【BT财报瞬析】零跑一辆赚590元，理想半年亏40亿：新势力为何越卖越难赚钱

（原标题：【BT财报瞬析】零跑一辆赚590元，理想半年亏40亿：新势力为何越卖越难赚钱）

8月24日到27日，零跑、小鹏、小米、理想依次交出2026年上半年的成绩单。四张表放在一起，出现了一个别扭的组合：卖得最多的那家，一辆车赚590元；去年同期还净赚10.97亿元的那家，半年亏了39.94亿元。

零跑上半年全球交付356,487台，同比增长60.8%，居新势力第一；收入381.1亿元，同比增长57.2%；净利润2.1亿元，同比增超五倍。把2.1亿除以35.65万辆，得到单车净利约590元——这是21财经按总净利和总交付算出的除法，公司并未披露这一口径，也没有说明净利润中是否包含新能源积分、政府补助或投资收益。但四家数字合起来指向同一件事：销量和利润，不再自动挂钩。

零跑的毛利率是11.7%，同比下降2.4个百分点，公告解释为原材料成本上涨和整车产品组合变动。研发费用23.2亿元、销售费用19.9亿元，增速分别是22.8%和41.1%，明显快于净利润。

理想上半年营业总收入486.5亿元，同比下降13.4%；归母净利润亏损39.94亿元，同比由盈转亏，毛利率降至9.5%，上半年经营现金流净流出60.76亿元。二季度单季交付98,330辆、收入256.7亿元、净亏损17.05亿元，车辆毛利率9.4%（上年同期为19.4%）。

小鹏二季度交付103,295辆，收入197.4亿元，综合毛利率20.7%、连续两个季度站上20%，但汽车毛利率只有12.1%，与一季度持平。二季度净亏损13.4亿元，加上一季度的17.8亿元，上半年合计亏损约31.2亿元（两季加总，非公司单一披露值）。

小米二季度的智能电动汽车及AI等创新业务分部收入249亿元、交付104,199辆，分部毛利率从上年同期26.4%降至19.2%，分部经营亏损26亿元。需要说清口径：这26亿元是单季、分部经营损益，不是上半年累计，也不是净利润。

第一道，均价往下走。理想二季度单车收入约24.5万元，高于一季度的22.6万元，但低于上年同期的约26万元；华尔街见闻据乘联会批发数据测算，二季度理想纯电车型约占其交付量七成，仅i6一款就贡献约64%的销量。小米的汽车均价从25.4万元降到22.9万元，公司解释是SU7 Ultra交付比例下降、YU7成为交付主力。零跑则已完成6万至30万元的全价格带布局，管理层给出的全年整车销售毛利率指引是10%—11%。

第二道，成本往回灌。中国汽车流通协会乘联分会负责人崔东树8月27日披露的数据是：1—7月汽车行业收入60,780亿元，同比增长2.7%；成本54,058亿元，同比增长3.8%；利润2,162亿元，同比下降20%；行业销售利润率3.6%，7月单月只有2.4%，创2022年以来同期新低。成本增速跑赢收入增速，不是某家企业的经营失误，而是全行业的剪刀差。

李想在业绩会上把芯片、PCB、电池、存储等核心零部件涨价称为全行业挑战，并表示不会把成本上涨转嫁给消费者。顾宏地在小鹏财报中说，二季度面对的是行业性成本上升压力。同一场成本回灌在小米手机主业上更直观：二季度出货量3,120万台、同比下降26.5%，毛利率从上年同期11.5%掉到8.5%，原因同样指向全球存储芯片短缺。

第三道，费用刚性上台阶。小鹏二季度研发费用29.1亿元、销售一般及行政费用25亿元，两项合计约54亿元，对应10.3万辆交付；理想二季度经营费用51.37亿元，环比增长6.9%。销量涨一成、费用涨两成的时候，新增毛利盖不住新增费用，规模越大反而越接近亏损。

零跑是真赚钱，但没有容错空间。11.7%的毛利率能换成2.1亿元净利，靠的是极低费用率和96,294台出口（同比增长372.6%，已超2025年全年）。590元的单车净利意味着一次原材料波动、一次召回就可能被抹平。管理层在中期业绩电话会上把年初约50亿元的净利润目标下调至30亿元左右，理由是原材料涨价压毛利率——最会算成本账的那家，也承认原计划赚不到。

小鹏赚的不是造车的钱。20.7%的综合毛利率里，二季度服务及其他收入27亿元、同比增长93.9%、毛利率75.1%，主要来自向其他汽车厂商提供技术研发服务和零部件销售。也就是说，是卖技术补住了卖车。造车本身的毛利率12.1%，同比还在下降，公司归因于产品生产转型。机器人业务首轮融资超9亿美元、投后估值约430亿元，是同一条技术变现路径的延伸，短期内不会变成利润。

理想花掉的是一次换代的钱。它的车辆毛利率从一季度6.1%回升到二季度9.4%，单车车辆毛利从约1.38万元回到2.3万元，经营现金流在二季度转正1500万元——方向是修复，而不是靠降价换量。39.94亿元亏损买的是换代期不降价、老款清库和新品爬坡的时间。真正的悬念在于三季度指引只给9.5万至10万辆，与二季度基本持平，首席财务官李铁称全年经营现金流和自由现金流转正很大程度上取决于四季度交付。

小米是四家里最典型的以量换利样本。单季交付首破10万辆的代价，是分部毛利率下降7.2个百分点和26亿元分部经营亏损，分部经营开支同比增长25.7%至74亿元。集团二季度经调整净利润仍有62.2亿元，输血能力还在；但九月上市的澎程增程SUV会继续增加研发摊销和渠道投入，规模换利润的账还没算完。

四份半年报合起来说明，新势力的排序标准正在从交付量榜，换成单车毛利、费用率、现金流这三件套。判断一门生意是不是在冲低质量规模，可以看四条：新上车型的单车毛利是否低于公司均值、综合毛利率是否持续下滑、新增毛利是否覆盖新增费用、现金改善是否依赖外部收入。四条中占两条以上，规模就已经不等于利润。

下半年值得盯的是四个具体指标：零跑的单车净利能否离开590元这个量级，管理层预计下半年毛利率回升到14%左右；理想的车辆毛利率能否向15%靠近，以及四季度交付能否支撑现金流转正；小鹏的技术服务收入能否持续，三季度11.5万至12.1万辆的交付指引会不会被产品切换拖累；小米的单车均价能否止跌、AI投入的边际亏损何时收窄。

销量榜解决的是留在牌桌的问题，单位经济模型解决的才是赢牌的问题。2026年上半年的四份财报，把这两件事彻底分开了。