中信证券：绿电直连模式扩展至“点对多” 驱动绿电运营商价值全面重构

（原标题：中信证券：绿电直连模式扩展至“点对多” 驱动绿电运营商价值全面重构）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2026年5月20日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2026〕688号，以下简称“688号文”），在2025年5月发布的《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2025〕650号，以下简称“650号文”）基础上，正式将绿电直连模式从“单一用户”扩展至“多个用户”，标志着我国绿电直连政策进入了规模化、集群化发展的新阶段。这一政策突破不仅为新能源就近就地消纳开辟了新路径，更为算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业提供了低成本、高可靠性的绿电解决方案，对推动我国能源绿色低碳转型和产业高质量发展具有深远意义。

中信证券主要观点如下：

688号文确立“半离网”精准定位，彻底厘清源网权责边界。

文件对“并网型”项目的设计允许项目接入公共电网，但划定了极其清晰的责任边界：公共电网仅按“接网容量”提供备用和兜底，项目内部平衡责任完全归于“项目主责单位”。避免以往项目“吃着电网的备用红利，却不承担系统责任”的争议。项目既要公平承担输配电费、系统运行费等，又必须自主管控与电网的交换功率，不上交波动性风险。

“点对多”模式实现制度突破，绿电直连经济性与灵活性双提升。

“点对多”模式破解了此前“点对点”绿电直连的两大核心痛点。650号文虽首次从国家层面确立了“物理直连、清晰溯源、权责对等、源荷匹配”的基本原则，为单一大型用户与新能源项目直接对接提供了制度保障，但在一年多的实践中，其灵活性不足的问题凸显，尤其难以适配零碳园区、增量配电网等集群式负荷场景，无法实现多用户间的资源共享与成本分摊，制约了绿电直连的规模化推广。

688号文通过支持多用户聚合模式，真正实现了“以荷定源、源荷互动”的优化目标。同时，文件创新性提出“小时级新能源发用电量匹配”和基于实际计量数据的绿证核发机制，将绿电直连从单纯的物理电力交易，延伸至可量化、可追溯的绿色权益确权层面，为外向型企业应对国际碳关税、满足全球供应链绿电追溯要求提供了坚实的制度支撑。

消纳渠道拓宽与风险结构优化，驱动绿电运营商价值全面重构。

对于新能源发电企业而言，688号文带来了重大利好：拓宽了新能源消纳渠道，特别是为因电网接入能力不足而无法并网的项目提供了新的出路；多用户模式提高了项目的负荷稳定性和收益率，降低了单一用户违约风险；优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业开展绿电直连，为新能源项目找到了稳定的大用户。绿电运营商有望迎来价值重构。

多用户直连降低用能成本，算电协同与绿色燃料经济性拐点提前。

算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业具有用电负荷大、连续运行要求高、对电价敏感等特点，传统的电网供电模式难以满足其发展需求。多用户绿电直连模式能够实现新能源与负荷的直接对接，减少中间环节损耗，降低用电成本，同时通过多用户之间的负荷互补提高供电可靠性，为新兴产业的规模化发展提供了重要支撑，绿色氢氨醇产业，绿电成本占其生产成本的50%以上，多用户绿电直连模式或将加速其经济性拐点的到来。

风险因素：688号文省级细则落地差异风险，国际碳认证认可度风险，绿证与碳市场衔接风险。

投资策略：

一、绿电运营商迎来价值重估。消纳渠道拓宽+负荷稳定性提升+现金流改善，算力、绿氢等大用户具备较强电价承受能力，可支撑更高绿电溢价。

新能源资源富集区存量资产丰富的龙头运营商；提前布局算电协同、电氢氨醇一体化的综合能源服务商。

二、核心设备与工程服务需求确定性放量。多用户直连项目需配置更高比例储能、先进调度系统及专用输变电设施；绿氢氨醇产业加速发展带动电解槽等核心设备需求爆发。

储能：长时储能技术供应商、系统集成服务商；

电力电子：固态变压器(SST)、高压直流输电(HVDC)供应商；

氢能设备：碱性/PEM电解槽龙头、氢能储运设备商；

工程服务：具备新能源EPC及电网工程建设经验的企业。

三、下游新兴产业迎来成本拐点。绿电直连显著降低用电成本，加速绿氢平价与算力产业国际竞争力提升。

绿色氢氨醇运营商：大规模绿电直连制氢氨醇运营商；

算电协同：拥有绿电资源的 AI 数据中心一体化企业，数据中心绿色供能解决方案商。

外向型制造业：欧盟出口占比高、碳关税压力大的钢铁、化工、建材行业龙头。