专职研发人员降至5人，百奥赛图估值靠什么支撑？

创新药研发投入较大叠加三年净利润累计亏损近10亿元，百奥赛图资金压力加剧

投资时间网、标点财经研究员 董琳

“基因编辑第一股”——百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司（下称百奥赛图，2315.HK）距离实现“H+A”两地上市仅有“一步之遥”。

日前，百奥赛图披露招股意向书，公司拟在上交所科创板上市，证券代码为688796.SH。此次百奥赛图拟发行股份数量为4750万股，全部为公开发行新股，占发行后总股本的比例为10.63%，发行后公司总股本约为4.47亿股。公司此次发行价格为26.68元/股，计划募集资金约11.85亿元，将用于公司药物早期研发服务平台建设项目、抗体药物研发及评价项目、临床前研发项目及补充流动资金。

投资时间网、标点财经研究员注意到，2022年9月，百奥赛图在港交所主板上市，彼时募资约为5.37亿港元。2023年6月，该公司向上交所递交科创板IPO申请，从受理到最终在2025年9月底过会，前后长达27个月。

期间由于创新药研发的大额投入、净利润三年累计亏损近10亿元，百奥赛图资金压力加剧。此次在A股科创板上市，虽可以提供新的资金支持，但公司也面临着诸多挑战，包括研发人员数量大幅下降、实控人个人债务风险、盈利能力能否可持续等。

二级市场方面，百奥赛图-B股价从今年年初的7港元/股（不复权，下同）左右持续震荡上行，并在11月18日触及年内高点34.0港元/股。截至12月1日午盘，百奥赛图-B报33港元/股，总市值为131亿港元。

2025年以来百奥赛图-B股价走势情况（港元/股）

数据来源：Wind

百奥赛图成立于2009年，是一家创新药临床前CRO及生物技术公司。近年来，该公司凭借自主研发的Ren Mice全人抗体小鼠平台，以及“千鼠万抗”计划，在国内模式动物领域迅速崛起，与南模生物（688265.SH）、药康生物（688046.SH）并称为“三巨头”。目前公司主营业务包括创新模式动物销售、临床前药理药效评价服务及抗体开发等。

招股书显示，2022年至2024年（下称报告期），百奥赛图营收分别为5.34亿元、7.17亿元、9.80亿元；归母净利润分别为-6.02亿元、-3.83亿元、3353.69万元；销售毛利率分别为73.38%、70.59%、77.67%；销售净利率分别为-112.79%、-53.42%、3.42%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，百奥赛图在2024年实现扭亏，主要源于公司研发费用大幅降低。招股书显示，报告期内百奥赛图的研发投入分别为6.99亿元、4.74亿元、3.24亿元，占营收的比例分别为130.96%、66.17%、33.04%。

2024年，百奥赛图研发费用同比下降31.65%。其中，占比最高的人工费用从2022年的2.23亿元降至2024年的1.10亿元，研发人员数量从2022年的627人降至2024年的337人，占员工总数比例从47.0%降至30.78%。公司专职研发人员从58人降至5人，兼职研发人员从569人降至332人。

百奥赛图在招股书中表示，公司在2023年及之前年度处于亏损状态，主要原因系抗体开发和新药开发两项业务上有较大规模的研发投入，而这两项业务尚处于初期阶段，未产生规模化收入。

随着公司战略性调整业务布局，新药开发转而以合作为主不再自行承担药物临床阶段的研发费用，同时随着Ren Mice逐步研发完成，“千鼠万抗”计划开始实施，公司可出售抗体分子库规模逐渐扩大，报告期内抗体开发业务收入逐年增加，单业务亏损大幅收窄。此外，公司模式动物和药理药效在报告期内均为盈利业务板块，且收入规模和利润贡献逐年提升。

百奥赛图主要财务数据及财务指标

数据来源：公司招股书

从股权结构来看，IPO前，百奥赛图第一大股东国投（上海）科技成果转化创业投资基金企业（有限合伙）持股比例为10.55%。沈月雷、倪健夫妻二人合计直接或间接控制百奥赛图27.03%的表决权，为公司共同控股股东、实控人。

值得关注的是，百奥赛图实控人存在以个人名义向银行等金融机构借款的情形。据问询函披露，2025年至2028年，沈月雷、倪健二人每年需偿还的债务本息金额分别为8234.27万元、1333.92万元、1837.28万元、1523.50万元，四年合计约1.29亿元。

百奥赛图方面坦言，上述偿债资金主要来源为实控人持有的H股流通股份，受公司未来业绩及二级市场股价影响，存在不确定性。业内有分析也指出，实控人或因清偿到期债务主动或被动减持股份，可能引发股权质押甚至冻结风险，进而影响公司控制权的稳定性。

从财务指标来看，截至2025年上半年末，百奥赛图的现金及等价物为4.21亿元，而包括贸易应付款、银行贷款等流动负债金额为4.71亿元，公司资产负债率为63.96%，相对较高，具有一定的流动性压力。

投时关键词：百奥赛图-B（2315.HK）｜南模生物（688265.SH）｜药康生物（688046.SH）