【券商聚焦】中金国际上调小牛电动(NIU)目标价至4.3美元 但需警惕海外减亏进度

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金吾财讯 | 中金国际发研报指，小牛电动(NIU)第四季度业绩低于市场预期，营业收入6.8亿元，同比减少17.4%，环比减少60.1%，净利润（Non-GAAP）亏损8241万元，同比亏损扩大，环比由盈转亏。主要由于海外滑板车滞销库存计提拨备和国际运费上涨。尽管如此，公司1Q26及2026年销量指引积极，预计1Q26营收同比增长30%至50%，2026年销量同比增长约40%至60%，显示出公司对未来业绩的乐观预期。 该行表示，新国标切换对4Q25销量产生影响，国内单价保持相对平稳。4Q25销量17.3万辆，同比减少23.8%，其中国内15.9万辆，同比减少12.9%，海外1.4万辆，同比减少68.4%。公司4Q25整体单车收入3914元，同比增加8.3%，环比增加7.7%；中国市场单车收入3431元，同环比保持相对平稳。销售费用仍偏高，全年渠道增长近1200家，毛利率15.3%，同比增加2.8个百分点，环比减少6.6个百分点。 该行续指，考虑到公司销量增速跑赢行业，维持“跑赢行业”评级，但由于公司滑板车持续去库，下调2026年Non-GAAP净利润25%至1.5亿元，首次引入2027年盈利预测2.6亿元。当前股价对应11.4x/6.6x 26/27E P/E。下调目标价20%至4.3美元，对应15.4x/8.9x 26/27E P/E，较当前股价有35.2%的上行空间。尽管如此，旺季销量不及预期和上游原材料涨价仍是潜在风险，需保持关注。