藏的多重风险正逐步显现：2026年上半年收入增速骤降至26.20%、前五大客户集中度高达64.26%、应收账款账面价值突破5亿元、董秘系保荐机构华泰联合证券前员工、报告期累计分红近亿元后又拟募资9.88亿元。这些疑点不仅被监管层在多轮问询中反复追问，也让其高增长叙事的可持续性、盈利质量的真实性，以及经营层面的合规性，都面临资本市场的严苛检验。

增速神话骤然失速，核心基本盘增长近乎停滞

朗高科技冲刺创业板的核心叙事，建立在报告期内近乎爆发式的增长曲线之上。据招股说明书披露，公司2023年、2024年、2025年分别实现营业收入3.85亿元、7.68亿元和14.47亿元，同比增速分别为99.77%和88.27%；归母净利润分别为2469.54万元、8854.70万元和1.31亿元，同比增速分别为258.56%和47.46%。这条近乎翻倍的增长曲线，让朗高科技顺利抓住了新能源商用车渗透率快速提升的行业窗口，在矿卡电机细分赛道建立起看似稳固的领先地位。

然而进入2026年，朗高科技的增长曲线出现了明显的斜率断裂。据审核中心意见落实函回复披露，2026年1-6月，公司实现营业收入8.23亿元，同比增长26.20%；归母净利润8668.19万元，同比增长46.58%。收入增速从前两年接近翻倍的水平骤降至26.20%，虽然利润增速仍保持在46.58%的较高水平，但收入端的“断档”已经引起监管层的高度关注。深交所审核中心直接将“业绩增长持续性”列为上会前落实函的唯一核心问题，要求朗高科技详细分析下游各细分领域的业绩变动差异与核心原因，明确是否存在对未来业绩造成重大不利影响的因素。

拆解2026年上半年的业务结构后，增长失速的真相进一步浮出水面。占公司收入比重最大的新能源重卡领域，当期仅实现产品收入3.69亿元，同比增长4.69%，增速几乎陷入停滞。而新能源客车领域收入1.59亿元，同比增长82.12%；新能源矿卡领域收入1.34亿元，同比增长38.40%；新能源工程机械收入5169万元，同比增长43.89%；风电及轨交收入6945万元，同比增长48.19%；工业高效节能收入1890万元，同比增长82.43%。也就是说，朗高科技2026年上半年的整体增速，完全依靠客车出口、非道路机械、风电等相对小规模的业务板块拉动，作为公司收入基本盘的新能源重卡业务，已经提前进入低增长区间。

更值得警惕的是，朗高科技核心业务的增速表现，已经大幅跑输行业平均水平。从公开行业数据看，2025年国内新能源重卡终端销量23.1万辆，同比增长182%，渗透率约28.9%；2026年上半年累计销量约12.62万辆，同比增长85%，即便行业整体增速处于自然放缓通道，仍远高于朗高科技重卡业务4.69%的增速。这一显著差距，显然无法用“主动筛选低毛利订单”的官方解释完全覆盖——如果公司真的主动放弃低毛利订单，那么产品毛利率和客户结构质量应当同步改善，但后续披露的盈利数据并未支撑这一结论，反而指向市场竞争加剧、下游客户采购需求收缩的现实隐忧。

与此同时，朗高科技的产能利用率也呈现出非常规的剧烈波动。据招股书及问询回复披露，公司电机产能从2023年的5.80万台增至2025年的13.04万台，产量从4.01万台增至14.38万台，产能利用率由2023年的69.25%快速攀升至2025年的110.23%，2026年上半年仍维持100.61%的高位。三年间产能利用率从不足七成跃升至超过百分之百，这种剧烈变化究竟是真实需求持续爆发的结果，还是低基数效应、阶段性集中订单集中释放的产物，已经成为监管层和市场投资者共同关注的核心疑问。一旦下游新能源商用车行业渗透率从快速提升阶段进入平稳增长阶段，朗高科技当前的高增长叙事将直接失去支撑，后续业绩持续下滑的风险将快速暴露。

