开源证券：机器人龙头公司定价重塑 核心零部件公司有望迎估值溢价

（原标题：开源证券：机器人龙头公司定价重塑 核心零部件公司有望迎估值溢价）

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，特斯拉机器人定价与Figure估值吻合，两者资产定价可作为全球机器人整机公司的估值中枢，全球机器人整机公司估值天花板进一步打开。该行认为，从供应链维度看，拥有持续配合研发和迭代能力、工程化能力、全球化制造能力三个维度的公司有望切入到TESLA、Figure等头部机器人公司供应链体系内。其中，重点核心零件方向的公司有望加速导入供应链。

1)旋转执行器和减速器：隆盛科技(300680.SZ)；2)线性执行器：震裕科技(300953.SZ) 、拓普集团(601689.SH) 、三花智控(002050.SZ) ；3)灵巧手：震裕科技、荣泰健康(603579.SH)、骏鼎达(301538.SZ)；4)丝杠：五洲新春(603667.SH) 、震裕科技、浙江荣泰(603119.SH)；5)电机：信质集团(002664.SZ) ；6)轻量化：唯科科技(301196.SZ) 、恒勃股份(301225.SZ)；7)结构件：领益智造(002600.SZ)、长盈精密(300115.SZ)；8)应用：涛涛车业(301345.SZ)。

开源证券主要观点如下：

全球机器人整机龙头公司定价重塑，机器人整机估值天花板打开

9月16日，Figure宣布完成C轮融资，投后估值攀升至390亿美元。按照量产10万台机器人计算，若单台价值量随规模化量产下探到2万美金，对应PS约20倍。此前特斯拉宣布为马斯克设计10年期薪酬计划，其中机器人Optimus目标是累计交付100万台，对应5000亿美元的市值。按远期单台2.5万美元算，特斯拉机器人业务定价在20倍PS，与Figure估值吻合。该行认为特斯拉和Figure的资产定价可作为全球机器人整机公司的估值中枢，全球机器人整机公司估值天花板进一步打开。

核心零部件公司有望享受充分估值溢价，产业初期对应PE或达200倍

机器人整机厂估值抬升带来的行业估值马太效应有望进一步增强，核心零部件公司估值水平在产业初期具备较大的提升空间。按硬件成本70%计算，参考特斯拉机器人估值，假设单台28个关节模组，量产后单个300美元，对应关节模组公司PS在30倍左右，假设净利润率15%，对应PE约200倍。该行认为，2028-2035年头部机器人厂商量产指引达百万台，广阔的市场空间足够容纳更高的估值。同时，机器人放量节奏是非线性，机器人数量是指数级增长，核心零部件公司在产业初期到放量期，估值能够快速被消化。此外，该行参考部分机器人零部件公司近3年平均估值水平，其PE整体维持在200倍左右，符合此前测算。

供应链、数据和场景是关键，聚焦灵巧手、关节总成等核心零部件方向Figure本次融资聚焦应用场景落地、基础设施建设和训练数据采集。马斯克重点谈到特斯拉Gen3机器人的重点：供应链垂直整合、AI5芯片和灵巧手。综合看，两者对产品的要求都聚焦在供应链整合、芯片算法等几个方面。该行判断，双方的硬件技术方案和供应链也终将走向趋同。

从供应链维度看，以下三个维度的公司有望切入到TESLA、Figure等头部机器人公司供应链体系内：1)持续配合研发和迭代能力；2)工程化能力，确保落地可行性；3)全球化制造能力的企业。其中，重点核心零件方向的公司有望加速导入供应链：1)灵巧手，具备精密操作能力的手是场景落地的关键；2)执行器及电机，涉及供应链垂直整合能力。

风险提示：机器人量产不及预期；供应链发展不及预期。