中泰证券：分红与万能险收益“限高磨底” 平衡稳健经营与利差风险

（原标题：中泰证券：分红与万能险收益“限高磨底” 平衡稳健经营与利差风险）

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，保险资金面再平衡有望延续，8月板块有望延续7月相对与绝对收益贡献。近两年权益市场回暖带动险资投资收益明显改善，但上市险企红利实现率保持平稳严格“限高”，万能险结算利率底部走平，指向整体利差水平有望逐步走阔。近年来监管通过动态调整产品预定利率，新业务负债保证成本率下降，叠加择时配置固收资产，实现负债成本与资产收益的协同优化，有效缓解了低利率环境下的利差损压力，资产负债匹配能力显著增强，板块估值底部有望得到有力支撑。

中泰证券主要观点如下：

分红险转型已成为行业共识，提高分红型业务占比可以优化久期管理与综合负债成本管控

近年来，监管引导压降存量万能险和分红险等人身险产品浮动收益卓有成效，根据《金融稳定报告》，2024年末，全行业万能险结算利率由上年同期的4.1%下降至3.3%，平均下调80个基点，压降成本270亿元;将分红险分红水平降至3.1%，平均下调110个基点，合计压降成本910亿元。该行认为，行业需要在产品收益的竞争力水平与综合负债成本之间作出平衡，这既考验险企经营哲学，亦体现监管智慧。

分红实现率是基于产品整体计算的衡量分红险实际分红水平与预期分红水平之间差异的指标

分红保险产品可以采用现金红利方式或增额红利方式分配盈余，未来派发的红利及红利实现率是不确定的。2025年年中，监管对持续低利率环境下“防内卷”式竞争的态度，并以人身保险业过去3年平均财务收益率(3.20%)为拟分红水平对应的投资收益率“指导线”，根据各公司披露情况来看，这一“限高”目前仍然延续。从红利实现率来看，最新一期头部险企新产品(对应演示利率为3.5%，预定利率为1.75%/2.0%)的现金红利实现率多为100%以上，存量老产品(对应演示利率为3.9%/4.5%，预定利率为2.0%/2.5%)红利实现率多在40%-50%区间。

该行选取国寿、平安、太保和新华四家已披露最新一期分红实现率的头部险企进行样本分析

太保现金分红的客户实际收益率较为稳定，在“限高令”初期保单年分红对应客户收益率仍有3.29%，在头部公司中处于领先。国寿最新一期新老产品的分红水平均达到了监管窗口指导上限3.2%。平安同一保单生效区间内绝大多数产品分红实现率较为一致，并且在今年创新推出多款区分分红的账户的产品，打造“稳赢宝”、“汇赢宝”特色账户。新华在经历两年低谷期后，本期呈现企稳态势，正值新华成立30周年，其“分红专二账户”打造“固收压舱、权益增强、全球配置”的多维配置体系。太保和新华是四家中唯二经营保额分红产品的公司，“限高令”下各公司分红差异进一步收窄，终了红利成差异化手段。本期太保增额红利分红实现率均值为70%;终了红利分红实现率均值56%。新华增额红利实现率均值为151.6%;终了红利均值77.8%。

万能险结算利率先降后稳，当前仍在“磨底”

2026年5月单月全行业共计1164款万能险年结算利率平均值为2.70%，相较2025年5月平均值(2.78%)下降约8bps。老七家万能险结算利率水平横向比较来看，新华相对最高达2.83%，太平人寿相对最低，整体差异并不大。根据最新一期数据显示(2026年5月)，重点公司万能险结算利率水平比非重点公司万能险结算利率的平均水平低4bps。头部公司保持相对“克制”，该行预计主要系：1)监管与险企需要在产品竞争力与综合负债成本之间平衡，当前万能险结算利率水平已低于分红险限高后客户收益水平(3.2%);2)2024年9·24行情带来丰厚的价差与浮盈收益，一定程度上也支撑了结算利率底部水平。

风险提示：分红险转型低于预期。各公司不同时期、不同账户产品的预定利率、演示利率、分配比例对分红水平影响的测算存在偏差的风险。权益市场大幅波动会导致保险公司投资收益受到负面影响。