毛利率持续倒挂，增收不增利下现金流转弱

在高营收增速的光环之下，朗高科技的盈利质量早已亮起红灯。2023年至2025年，公司综合毛利率分别为23.16%、24.79%、19.21%，2025年一年就大幅下滑5.58个百分点；作为核心主力产品的新能源商用车电机，毛利率更是从22.01%直接滑落至16.6%。与之对应的是，公司2024年净利润同比增长约255%，2025年增速骤降至约48%，“增收不增利”的特征已经十分明显。监管层在首轮问询中就直接发问，要求公司说明是否存在“以价换量”抢占市场份额的情况，以及毛利率持续下滑的长期风险。

朗高科技在问询回复中否认主动大幅降价抢份额，仅表示部分产品售价受市场竞争影响有所下降，同行业公司普遍存在类似情况。但这一解释无法掩盖行业竞争加剧下，公司产品溢价能力持续走弱的现实。新能源商用车整车厂普遍存在年度降价的行业惯例，作为上游核心部件供应商，朗高科技身处产业链中游，既无法向上游完全传导原材料成本压力，也无法向下游强势整车厂转移价格压力，两头挤压之下，毛利率持续下行已经成为难以逆转的趋势。

利润表的光鲜表象之下，现金流量表早已显露出骨感的真相。朗高科技2025年上半年经营活动现金流量净额为-7051.65万元，全年虽回正至约1.3亿元，但2023年-2025年的收现比（销售商品收到现金/营业收入）仅为0.78、0.49、0.55，长期低于1，意味着公司每卖出1元钱的产品，最差时只能收回4毛9的现金，大量收入都以非现金形式体现在资产负债表中。这种低收现比的状态，对于一家处于快速扩张期的制造企业而言，意味着营收规模越大，现金流的消耗压力就越重。

与现金流同步膨胀的，是高速增长的应收账款。朗高科技应收账款余额从2023年的1.45亿元增至2025年的3.75亿元，三年增幅158.27%，2026年6月末进一步升至5.35亿元，已经超过当期半年度8.23亿元营收的六成以上。虽然公司称账龄集中在一年以内，但下游整车厂普遍存在拉长账期、拖延回款的行业惯例，叠加部分中小客户经营稳定性不足，大额应收账款的坏账风险正在持续累积。一旦下游客户出现资金链紧张的情况，朗高科技不仅将直接面临回款逾期的损失，此前确认的大额收入也存在“纸面富贵”的可能性。

更值得关注的是，朗高科技的收入确认模式发生了关键转变。报告期内，公司寄售模式收入占比从24.2%大幅升至53.07%，2025年仅第一大客户三一集团一家，就贡献了近半的寄售收入。所谓寄售模式，是指产品先提前运送至客户仓库，待客户实际领用后才确认收入，这种模式本质上是将收入确认的主动权完全交给下游客户。占比过半的寄售收入，意味着朗高科技对下游核心客户的话语权进一步弱化，不仅收入确认的节奏完全受客户领用节奏支配，库存风险也同步向客户端转移，后续一旦客户调整采购计划，公司将直接面临已发出产品滞销、退回的风险。

客户集中度持续高企，对三一集团依赖风险加深

朗高科技的客户集中度问题，是贯穿多轮问询的核心疑点。据招股书披露，2023年至2025年及2026年上半年，公司前五大客户销售占比分别为53.62%、58.48%、72.32%和64.26%。2025年，前五大客户合计销售占比已超过七成，其中仅三一集团一家在2025年就贡献了23.29%的收入。2026年上半年，前五大客户集中度虽较2025年的72.32%有所回落至64.26%，但对最大客户的依赖反而进一步加深。

据落实函回复披露，2026年上半年，公司对三一集团新能源重卡电机销售金额达2.11亿元，同比增长95.81%；对三一集团新能源矿卡电机销售金额从2025年上半年的5.72万元猛增至1785.17万元，增长311.36倍。三一集团在公司收入中的占比，已经从2023年的不足一成，快速攀升至2026年上半年的27.87%，成为支撑公司当前业绩的第一大单一客户。

