华创证券食饮2025年中报总结：白酒加速出清 大众呈现亮点

（原标题：华创证券食饮2025年中报总结：白酒加速出清 大众呈现亮点）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，饮料赛道更优，龙头优势彰显。25Q2板块收入/利润分别同比+5.4%/+14.4%，软饮料东鹏农夫势能强劲，啤酒华润燕京、乳业伊利(600887.SH)、安琪酵母(600298.SH)等传统龙头ROE已开启改善，餐饮供应链整体受需求影响仍在底部。具体而言：饮料赛道相对景气，农夫(09633)瓶装水份额修复，叠加茶饮、功能性饮料红利延续，经营显著提速;东鹏(605499.SH)能量饮料增速稳健，电解质水快速放量，叠加旺季加大冰柜陈列，延续高增。零食中魔芋品类红利驱动盐津增长更为稳健。虽短期受电商策略调整，但全渠道布局之下韧性较优，零食量贩店稳健增长，大魔王素毛肚品类品牌成功打造亦带动定量流通渠道增长提速。

华创证券主要观点如下：

白酒：白酒报表转负，开启加速出清。上半年白酒整体延续承压态势，二季度消费场景受损，需求端进一步承压，酒企多放宽渠道回款压力，减少发货防止渠道过度累库，压力由渠道传递至报表，报表同比转负，行业加速出清。

营收同比转负，结构下移拖累吨价。白酒板块单Q2营收/归母净利润同降5.0%/7.5%，剔除茅台后营收/归母净利同降13.0%/21.4%，加速出清。具体来看：头部酒企仅茅五汾Q2收入仍维持正增，但明显降速，预计Q3进一步加速出清;区域龙头古井、今世缘大规模出清;二线次高端被动去杠杆，当前底部盘整，舍得节奏前置降幅收窄，珍酒酒鬼均大幅出清;量价拆分看，主流酒企受产品结构下移及货折加度加大影响，吨价均有所下降，下沿产品布局加大下整体销量仍然保持增长。

盈利水平下降，放松回款为渠道减负。Q2高端酒/基地型次高端/扩张型次高端毛利率同降0.2pct/1.7pcts/5.4pcts，头部酒企下沿产品布局加大，叠加货折增多，拖累毛利率表现。税费率方面，税金率受季节性扰动同比提升1.3pcts，销售费用率/管理费用率均有所抬升。综上Q2高端酒/基地型次高端/扩张型次高端净利率同降1.2pcts/4.1pcts/6.4pcts。现金流方面，25Q2白酒板块现金流回款同降3.2%(剔除茅五后回款同降12.3%)， Q2末合同负债环比下降15.3%。多数酒企聚焦渠道纾压，放宽回款要求缓解经销商资金压力。

大众品：饮料赛道更优，龙头优势彰显。25Q2板块收入/利润分别同比+5.4%/+14.4%，软饮料东鹏农夫势能强劲，啤酒华润燕京、乳业伊利、安琪酵母等传统龙头ROE已开启改善，餐饮供应链整体受需求影响仍在底部。具体而言：

啤酒乳肉需求平淡，但龙头优势持续强化。传统啤酒、乳肉板块需求延续疲软，但强者恒强，龙头优势持续强化、经营稳健。伊利常温奶降幅收窄，而低温、奶粉、冰品等优势强化、份额提升驱动经营提速，利润如期修复;双汇新渠道带动肉制品销量企稳，成本红利之下吨利小幅提升，养殖减亏、屠宰放量亦带动业绩改善。华润高端化升级成效持续显现，利润增速超预期。

乘景气品类红利，饮料表现较优，零食亦不乏亮点。饮料赛道相对景气，农夫瓶装水份额修复，叠加茶饮、功能性饮料红利延续，经营显著提速;东鹏能量饮料增速稳健，电解质水快速放量，叠加旺季加大冰柜陈列，延续高增。零食中魔芋品类红利驱动盐津增长更为稳健。虽短期受电商策略调整，但全渠道布局之下韧性较优，零食量贩店稳健增长，大魔王素毛肚品类品牌成功打造亦带动定量流通渠道增长提速。

风险提示：需求复苏不及预期，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。