【券商聚焦】招银国际上调腾讯音乐(TME)目标价至20美元 维持买入评级

（原标题：【券商聚焦】招银国际上调腾讯音乐(TME)目标价至20美元 维持买入评级）

金吾财讯 | 招银国际发布研报指出，腾讯音乐(TME)第四季度总收入同比增长16%至86.4亿元人民币，超出彭博一致预期3%，主要得益于非订阅音乐业务的强劲表现（同比增长41%）。非国际财务报告准则下的净利润同比增长9%至24.9亿元人民币，符合预期。全年总收入/非国际财务报告准则下的净利润分别同比增长16%/25%至329亿/95.9亿元人民币。展望2026年，预计总收入同比增长10%，其中音乐订阅/非订阅收入分别增长6%/25%。管理层预计音乐订阅收入将面临短期压力，因竞争激烈，公司将加大内容和市场投资以加强竞争壁垒。鉴于增加的投资和竞争，我们下调2026-2027年盈利预测4-10%，并降低长期现金流预测。我们将DCF模型得出的目标价下调至20.0美元（之前为28.0美元）。维持“买入”评级，看好当前吸引的估值和可持续的音乐业务增长前景。 该行表示，在线音乐业务保持强劲势头。在线音乐收入同比增长22%至71亿元人民币：1)音乐订阅收入同比增长13%至45.6亿元人民币（占总收入53%），由订阅用户数量/每月每用户平均收益（ARPPU）同比增长5%/8%推动。截至2025年底，超级VIP订阅用户数超过2000万，支持了坚实的ARPPU增长。2)非订阅音乐收入同比增长41%至25.3亿元人民币（占总收入29%），主要得益于线下演出和广告收入的强劲增长。公司在2025年举办了20场G-DRAGON的演唱会，吸引了超过26万观众，包括第四季度的2场售罄演出。社交娱乐及其他收入同比下降5%，但环比增长3%至15.4亿元人民币。 该行续指，对于2026年第一季度，预计总收入同比增长7%至79亿元人民币，由音乐订阅/非订阅收入增长（+6%/26%）支持。预计音乐订阅收入增长将在第一季度放缓，由于竞争加剧。但我们对非订阅音乐业务如线下演出和艺人相关商品在2026年保持乐观，得益于TME在音乐价值链的持续投资和与强大音乐艺人阵容的战略合作。