毛利率不及雅迪、爱玛，负债率超88%，“电鸡老三”台铃冲刺港股IPO

（原标题：毛利率不及雅迪、爱玛，负债率超88%，“电鸡老三”台铃冲刺港股IPO）

《星岛》记者 钟凯 实习生 胡庭玮 深圳报道

近日，台铃科技股份有限公司（下称“台铃”）正式向港交所递交主板上市申请，中信证券（香港）、招商证券（香港）担任联合保荐人。

据招股书介绍，台铃以“低碳出行”为愿景，是国内“长续航电动两轮车”的定义者。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年电动两轮车的收入计，台铃在中国内地排名第三，市场份额约为12.7%，仅次于雅迪和爱玛。

然而，作为中国排名前三的两轮电动车生产商，台铃的毛利率却低于其他头部企业。数据显示，2023年、2024年及2025年前九个月，台铃的毛利率分别为11.3%、13.0%和14.6%；其中2025年前九个月，毛利率同比提升了2.2个百分点，呈改善趋势。

对比之下，公开数据显示，2024年，雅迪毛利率是15.2%，爱玛是17.8%，甚至排在台铃后面的九号毛利率也高达22.26%。

这一差距与行业环境及台铃自身策略密切相关。据国盛证券数据，截至2025年4月，国内电动两轮车保有量突破4.2亿辆，相当于每三人拥有一辆，市场趋于饱和。

在存量竞争格局下，作为年销量超600万辆的企业，台铃2023年和2024年电动自行车平均售价基本维持在1300元/辆以下，2025年前九个月提升至1393.7元/辆，但仍未突破1400元。而这一区间是外卖骑手、下沉市场消费者等价格敏感群体的核心选择，也是行业价格战最激烈的领域，企业定价权极弱，难以通过提价转嫁成本压力。

与此同时，依赖经销商的销售模式进一步压缩了利润空间。根据弗若斯特沙利文的资料，通过经销商销售是电动轻型交通工具在中国内地最重要的经销渠道。截至2025年9月30日，台铃在中国内地拥有5597名经销商及超过27000家零售门店，覆盖中国内地所有31个省份。

2025年前三个季度，台铃直销收入仅占比2.6%，其97.4%的收入都是通过经销商销售实现的。这种模式需要向经销商让渡大量利润，直接拉低了公司整体毛利率。

国内市场承压之际，台铃尝试开拓海外阵地。早在2010年，台铃就开始布局海外市场，但初期主要以OEM模式出海，相关业务依赖代理商运作，无法形成稳定的品牌力和渠道积累。2025年前三个季度，来自海外市场的收入占总收入比例仅有2.7%，贡献还较为有限。

招股书还提到，台铃使用的原材料包括电池及充电器、电子控制系统及塑件。2023年、2024年及2025年前九个月，原材料成本占销售成本的比例分别高达95.6%、95.4%及95.0%。这意味着公司对上游价格波动高度敏感，同时产能规模效应不足又导致单位制造费用偏高。

盈利端的挑战之外，台铃还面临着高负债的压力。截至2025年9月30日，公司流动负债净额高达20.47亿元，流动比率与速动比率均为0.8倍，低于行业常见的1.2倍水平，短期偿债压力较为明显；公司负债率高达88.3%，也远高于行业平均值。

尽管台铃在上市之前引入了上汽集团、全球消费品巨头LVMH旗下基金以及赛福天等战略股东，但在行业竞争激烈的大背景下，如何调整经营策略、优化成本结构，并在海外市场实现突破，将是其能否借助资本巩固并提升市场地位的关键考验。