BD大单增厚业绩、半年报扭亏为盈，石药创新增长能否持续？

（原标题：BD大单增厚业绩、半年报扭亏为盈，石药创新增长能否持续？）

8月17日，石药创新正式发布2026年半年度财报，公司经营结构、盈利状态及增长逻辑均出现阶段性变化。

2026年上半年，石药创新实现营业收入32.40亿元，同比增长208.72%，其中生物制药业务实现收入22.62亿元，同比增长2319.52%，该板块营收占比从上年同期的8.91%跃升至69.82%。另外，公司上半年归母净利润为12.61亿元，同比增长46025.71%，实现扭亏为盈。

在这一变化的背后，BD（商务拓展）首付款带来了大额增量收益，已上市创新药产品的销售也在增长。从经营基本面看，公司正从过去依靠功能性原料、保健食品的传统业务模式，转向生物创新药驱动增长的新阶段。

放眼整个国内生物医药行业，创新药出海授权正处在高速扩张周期，仅2026年上半年潜在交易总规模便已经达到1100亿美元，相当于去年全年八成水平，热度持续走高，整个行业的估值逻辑正在迎来新一轮重塑。

扭亏为盈

石药创新业务主要包含生物制药、功能性原料及保健食品两大板块，其中，生物制药业务是公司的核心壁垒。

从经营周期来看，石药创新生物制药业务在过去几年处于投入期，受高额研发费用、产品未大规模商业化等因素影响，该板块利润持续承压，公司整体业绩也受其影响。

2023年—2024年，石药创新营收已经连续两年下滑，2025年止住了下滑趋势，实现营收21.58亿元，同比增长8.93%；归母净利润在2024年和2025年大幅下滑，其中2025年归母净利润为-2.41亿元，同比下降548.80%。

2026年上半年，生物制药板块经营状态发生较大变化，顺利实现扭亏为盈，同时完成主营业务结构的重塑。报告期内，公司生物制药业务实现营业收入22.62亿元，同比增幅达2319.52%；该板块营收占公司总营收的比例提升至69.82%，成为公司第一大业务。

业绩变化的核心驱动力来自两个方面。一方面是BD业务的多项合作落地。报告期内，公司控股子公司巨石生物与阿斯利康、Corbus等国际药企的合作项目持续回款，大额首付款与临床里程碑款项顺利确认收入，直接拉动生物制药板块营收规模大幅增长，成为本轮业绩改善的核心变量。

另一方面，石药创新已上市产品商业化进程稳步推进。2026年上半年，公司已商业化的生物制药产品实现销售收入1.75亿元，同比增长87.07%，国内市场商业化爬坡态势平稳。

新产品管线同步实现突破，为后续增长储备新动能。公司乌司奴单抗注射液（恩益克®）于2026年5月取得药品生产批件，6月正式启动商业化销售。

摩熵医药数据显示，在全终端医院渠道，乌司奴单抗注射液的销售额近些年持续增长，2025年达13.97亿元，同比增长19.30%；在实体药店层面，2025年该产品的销售额达3.39亿元，同比增长94.36%。

盈利能力层面，随着高附加值创新药业务占比提升，公司生物制药板块毛利率升至97.22%，较上年同期提升30.79个百分点。功能性原料及保健食品板块经营保持平稳，持续为企业创新研发投入提供稳定现金流支撑。

但需要指出的是，97.22%的毛利率在很大程度上与当期收入结构有关，授权首付款几乎不产生增量直接成本，后续产品销售的毛利率能否长期维持在较高水平，仍有待观察。

二级市场上，自6月29日创新药新一轮上涨行情启动以来，石药创新持续走高，截至8月18日午间休盘，区间累计涨幅超75%，盘中报价44.60元/股，对应市值约626.45亿元。

BD浪潮持续升温

2026年是国内创新药BD出海的提速之年，行业交易逻辑已发生明显迭代。2026年上半年，中国创新药对外授权潜在交易总金额约1100亿美元，仅用六个月便达到了2025年全年交易额的八成。

一位头部创新药企负责人近日向21世纪经济报道记者表示，过去跨国药企和国内企业的合作多集中于单一后期资产或成熟品种，合作周期较短、交易规模有限。现阶段合作模式逐步升级，开始走向技术平台、多管线布局的长期战略合作。这背后是跨国药企日益认可国内药企在前沿领域的研发实力，行业BD交易的质量与规模持续提升。

在此趋势下，今年1月，巨石生物牵头联合石药集团相关主体，与阿斯利康达成潜在总规模达185亿美元的战略合作，成为2026年上半年国内创新药出海备受关注的一大交易。

本次合作聚焦创新多肽药物领域，覆盖长效GLP-1等多款高潜力代谢赛道候选分子。按照合作协议，巨石生物可收取高额首付款、多阶段开发与销售里程碑款项及特许权使用费。2026年5月，公司全额收取4.2亿美元首付款，并按照会计准则分期确认相关收入。

石药创新于一季度顺利达成Corbus合作项目临床里程碑目标，上半年已收取1000万美元里程碑款项。此后石药创新再度与阿斯利康拓展合作边界，于7月落地小干扰核酸创新药物全球合作项目，3000万美元首付款于8月全额到账，项目后续里程碑总额最高可达17.4亿美元。

在业内看来，BD收入虽然能在短期内改善公司财务表现，但企业的长期价值仍需回归基本面。石药创新能否持续保持增长，关键在于两大核心能力的兑现。

其一为在研管线的兑现能力。公司目前布局ADC药物、抗体药物、多肽药物以及疫苗类产品，十余款候选药物进入临床及后期开发阶段，覆盖肿瘤、代谢、自身免疫等赛道。

但正如石药创新在财报中所提示的，创新药研发具有高投入、高风险、长周期的特点，叠加前沿技术迭代速度较快，管线临床进度、临床试验结果、产品审批落地均存在不确定性；同时，持续加大的研发投入也可能对短期盈利水平形成一定压力。

其二为已上市产品的商业化放量能力。三款商业化生物药的终端渠道拓展以及市场渗透率提升，是公司内生业绩持续增长的核心支撑。

总而言之，在国内创新药出海持续升温的大环境之下，后续平台型BD合作依旧具备想象空间，但创新转型的下半场，管线能否顺利推进、商业化能否跑出预期，才是决定公司价值天花板的核心变量。