对核心客户的深度绑定，在行业红利期能够快速拉动业绩增长，但也让朗高科技的经营稳定性完全绑定在单一整车巨头的供应链体系之上。一旦三一集团出于供应链安全考虑引入其他电机供应商、压低采购价格，或是调整自身车型生产计划，朗高科技的订单规模将直接受到冲击。更关键的是，近年来整车厂向上游核心部件领域延伸布局的趋势十分明显，不少头部整车企业都在自研自产驱动电机，朗高科技作为独立第三方电机厂商，长期面临被核心客户“替代”的潜在风险。

除了三一集团之外，特百佳、山东重工、宇通、临工四家企业常年位列公司前五大客户名单，五家客户合计包揽了公司七成以上的收入。这种高度集中的客户结构，让朗高科技的业绩表现几乎完全由少数几家头部整车厂的采购计划决定，自身几乎没有主导权。一旦下游整车行业进入周期性调整，头部客户普遍缩减资本开支、控制零部件采购规模，朗高科技的订单将直接面临大幅收缩的风险，此前的高增长叙事将瞬间失去核心支撑。

募投产能规划激进，分红后募资合理性存疑

朗高科技本次IPO拟募资9.88亿元，其中二期项目将新增年产20万套高性能驱动电机产能，三项募投项目合计新增年产能约26.5万套，约为2025年全部产能13.04万套的两倍。如此激进的产能扩张规划，与当前行业增速放缓、公司自身上半年收入增速已经回落至26%的现实形成了鲜明反差。

按照募投规划，项目完全达产后，公司总产能将接近40万套，是当前产能的三倍以上。但下游新能源商用车行业的整体增速已经从之前的翻倍式增长，逐步回落至当前的30%-50%区间，行业整体新增电机需求的增速，完全无法匹配公司产能两倍级别的扩张。此前朗高科技2025年产能利用率已经超过100%，本质上是阶段性订单集中释放的结果，并非长期可持续的真实需求。一旦下游需求增速放缓，新增26.5万套产能将直接面临消化困难的局面，不仅会造成大额固定资产闲置，还将带来巨额的折旧摊销压力，进一步侵蚀本就持续下滑的毛利率。

更引发市场争议的是，朗高科技报告期内进行了多轮现金分红。据招股书显示，公司2023年分红750万元，2024年合计分红4987万元，2025年分红2591万元，2026年上半年分红1493.34万元，合计约9821.34万元。程玉平、任怀勋两位实际控制人合计控制87.75%的表决权，是分红的最大受益者。公司解释2023至2025年累计分红占同期净利润34.48%，其中41.92%用于缴纳股改个税及历次分红个税。一边大额分红，一边向资本市场募资9.88亿元，这种操作的合理性，很难不让市场产生质疑——公司自身的经营造血能力是否已经无法支撑后续的产能扩张，必须通过上市融资来填补资金缺口？

除此之外，朗高科技现任董秘李伟曾任职于本次IPO的保荐机构华泰联合证券，这种“前员工任职发行人关键岗位”的安排，也让本次上市的保荐独立性蒙上了一层阴影。虽然相关规则并未完全禁止此类任职安排，但保荐机构与发行人之间存在的这种历史渊源，很容易引发市场对保荐工作是否能够保持独立审慎、是否存在“熟人局”式利益关联的质疑。在监管层全面强化IPO合规性审核的背景下，这类关联关系的透明度和合规性，自然成为上会审核中无法绕过的关键问题。

从两年近3.8倍的营收神话，到如今增速骤降、毛利率下滑、大额应收高悬、客户依赖加深、募投规划激进的多重现实，朗高科技的创业板上会之路，早已不是“矿卡电机市占率第一”故事里的顺理成章。这家曾抓住新能源商用车渗透率红利的企业，如今正站在行业周期切换的十字路口：高增长的红利窗口正在快速收窄，此前被高增速掩盖的盈利、现金流、客户依赖等深层问题集中暴露。对于上会委员而言，需要判断的早已不是朗高科技过去能不能做高营收，而是它未来能不能在行业增速放缓的背景下，稳住盈利质量、消化大额应收、分散客户风险，最终给资本市场交出一份可持续的业绩答卷。而这些核心疑问，目前都还没有得到真正有说服力的解答。

编辑：王宇