国金证券:盈利继续拐点向上 风电行业景气加速上行

来源:智通财经 2025-09-02 13:40:47
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(原标题:国金证券:盈利继续拐点向上 风电行业景气加速上行)

智通财经APP获悉,国金证券发布研报称,据SW风电设备口径统计,上半年风电板块实现营收1047亿元,同比增长45.6%;实现归母净利润42.3亿元,同比增长15.5%;其中,25Q2风电板块实现营收664亿元,同比+52.4%;实现归母净利润29亿元,同比+19%,创近23年来以来的单季度新高。收入规模高增背景下,各环节期间费用率均实现1-3pct的显著改善。25H1行业拐点确立,景气上行板块收入、盈利有望持续向上,重点推荐整机环节等三条更具盈利弹性的主线。

国金证券主要观点如下:

25H1抢装需求带动下,板块收入、盈利实现增长

据SW风电设备口径统计,上半年风电板块实现营收1047亿元,同比增长45.6%;实现归母净利润42.3亿元,同比增长15.5%;其中,25Q2风电板块实现营收664亿元,同比+52.4%;实现归母净利润29亿元,同比+19%,创近23年来以来的单季度新高。收入规模高增背景下,各环节期间费用率均实现1-3pct的显著改善;25H1行业整体毛利率及净利率同比有所下降,主要受制造收入占比提升,整机环节毛利率下降影响,上游零部件、塔桩环节受益于需求高景气、产能利用率提升及价格上涨主营业务毛利率大多实现明显修复。

从资产负债表及在手订单指标看,25H2及26FY需求有望维持高景气

截至报告期末,大部分环节存货及合同负债位于历史较高水平,预计下半年行业装机需求有望延续高增。从整机企业在手订单看,头部企业在手订单同环比均保持向上增长,按照24年吊装市占率测算当前行业在手订单约300GW,看好26年国内装机继续增长。

头部整机企业制造端盈利大多实现改善,龙头α显著,出海进入放量前夕

上半年金风、运达、明阳制造端毛利率同比提升2-4pct,金风毛利率提升幅度领先,预计主要受益于前期低价中标较少,高价中标较多。随着24Q4以来的高价订单陆续进入交付,看好全面通胀背景下整机环节制造端盈利弹性进一步释放。上半年整机环节出海继续加速,金风、明阳、三一海外风机收入均实现50%以上的增长,海外风机毛利率约10-20%,普遍高于国内水平;1-7月国内整机企业海外签单量超15GW,同比翻倍,看好海外及海风业务逐步放量形成整机环节中长期的成长性。

海缆合同负债创历史新高,零部件环节盈利弹性亮眼

国内海风加速推进,东方电缆及海力风电存货、合同负债维持历史高位,看好下半年海缆、桩基环节确收加速;大金重工受益于欧洲海风景气向上业绩、订单持续释放。零部件方面,Q2铸锻件排产环比进一步提升,产能利用率提升叠加部分环节涨价落地,毛利率实现明显修复,在下半年风电需求延续高增的预期下,看好Q3铸锻件环节业绩进一步环比向上。

投资建议

25H1行业拐点确立,景气上行板块收入、盈利有望持续向上,重点推荐三条更具盈利弹性的主线:1)受益于国内风机量价持续超预期、两海收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节,重点推荐:金风科技(002202.SZ)、运达股份(300772.SZ)、明阳智能(601615.SH)等;2)受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢,盈利有望向上的海缆、基础环节,重点推荐:大金重工(002487.SZ)、东方电缆(603606.SH)、海力风电(301155.SZ);3)受益于供需紧张提价落地,需求释放下业绩弹性可观的铸锻件、叶片环节,重点推荐:金雷股份(300443.SZ)、日月股份(603218.SH)等。

风险提示

大宗商品价格波动风险;下游装机不及预期;政策风险。

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