电鳗财经｜拓普泰克IPO：研发费用率落后 关联采购数据差异大引质疑

（原标题：电鳗财经｜拓普泰克IPO：研发费用率落后 关联采购数据差异大引质疑）

《电鳗财经》电鳗号/文

2月5日，深圳市拓普泰克技术股份有限公司(以下简称拓普泰克)北交所IPO提交了注册。招股书显示，拓普泰克主要从事智能控制器及智能产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子、电动工具、工业自动化、汽车电子和新能源等领域。

《电鳗财经》注意到，报告期内，拓普泰克的业绩含金量不高且其客户集中度越来越高。该公司在解释交易所关于其关联交易问询时披露的关联采购的数量占比与成本占比差异大，令人生疑。此外，拓普泰克的研发费用率大幅低于同行均值，其毛利率差异大遭到交易所问询。报告期内，该公司的库存商品占比持续攀升，新募产能消化令人担忧。

关联采购的数量占比与成本占比差异大 令人生疑

从2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下简称报告期)，拓普泰克实现营业收入5.69亿元、7.72亿元、10.35亿元和5.68亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为6248.8万元、7737.6万元、10189.2万元5956.0万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2819.7万元、4440.4万元、8457.4万元和3874.6万元。尽管拓普泰克的营业收入和净利润在持续增长，但该公司的经营活动产生的现金流明显大幅低于同期的净利润，可见，该公司的业绩“含金量”不足。

招股书显示，报告期各期末，拓普泰克的应收账款账面价值分别为15,352.26万元、22,893.68万元、30,655.49万元和30,086.00万元，占流动资产的比例分别为28.46%、33.94%、37.55%和38.13%。

报告期内，拓普泰克对前五大客户的合计销售收入分别为33,003.22万元、47,177.96万元、69,565.44万元和39,760.61万元，占各期营业收入的比例分别为57.95%、61.11%、67.19%和69.97%，客户集中度相对较高。

除了上述业绩含金量不足以及客户集中度越来越高的情况外，拓普泰克的关联交易也受到了交易所的问询。根据第二轮问询的披露，报告期内，发行人的全资孙公司拓普泰克越南向大股东钟明禺控制的安域集团(包括香港安域、东莞安域和ACE)采购电池插座、散热片等原材料满足公司日常生产经营，采购金额为45.24万元、419.20万元和375.60万元。拓普泰克越南向安域集团销售智能灯具控制器及风扇控制器，销售金额为59.32万元、388.22万元和1,198.78万元，安域集团向拓普泰克越南采购智能控制器主要用于完成TTI的成品订单。

在第二轮问询中，交易所要求发行人：结合电池插座、散热片产品的市场价格，说明其向关联方安域集团采购相关产品的价格公允性，是否存在替代供应商;结合发行人采购电池插座、散热片后形成的相关产成品收入占拓普泰克越南收入的比例、相关客户资源获得渠道、生产经营所用土地等，说明拓普泰克的生产经营是否依赖于安域集团。

在回复上述问询中，拓普泰克披露了公司向关联方安域集团的采购数量、采购单价以及与非关联方采购情况的对比。

报告期内，拓普泰克向安域集团采购散热片、电池插座的单价与向非关联供应商的采购单价对比情况如下：

根据上述表格中披露的数据，2022年、2023年和2024年，拓普泰克向安域集团采购散热片的数量占总数量的比例分为42.3%、1.2%和9.2%;2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月份，拓普泰克向安域集团采购电池插座占总数量的比例分别为54.6%、97%、38.0%和70%。

根据拓普泰克第二轮问询回复的披露，2022年、2023年以及2024年，拓普泰克越南生产的撒热片形成产成品占总收入比例分别为23.80%、0.19%和2.37%，同期，拓普泰克越南生产的电池插座形成产成品占总收入比例分别为28.61%、44.09%、18.92%和22.86%。

值得注意的是，在拓普泰克向安域集团采购散热片、电池插座的单价与向非关联供应商的采购单价相差不大的情况下，拓普泰克向安域集团采购散热片、电池插座的数量占比与的拓普泰克越南向安域集团采购电池插座、散热片形成的相关产成品收入占比存在较大差异且占比走势也相差较大。

上述差异或许拓普泰克其他子公司向安域集团采购的数量差异所造成的，但拓普泰克在第一轮问询回复中并没有其他子公司向关联方安域集团采购散热片和电池插座的数量对比情况。

此外，回复第一辆问询中，报告期内，向安域集团采购的电池插座、散热片领用成本与相关产成品成本的占比情况如下表：

根据上述表格内的信息，2022年、2023年、2024年，拓普泰克向安域集团采购的散热片成本占产成品总成本比例分别为3.63%、7.41%和1.99%;2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月份，拓普泰克向安域集团采购的电池插座成本占产成品总成本比例分别为11.09%、7.79%、7.15%和7.44%。

根据上述内容的披露，2022年、2023年和2024年，拓普泰克向安域集团采购散热片的数量占总数量的比例分为42.3%、1.2%和9.2%;2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月份，拓普泰克向安域集团采购电池插座占总数量的比例分别为54.6%、97%、38.0%和70%。

由此可见，在拓普泰克向安域集团采购散热片、电池插座的单价与向非关联供应商的采购单价相差不大的情况下，拓普泰克向安域集团采购散热片和电池插座的数量与其占产成品总成本比例差异巨大且占比走势也存在巨大差异。是什么原因造成上述差异?

