【券商聚焦】中金国际上调金山云(KC)目标价至20美元 但提示需求转化风险

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金吾财讯 | 中金国际发研报指，金山云(KC)2025年四季度收入同比增长23.7%至27.6亿元，超出市场预期，主要得益于公有云超预期增长；经调整EBITDA达7.85亿元，大幅超出市场预期，主要系成本和费用控制的改善、高利润率的AI业务扩张。四季度公有云收入同比/环比+34.9%/+8.6%至19.02亿元，主要得益于AI需求增长，公司持续聚焦金山及小米生态客户需求，GPU算力投入持续向收入转化，AI账单收入达9.26亿元，同比增长95%，占公有云及总收入比例分别提升至约49%/34%。 该行表示，AI需求持续强劲，金山云在AI行业解决方案公共服务、数字健康等多个领域持续落地，展望2026年，伴随GPU算力的持续投入，以及公司核心内外部客户训练和推理需求的加速释放，预计AI业务收入有望继续保持强劲增长势头。经调整运营利润连续两季度实现盈利，经调整毛利率达17.1%，经调整运营利润率达2.0%，连续两季度实现盈利；经调整EBITDA利润率达28.4%，受益于高利润率AI业务持续扩张。 该行续指，鉴于AI业务需求旺盛，增长快于预期，上调2026年收入预测13.1%至124.6亿元；考虑收入上调、运营杠杆加速释放以及更轻盈的资源获取模式下高利润率AI收入占比提升快于预期，上调经调整EBITDA预测33.8%至37.4亿元。引入2027年收入152.8亿元，经调整EBITDA 52.0亿元。维持跑赢行业评级，上调目标价23%至20.0美元（基于3.3倍2026年市销率），目前公司交易于2.5倍2026年市销率，对应35%的上行空间。尽管如此，需求及收入转化不及预期、供给端不确定性、客户依赖风险等因素仍可能对股价带来波动。