科创板第五套标准拟扩容AI大模型 “梁文锋们”要来了

（原标题：科创板第五套标准拟扩容AI大模型 “梁文锋们”要来了）

6月17日，证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛开幕式上明确表示，科创板第五套标准适用范围将扩大至人工智能大模型行业。

这意味着第五套标准这一原本为未盈利生物医药企业量身定制的上市通道，在经历“1+6”政策的第一轮扩围之后，正在被监管层面进一步锚定到AI大模型这条赛道上。

此前，2025年证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》时，人工智能就一度与商业航天、低空经济一起被列为IPO审核第五套标准扩容的三大方向之一。在该偏框架性表述的基础上，此次权威发布已经将口径收敛到“人工智能大模型行业”，也更像是给一批已经宣告“A+H”上市或开启重要融资的企业开设适配性通道。

顺势改革

上交所科创板“第五套标准”诞生于2019年科创板设立之初。该套标准总体以“市值+研发”的注册硬性指标框架取代传统盈利门槛，条件包括主要业务或产品经国家有关部门批准、市场空间大、已取得阶段性成果，其中医药类企业还需满足至少一项核心产品获准开展II期临床试验。

“第五套标准”发布初期，标准通道下的IPO落地项目几乎被生物医药企业独占。截至2025年年中，20家第五套标准上市公司均为创新药企业。

2024年6月，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，再次定调支持未盈利科技企业上市；2025年3月，证监会明确“稳妥恢复第五套标准适用”，同年6月于陆家嘴论坛推出“1+6”改革，增设科创成长层，重启第五套标准适用，并将适用范围从单一生物医药扩至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域。

值得注意的是，此次证监会将第五套标准锚定人工智能大模型这一特定领域，顺应了全球范围AI领域资本开支前置、回报后置的行业规律。

6月16日有媒体报道称，正在推进上市的全球人工智能大模型巨头OpenAI，2025年实现营收约130亿美元，但总成本与支出约340亿美元，其中研发费用约192亿美元，2025年营业亏损额为209.2亿美元，计入OpenAI从非营利组织转为营利性实体的相关费用后，净亏损扩大至385亿美元。

另一家AI巨头Anthropic，则被报道2026年二季度实现109亿美元年化收入，并首次实现营运利润，但营运利润率仅5%。

与此同时，行业内仍然在为追赶通用人工智能加大资本开支，根据巴克莱2026年发布的测算报告，谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文五家超大规模云服务商的AI相关资本开支，2025年约为3680亿美元，2026年预计升至6740亿美元，2027年将进一步达到约9190亿美元。

站在IPO起跑线的中国大模型企业

吴清作出此番表述，恰逢中国知名大模型企业被报道完成重要融资之际。

6月16日，中国大模型企业深度求索（DeepSeek）确认完成首轮外部融资，募资总额超500亿元，投后估值或破4000亿元人民币，刷新国产大模型公司单轮融资纪录。

其中，创始人梁文锋个人出资200亿元人民币，为最大单一出资方；腾讯、宁德时代、京东、网易、IDG资本等分列其后，同时，外部投资者被要求将资金注入梁文锋管理的有限合伙主体，间接投资，但不享有投票权。

此前，梁文锋在接受记者采访时透露DeepSeek立志成为中国首家创新型人工智能大模型企业，并组建了“全华班”“非海归”的团队成员。DeepSeek推出的V4系列模型，也特意适配了包括华为、寒武纪在内的中国AI算力芯片基础设施。

因而，从此次融资背后的投票权安排方式和投资人锚定估值的角度来看，DeepSeek的IPO辅导计划预计将很快启动。

与此同时，中国两家大模型明星企业也均在近期宣布了A+H股上市计划。

6月1日，智谱公告称，董事会已审议通过申请发行A股并于上交所科创板上市的议案，150亿元募集资金净额投向三大项目：120亿元投入人工智能通用基座大模型，20亿元投入MaaS一站式服务平台，10亿元用于补充流动性资金。

目前，智谱已完成中金公司与国泰海通证券联合辅导，将于6月22日年度股东大会批准后申请辅导验收，随后将正式向科创板递交IPO申请。

MiniMax紧随其后，其与中信证券签署辅导协议、向上海证监局提交辅导备案；5月31日晚间，公司在港股公告，称探究拟发行人民币股份并在科创板上市之初步建议。

从财务面看，两家公司恰恰印证了第五套标准扩容的逻辑前提。财报显示，智谱2025年总收入7.24亿元人民币，同比增长132%，研发开支达到31.8亿元人民币，报表亏损47.18亿元人民币；MiniMax 2025年收入7900万美元，同比增长近159%，年内亏损约18.72亿美元。

基座模型训练与算力摊销属于前置沉没成本，收入曲线的陡峭化与盈亏平衡之间无疑存在时间差。而科创板第五套标准则能实现对此类特定经营主体上市申请的完美覆盖。