【BT财报瞬析】金价半年跌11.21%，11家黄金股为何10家利润还在涨

（原标题：【BT财报瞬析】金价半年跌11.21%，11家黄金股为何10家利润还在涨）

8月31日，上海黄金交易所Au99.99收在962.00元/克。这一天它从993.00元开盘，盘中最高触及1000.00元，最终跌3.32%收盘。把时间往前推两个月，6月30日同一合约收盘只有879.03元/克，较年初开盘价990.00元/克跌去11.21%；伦敦现货黄金定盘价同期跌至4026.05美元/盎司，跌幅8.22%。

金价确实跌了，黄金股的半年报却没跟着跌。截至8月31日，Wind黄金行业分类下的11家A股公司全部披露2026年半年度报告。据新京报贝壳财经统计，除山东黄金营收同比下降5.6%外，其余10家营业收入与归母净利润同步增长，4家归母净利润同比翻倍。招金黄金归母净利润增长407.44%，西部黄金增长315.67%。

价格向下、利润向上，这条裂缝里藏着黄金股真正的定价方式。

跌的是“区间价”，算的是“同比价”

企业利润表比较的是去年同期，不是年初。上海黄金交易所官方行情给出一组直接对照：2025年6月30日，Au99.99收盘764.43元/克；2026年6月30日，同一合约收盘879.03元/克。也就是说，2026年上半年最低迷的那个价格点，仍比一年前高出约15%。

上半年金价相对年初开盘价下跌11.21%，市场据此读出“熊市”；但对卖金矿的企业而言，只要上半年成交均价高于去年上半年的成交均价，单位毛利就会被抬高。交易所数据印证了价格效应：上半年上金所全品种单边成交量1.61万吨、同比下降4.37%，成交额却单边16.57万亿元、同比增长36.75%。量缩、价涨、金额放大。

山东黄金的半年报是另一面镜子。营收535.88亿元同比下降5.6%，公司解释主要原因是本期外购金收入减少；同期归母净利润35.43亿元，仍增长26.17%。收入收缩与利润增长并存，说明“营收”里有多少是黄金贸易流水，对判断一家金矿公司有多重要。

产量这张牌，涨的不是国内矿山

西部黄金的表述需要拆开看。公司称上半年“生产黄金产品9.66吨（含金精矿、焙砂金属量）”，上年同期为5.90吨，完成年度计划的87.74%。这个口径包含外购合质金与精矿，不等于自产矿金——据21世纪经济报道，公司上半年自产金为0.71吨，同比增长33.77%。

行业层面，国内矿山其实在减产。中国黄金协会统计显示，2026年上半年国内原料产金152.908吨，同比下降14.62%；进口原料产金77.08吨，同比增长4.62%；合计生产黄金229.988吨，同比下降9.01%。协会把国内产量下滑归因于重点产金省区矿山安全大排查大整治、部分矿山停产自查的阶段性影响。

增量来自境外。大型黄金集团境外矿产金48.098吨，同比增长21.43%，协会点名紫金矿业加纳阿基姆、哈萨克斯坦瑞果多，以及中国黄金、山东黄金、山东招金的海外矿山。个股数据同样指向海外：招金黄金黄金产量458.10公斤、同比增长56.69%，公司对利润增长的解释是子公司瓦图科拉金矿销量与销售单价均比上年同期增长。

110亿元营收里，真正的高毛利只有0.71吨

把西部黄金的毛利率拆开，就能看清“黄金股”三个字的含金量差别。公司一季度黄金产品整体毛利率8.43%，其中自产金79.55%、外购金3.45%；到上半年，整体毛利率7.87%，自产金72.77%、外购金2.37%。

上半年西部黄金营业收入110.43亿元、同比增长119.62%，毛利润合计约10.6亿元，其中自产金贡献约5.9亿元、外购金约2.3亿元。0.71吨自产金撑起公司大半毛利，110亿元流水里的头寸大头是买料加工与贸易。公司在半年报中把业绩增长归因于自有矿山黄金销量增加、售价上升，以及外购合质金生产的标准金销售“期现结合收益近2亿元、较上年同期增加”。

