中金：情绪回暖下券商业务全面向好 建议持续关注板块投资价值

（原标题：中金：情绪回暖下券商业务全面向好 建议持续关注板块投资价值）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，上市券商2025年上半年调整后营收同比增长30%，净利润同比大增50%，年化ROE提升2.3个百分点至7.4%。其中，二季度净利润同比增速达51%，环比增长21%，ROE进一步升至7.8%。投资业务贡献显著，资本市场向好下，券商衍生品产品业务和股票自营业务收益率显著受益、叠加金融资产扩表实现高增。当前A/H券商交易于1.68x/1.05 x P/B，建议持续关注板块投资价值。

中金主要观点如下：

上市券商1H25净利润同比+50%;2Q25 净利润同比+51%/环比+21%

利润表：1)上市券商1H25 合计调整后营收(扣除其他业务成本)同比+30%、净利润(国泰海通均采用扣非口径，下同)同比+50%、年化ROE同比+2.3ppt至7.4%，其中2Q调整后营收同比+31%/环比+16%、净利润同比+51%/环比+21%、对应年化ROE同比+2.3ppt/环比+1.0ppt至7.8%。2)上半年调整后营收结构来看，经纪占比26%(同比+2ppt)、投行6%(同比-1ppt)、资管9%(同比-3ppt)、投资44%(同比+4ppt)、净利息8%(同比-1ppt)，二级市场高景气下经纪、投资贡献提升。3)个股层面，头部券商(取净资产前十大，下同)1H25 调整后营收/净利润分别同比+36%/+47%，对应平均ROE同比+2.7ppt至8.9%，其中申万/国信/国泰海通利润增速领先，国信/银河/建投加权平均ROE(披露口径)相对靠前。

资产负债表：1)上市券商2Q25 末合计总资产较年初+11%/环比+4%，其中投资类资产较年初+11%/环比+3%(其他权益工具投资较年初高增+31%/环比+13%)、占自有资产65%，融资类资产较年初+4%/环比-3%、占自有资产18%;平均杠杆率较年初/环比均基本持平于3.3x。2)个股层面，头部券商总资产较年初+13%/环比+3%，其中投资类资产较年初+6%/环比+3%，平均杠杆率较年初-0.1x/环比持平至4.2x、杠杆中枢仍远高于行业水平。

发展趋势

收费类业务：1H25 营收同比+21%、占比同比-2.8ppt至41%。1)经纪收入1H25 同比+39%，2Q市场活跃度同比高增但阶段性边际回落下同比+34%/环比-6%;头部券商1H25 同比+46%、2Q同比+43%/环比-5%，表现优于行业、国泰海通/国信增速领先。2)投行收入1H25 同比+9%，2Q同比+18%/环比+21%，低基数上受益港股IPO活跃度提升有所回暖;头部券商受益于境外布局领先1H25 同比+125%、2Q同比+42%/环比+56%。3)资管收入1H25同比-6%、2Q同比-6%/环比+9%，同比下降主受费改影响，而市场向好下规模增长驱动环比表现，对应券商资管规模(同比-4%/环比+4%)及公募规模(同比+11%/环比+7%)，头部券商招商/银河资管规模增速领先。

资本类业务：1H25 营收同比+38%、占比同比+3ppt至52%。1)投资收入1H25 同比+42%、2Q同比+43%/环比+26%，资本市场向好下，券商衍生品产品业务和股票自营业务收益率显著受益、叠加金融资产扩表实现高增。头部券商国泰海通/国信/银河增长显著，其中国泰海通主因并表下资产规模大幅增长、国信权益投资规模快速提升收益率增长显著、银河则部分受益于其他债权投资处置兑现。2)利息净收入1H25 同比+17%、对应利息收入-8%/支出-13%，宽松货币环境下负债成本下行支撑净利差表现，2Q利息净收入同比+21%/环比+50%、对应融出资金规模较年初+5%/环比-3%。

风险

市场波动风险、成交量大幅萎缩、政策不确定性。