申万宏源：保险资产负债管理全面升级 步入多指标量化监管的新阶段

（原标题：申万宏源：保险资产负债管理全面升级 步入多指标量化监管的新阶段）

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，金管局发布《保险公司资产负债管理办法》。该行预计《办法》将对险资配置产生深远影响，净投资收益覆盖率这一指标影响下高股息或将成为险资二级权益的重点增配方向，险企对于分账户的精细化管理关注度有望进一步提升。部分标的作为沪深300权重股，处于显著欠配状态，如市场风格切换/资金面担忧消减，具有较强向上弹性。

申万宏源主要观点如下：

《保险公司资产负债管理办法》正式落地，较《征求意见稿》主要作出三方面调整

8月21日，金管局发布《保险公司资产负债管理办法》，管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配等，并设置7项监管指标、10项监测指标。《办法》自2027年1月1日起实施，允许不达标的险企设置三年过渡期。《办法》较《征求意见稿》主要作出三方面调整：1)完善董事会、高级管理层和资产负债管理部门职责;2)优化资产负债管理政策和程序要求;3)调整部分监管指标的计算口径。

期限结构匹配

在《征求意见稿》基础上阶段性放松久期匹配约束。《办法》将《征求意见稿》中的“规模调整后的有效久期缺口”(±5年)这一监管指标替换为“利率风险对冲率”(50%-150%区间)，较此前绝对数值约束放松负债久期较长的保险公司有效久期缺口要求，提升达标路径的灵活性。2021年以来，上市险企前瞻性优化期限结构匹配，通过配置长久期利率债适度拉长资产久期，充实固收资产底仓，预计《办法》落地对于头部险企后续长债配置策略无明显影响。

成本收益匹配

净投资收益覆盖率约束下，高股息为关键增配方向。《办法》从官方口径明确利差的核心监管指标，人身险公司的监管指标包括：1)净投资收益覆盖率：要求净收益覆盖刚性负债成本，构筑窄口径下利差安全底线;2)综合投资收益覆盖率：全口径综合收益覆盖总负债成本，从经营的实质出发衡量公司全口径下的利差表现。以2025年为例，上市公司过去三年净投资收益覆盖率位于103%-156%区间，仍处于相对安全区间，但中期视角下测算负债成本优化速度慢于新增资金及存量资金到期再投资对于净投资收益率的影响，预计下阶段头部公司或将通过增配高股息股票夯实股息收入底仓。

流动性匹配

聚焦短期支付能力，维护经营稳定的核心屏障。监管指标为压力情景下流动性覆盖率，人身险与财险公司统一执行≥100%的刚性标准，计量规则与行业现行流动性风险监管规则衔接。

风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期、大灾频发。