同一逻辑适用于冶炼企业。恒邦股份上半年营业收入621.78亿元、同比增长44.43%，归母净利润6.72亿元、同比增长117.66%。收入体量超过600亿元、利润不到7亿元，这类公司的利润对加工费和套保损益的敏感度，远高于对金价点位的敏感度。

二季度已经给出反面答案

如果金价下跌不影响黄金股，二季度不会出现断崖。西部黄金一季度净利润5.22亿元，二季度只剩0.24亿元，环比下降95%（据财联社根据公告计算）。

公司半年报与21世纪经济报道分析给出的原因是：一季度基数偏高（1月末国际金价创出新高）、金价回落压缩利润率、销量下滑，以及减值增加。减值部分公司表述为外购合质金生产的标准金成本大于未来可变现净值而计提存货跌价损失，同时因电解金属锰技改项目对部分固定资产计提减值；二季度资产减值损失0.88亿元。销量方面，外购金从6.72吨降至2.52吨，自产金从0.67吨降至0.23吨。价格方面，上金所Au9999二季度均价990.42元/克，较一季度均价回落9.02%。

这里有一条被忽略的时间差：同比口径让上半年利润漂亮，环比口径让二季度利润难看。金价在一个季度内快速下跌时，最先受伤的不是矿山，而是手里握着高成本外购金库存的企业。

消费端的钱换了方向

中国黄金协会数据显示，上半年我国黄金消费量511.412吨、同比仅增长1.23%，结构却剧烈变动：黄金首饰132.133吨、同比下降33.88%；金条及金币339.336吨、同比增长28.42%；工业及其他用金39.943吨、同比下降2.90%。协会将其归因于金价高位波动叠加黄金税收新政落地。

投资性需求挤掉了装饰性需求，但资金并没有主要流向股票。上半年国内黄金ETF增仓28.677吨，较2025年上半年减少66.17%，6月底持仓276.529吨；央行口径下，上半年我国增持黄金40.12吨，6月底储备2346.45吨，为连续20个月增持。

至于后市，中信建投研报（据上述报道转述，原文未取得）认为2026年以来黄金经历三轮行情切换，本质是短周期流动性环境的博弈，稳定线索是全球央行购金与储备多元化。这是机构观点，不是已发生的事实。

下半年要盯的四个指标

第一，价格修复的可比性。8月31日Au99.99收盘962.00元/克，已比6月30日高约9.4%，接近年初开盘价990元/克。三季度均价大概率高于上半年均价，同比与环比有望同时转正，去年同期的低基数也会继续放大增速。

第二，波动本身。8月31日单日跌幅3.32%、盘中触及1000元/克，这种振幅对套保和期现结合业务是双向压力，二季度0.88亿元减值就是提示。

第三，复产与产量兑现。西部黄金8月31日公告，全资子公司百源丰、蒙新天霸已于8月28日恢复生产，百源丰奥尔托喀讷什三区锰矿尚未复产，公司称本次停产可能对现金流及经营性利润产生一定不利影响。自产金全年约3吨的量级目标与上半年0.71吨之间的缺口能否补齐，是判断下半年弹性最实在的指标。

第四，一次性成分的可比性。减值、期现结合收益、套保与汇兑损益在下半年是否重复出现，决定“翻倍”这个数字能否延续。

黄金股不是不跟金价，而是不在同一时间跟、不按同一个幅度跟。看懂一家公司自产金与外购金的比例，比看懂当天的金价点位更接近这门生意的本质。本文仅为公开数据梳理与产业逻辑分析，不构成任何证券买卖建议。

参考数据来源 上海黄金交易所 · 数据资讯·每日交易行情（Au99.99，2025-06-30、2026-01-05、2026-06-29/30、2026-08-31）· 2026年8月31日查询 · https://www.sge.com.cn/sjzx/quotation_daily_new?start_date=2026-06-29&end_date=2026-06-30 中国黄金协会（经中国黄金网发布）· 2026年上半年我国黄金产量、消费量统计数据 · 2026年8月6日 · https://www.gold.org.cn/hjbindex/ttlb/202608/t20260806_201447.html 21财经（转载新京报贝壳财经、21世纪经济报道相关报道）· 金价玩“过山车”，黄金股却赚翻了！上半年11家就有10家双增 · 2026年8月31日 · https://m.21jingji.com/article/20260831/herald/19d4fad21026612d18395da0a6d583b6.html