【券商聚焦】中金公司首次覆盖默沙东(MRK)予“跑赢行业”评级，目标价138美元

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金吾财讯|中金公司发布研报，首次覆盖全球制药龙头默沙东（MRK），给予“跑赢行业”评级，目标价138美元，估值基于2027年经调整市盈率15倍。该行认为，默沙东凭借肿瘤、疫苗等领域的深厚护城河，以及强劲的管线矩阵，有望平稳跨越核心产品专利到期压力，打开新的增长空间。 报告指出，全球医药市场预计到2030年将达2.6万亿美元规模，年复合增长率约为5%。作为行业标杆，默沙东2025年营收可达650亿美元，旗下抗肿瘤药物帕博利珠单抗（Keytruda）2025年单品销售额高达316亿美元。公司引入的TROP2抗体偶联药物Sac-TMT已在全球推进17项关键三期临床，并获得美国FDA局长优先审评券，预计最早于2027年上半年在美国上市。该产品有望与Keytruda联用，在肺癌、乳腺癌及女性肿瘤等大癌种领域重塑标准疗法，帮助公司维持行业领跑地位。 中长期来看，默沙东管线已形成包含Sac-TMT、Enlicitide、Winrevair等20余个重磅潜力的产品矩阵，公司预计到2030年代中期，这些新增长引擎将贡献超过700亿美元的非风险调整收入。中金公司认为，市场对相关核心产品尚未充分定价，Enlicitide获批及Sac-TMT的关键数据读出将成为重要催化剂。 盈利预测方面，该行预计默沙东2026-2027年每股收益分别为5.09美元和9.52美元，2025-2027年净利润年复合增长率约为3%。以现价计算，公司2027年经调整市盈率约为12倍，目标价对应15倍估值，较当前仍有约21%的上行空间。风险因素包括专利到期、竞争加剧、研发失败、降价压力、商誉减值以及监管处罚等。