中邮证券：构筑多元娱乐宇宙的行业巨擘 中国IP产业迎双重机会

（原标题：中邮证券：构筑多元娱乐宇宙的行业巨擘 中国IP产业迎双重机会）

智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，IP潮玩行业商业模式大致可分为造星（IP平台化）和追星（IP商业化）两类，大部分公司最初都是追星模式，最终/终极目标都是造星模式。梳理他们的发展历程，大致可分为三类：1）玩具起家的如乐高、孩子宝、美泰等；2）渠道起家的如三丽鸥等；3）内容起家的如迪士尼、任天堂等。我国IP产业发展起步较晚，当下阶段，该行认为无论是造星模式（IP平台化）还是追星（IP商业化）公司均有机会。

中邮证券主要观点如下：

万代南梦宫：横跨多领域的娱乐商业传奇

万代南梦宫于2005年由日本万代与南梦宫合并而成，作为全球娱乐行业标杆企业，其以“IP轴战略”为核心，秉持挖掘IP价值、链接全球粉丝的发展理念，业务覆盖数字、玩具与爱好、IP制作和游艺四大领域。截至2025财年，万代旗下坐拥高达、龙珠、拓麻歌子等知名IP，核心业务中玩具与爱好板块占比46.30%，与其他业务协同发展。财务表现上，2006-2025财年收入实现超2.7倍增长，2025财年达12415亿日元；区域市场中，日本为核心基本盘，美国（2025财年增速超40%）、亚洲（除日本，年均复合增速约15%）成为海外增长主力；盈利层面，营业利润率与归母净利率整体呈波动上升态势，强IP运营能力为盈利稳定性提供有力支撑。

发展历史：从独立拓业到IP战略驱动的全球娱乐版图

万代南梦宫历经三个阶段逐步构建起以IP为核心的全球娱乐版图。（1）1950s-2004年：万代从低端玩具市场切入，凭借合金玩具车、免胶卡榫定位技术及IP周边崛起；南梦宫从传统游乐设施运营转型电子游戏，以《吃豆人》等街机确立行业地位，后期双方均面临业务单一、跨界受阻等发展瓶颈。（2）2005-2010年：万代与南梦宫合并成立万代南梦宫，但因内部部门割裂、资源浪费，叠加外部市场竞争加剧，业绩持续承压。（3）2010年至今：以“IP轴战略”为核心，历经多次中期计划迭代与组织架构调整，打破业务壁垒推动协同，同步加速全球化布局，实现业绩全面复苏，构建起以IP为核心的娱乐生态。

爆款IP：回看高达与拓麻歌子

万代南梦宫的爆款IP以高达与拓麻歌子为典型代表，二者凭借对用户需求与时代趋势的精准把握，成为跨越数十年的经典。高达是1979年推出的机甲IP，以“UC宇宙”为核心构建宏伟叙事体系，衍生出多元世界观；同时适配技术与传播趋势进化IP形态，从电视动画拓展至流媒体作品、短视频传播，从传统拼装模型延伸至数字藏品、VR体验，更通过线上虚拟社区、线下高达基地及跨界联名打造IP元宇宙，成为机甲文化领域的标杆。拓麻歌子是1996年推出的电子宠物IP，初期以轻量化设计、简易操作适配日本通勤碎片化场景，又精准契合当时社会心理，上市后迅速爆红；后续随时代持续迭代，兼顾不同受众需求，至今全球销量已破亿。

万代南梦宫如何构筑多领域娱乐商业帝国？

万代南梦宫的竞争优势集中体现在IP全链路运营能力上，通过三大核心维度构筑多领域娱乐商业帝国。一是IP储备的“双轮驱动”，通过自主孵化与战略收购并行的模式构建覆盖多元受众的庞大IP矩阵，精准贴合不同群体需求并持续适配时代趋势，补全IP类型与市场覆盖。二是IP开发的“协同架构”，以IP轴战略为核心搭建“四大核心事业单位+关键职能部门”的协作体系，覆盖IP孵化、生产、转化全链路，高效挖掘IP价值。三是IP运营的“粉丝闭环”，以粉丝经济为核心分三步打造生态，形成可持续的IP运营闭环。

风险提示：

市场竞争加剧风险；现有IP受欢迎程度下降风险；新IP热度不及预期风险；海外发展不及预期。