华创证券：25Q2成长盈利增速领先价值 上修全A盈利预期

（原标题：华创证券：25Q2成长盈利增速领先价值 上修全A盈利预期）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，25Q2全A/全A非金融业绩温和回落，整体维持正增。宽基指数来看，成长盈利增速回落，价值企稳，成长盈利增速仍领先价值。大小盘盈利增速分化小幅扩大，大盘领先小盘。此外，25Q2过半行业盈利正增长，电子、电新、有色盈利贡献最大。当下，基于二季度以及下半年GDP的稳定增速以及年内通胀的积极变化，判断24Q4即有望成为上市公司业绩拐点，并已从今年开启盈利的上行周期，小幅上修对全年业绩增速的预测。

华创证券主要观点如下：

2025Q2全A/全A非金融归母净利润单季同比1.3%/-2.1%，较25Q13.7%/4.5%小幅回落

2025Q2/2025Q1/2024Q4全部A股归母净利润累计同比分别为2.4%/3.7%/-3%，剔除金融后为1%/4.5%/-13%；单季度来看，2025Q2/2025Q1/2024Q4全部A股归母净利润单季同比增速分别为1.3%/3.7%/-15.2%，剔除金融后为-2.1%/4.5%/-47.4%。

整体来看，二季度全A/全A非金融业绩温和回落，整体维持正增；特朗普的关税政策对外需的冲击相对有限，25Q2万得出口贸易指数单季度归母净利润同比仍明显领先全A非金融。此外，若对比24Q4全A非金融归母净利润单季同比-47.4%，上市公司的业绩在今年上半年已经告别了底部区间。

上修全A及全A(非金融)2025年归母净利润增速预测至中性3.5%、5%

华创证券认为，随着年内反内卷政策的逐步落地，后续需重点关注供给出清能否带动价格水平回升，进而通过“M1→PPI→EPS”传导至A股业绩回暖。此外，华创证券此前提出，时间换空间在A股ROE结构上已成为现实：旧经济高杠杆外生扩张让位新经济高净利高周转内生增长。

当下，华创证券基于二季度以及下半年GDP的稳定增速以及年内通胀的积极变化，判断24年四季度即有望成为上市公司业绩拐点，并已从今年开启盈利的上行周期，小幅上修对全年业绩增速的预测。预测2025年全A/全A(非金融)归母净利润同比中性3.5%/5%、乐观8.9%/10.8%。

预计下半年全A/全A(非金融)归母净利润单季同比持续回升

上市公司营收同比增速与名义GDP高度相关，根据华创策略盈利预测框架，测算Q3/Q4全A(非金融)单季营收同比-0.6%/-1.2%，预计Q3/Q4全A归母净利润单季同比1.8%/7.6%、全A(非金融)为2.9%/35.9%。

2025Q2ROE(TTM)为7.7%，净利率小幅抬升，负债率小幅抬升，周转率下降

2025Q2/2025Q1/2024Q4全部A股ROE(TTM，整体法)为7.7%/7.7%/7.9%，剔除金融后为6.6%/6.6%/6.7%；全年来看，预计A股全年ROE可能维持在7.7%左右。杜邦拆解ROE，净利率抬升，负债率抬升，周转率下降。25Q2全部A股净利率(TTM)较25Q1小幅抬升。2025Q2/2025Q1/2024Q4为7.9%/7.8%/7.8%；全部A股资产周转率小幅下降，2025Q2/2025Q1/2024Q4为0.159/0.162/0.169次；全部A股资产负债率小幅抬升，2025Q2/2025Q1/2024Q4为83.7%/83.6%/83.4%。

25Q2成长盈利增速领先价值，电子、电新、有色单季盈利贡献最大

宽基指数来看，成长盈利增速回落，价值企稳，成长盈利增速仍领先价值。创业板指25Q2归母净利润累计同比13.4%，较25Q119.9%回落；25Q2上证50归母净利润累计同比0.5%，较25Q1-0.2%企稳回升，创业板指-上证50盈利增速差由20.1pct收窄至13pct，成长风格盈利增速优势仍在。

大小盘盈利增速分化小幅扩大，大盘领先小盘。沪深30025Q2归母净利润累计同比2.5%，较25Q13.3%小幅回落；国证200025Q2归母净利润累计同比-5.6%，较25Q1-0.6%回落，沪深300-国证2000盈利增速差由4pct扩大至8.1pct。

25Q2过半行业盈利正增长，电子、电新、有色盈利贡献最大。25Q2共17个申万一级行业归母净利润单季同比正增，14个行业盈利负增，从申万一级行业指数来看，钢铁(82%)、电子(30%)、电力设备(27%)、建筑材料(24%)、传媒(20%)居前。拆解来看，电子、电新、有色贡献最大，电子1.3pct、电力设备1pct、有色金属0.9pct、通信0.8pct、机械设备0.7pct。

风险提示

宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。