研发费用率大幅低于同行 毛利率差异大引问询

截至招股说明书签署日，拓普泰克共取得专利151项，其中发明专利26项，拥有计算机软件著作权130项。

报告期内，拓普泰克的研发投入金额分别为2099.09万元、2186.66万元、2880.57万元和1870.88万元，占当期营业收入的比例分别为3.69%、2.83%、2.78%和3.29%。

拓普泰克的研发费用率明显低于同行可比公司的研发费用率均值。报告期内，同行可比公司的研发费用率均值分别为6.60%、7.48%、7.14%和7.21%。

值得注意的是，在研发费用率明显低于同行可比公司的情况下，拓普泰克的毛利率却明显高于同行可比公司的毛利率。报告期内，拓普泰克的毛利率分别为25.07%、24.02%、23.14%和22.32%，同期可比公司的毛利率均值分别为20.67%、22.72%、22.27%和20.93%。

具体分析，报告期内，拓普泰克的消费类智能控制器的毛利率分别为18.85%、21.49%、21.10%和20.67%，同期可比公司的消费类智能控制器的毛利率均值分别为18.62%、22.11%、21.95%和21.96%。

报告期内，拓普泰克的工业类智能控制器的毛利率分别为36.87%、37.91%、40.63%和45.39%，同期可比公司的工业类智能控制器的毛利率均值分别为28.99%、29.28%、31.00%和23.98%。

报告期内，拓普泰克的新能源类智能控制器的毛利率分别为24.46%、19.23%、18.53%和15.39%，同期可比公司的新能源类智能控制器的毛利率分别为20.16%、21.64%、22.80%和23.27%。

可见，拓普泰克的消费类智能控制器的毛利率与可比公司均值相当，工业类智能控制器的毛利率明显高于同行可比公司均值;新能源类智能控制器的毛利率在报告期内持续走低，直到大幅低于同行可比公司的毛利率均值。

对于毛利率的差异，交易所在第二轮问询中要求该公司量化分析部分客户毛利率大幅高于平均值及大幅低于平均值的原因，发行人承接低毛利或负毛利业务的合理性。

拓普泰克在回复第二轮问询中表示，高毛利率客户与低毛利率客户的产品在元器件结构及加工难度上呈现一定差异，且该差异与毛利率水平存在一定关联性：高毛利率客户的产品虽PCB面积较大、元器件总数较多，但插件料总数较少，且PCB层数多。因此该类产品的加工难度主要体现在SMT环节，而非DIP环节，该类产品可通过自动化产线高效生产，人工及设备调试成本低，且多层PCB带来的技术附加值高，所以该类产品的价值量及生产效率较高，支撑了较高的毛利率。低毛利率客户的产品则呈现相反特征：如特来电，主要产品型号插件料总数高达140-707个，虽然PCB层数以2-4层为主，但大量插件料需人工及设备辅助组装，加工工时耗用多，导致较高的制造成本。综上，境内客户毛利率差异与元器件结构及加工难度具有一定的相关性：高毛利率主要源于具有复杂设计且制造成本较低的产品，这一特征与各客户毛利率水平具有匹配性。

尽管拓普泰克给出了上述解释，但该公司并没有给为什么不通过提高产品价格来增加毛利率?这是否与该公司的研发费用率大幅低于同行可比公司均值有关。

库存商品占比持续攀升 新募产能消化令人担忧

招股书显示，此次IPO，拓普泰克计划募集资金3.14亿元,其中2.77亿元用于智能控制器扩产项目，0.37亿元用于研发中心建设项目。

拓普泰克拟2.77亿元募资的“智能控制器扩产项目”旨在对公司现有主营业务进行扩产，通过租赁厂房、购置新的生产设备，扩大智能控制器产品的现有产能，进一步完善公司的生产制造体系。项目的实施，有利于公司突破产能瓶颈、增加业务收入，有利于提高产品市场占有率、巩固市场地位，有利于扩大经营规模、提升议价能力。

招股书显示，报告期内，拓普泰克的产能利用率分别为89.10%、98.41%、100.17%和88.15%。可见，该公司的产能利用率并不低。

但值得注意的是，报告期各期末，拓普泰克的存货账面价值分别为22,245.51万元、18,982.15万元、18,266.26万元和18,407.19万元，占流动资产的比重分别为41.24%、28.14%、22.37%和23.33%，是仅次于应收账款的第二大项目。同期，该公司的库存商品账面余额分别为1,642.50万元、3,351.15万元、3,422.00万元及2,242.37万元，占存货余额的比例分别为7.06%、16.09%、16.81%及11.00%。报告期内，该公司库存商品的金额有所上升，基本上存货是仅次于原材料的第二大项目。

由此可见，尽管拓普泰克的产能利用率较高，但该公司的存货中库存商品占比较高且还在上升。未来是否会影响该公司新募产能的消化?

《电鳗快报》