华创证券：功能性食品加速渗透 掘金行业重塑中的新机

（原标题：华创证券：功能性食品加速渗透 掘金行业重塑中的新机）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，经济稳增、老龄化与Z世代崛起并行，正催化功能性食品加速渗透，近五年维持6.3%复合增长率，明显高于同期社零及其他基础消费品类。与此同时，近年来保健与悦己需求结合，女性/青少年/婴童/宠物等消费群体全面渗透。渠道方面，抖音及跨境等线上增长迅猛，私域模式及新零售跨界入局。保健品行业格局呈现龙头与长尾并存，二元现象明显。行业C端精准定位垂类需求和乘势新渠道的标的值得深挖；B端经营能力全面变革期，推荐仙乐健康(300791.SZ)，关注百合股份(603102.SH)等。

华创证券主要观点如下：

经济稳增、老龄化与Z世代崛起并行，正催化功能性食品加速渗透

一是经济发展带动人均可支配收入提升，从全球经验看，当前我国人均收入水平已进入催化保健需求加速阶段;二是老龄化趋势，日常主动保健需求提升，功能食品重度消费人群扩容;三是宏观经济从过去高速增长转换到温和增长时代，年轻消费群体“悦己型养生”的消费习惯持续放大，三重因素驱动下，功能性食品全年龄段渗透有望持续增加。中国功能食品行业近五年维持6.3%复合增长率，明显高于同期社零及其他基础消费品类。

新需求与新渠道共振，中国功能食品市场在重塑中迎大量新机

行业中观层面，满足新消费需求的产品载体、渠道模式和消费场景正重塑，具体表现为：

1)新需求：保健与悦己结合，消费场景向休闲化拓宽，全年龄段加速渗透。传统保健品消费主要消费人群为中老年，功效多集中于预防疾病或身体不适的基础功能，如鱼油预防心脑血管疫病、蛋白粉用于提升免疫力、氨糖促进关节养护等。与此同时，近年来保健与悦己需求结合，女性/青少年/婴童/宠物等消费群体全面渗透，美丽健康(抗衰)、压力管理(助眠)等细分功效进一步拓展，满足新需求的新产品加速崛起：休闲类新剂型，如功能软糖、口服液及饮料等;产品新风味，包括果味、花香等;定制化便携小包装等微创新拓宽消费场景。

2)新渠道：抖音及跨境等线上增长迅猛，私域模式及新零售跨界入局。保健品C端供给进入门槛较低、且产业链各链条加价率高等特有属性，渠道模式近年已在深刻变革。行业从过去直销主导，到连锁药店崛起，再到当前线上化与多元化变革：一是线上占比过去十年间翻数倍增长，当前占比已过半，其中众多轻资产模式新锐品牌乘势崛起，快速抓住年轻消费者，特别是抖音等内容电商与跨境电商近年发展迅猛，因此，二是私域模式提供个性化服务强化消费者忠诚度，天然契合保健品品类属性，强信任带来高复购，适合拉高客单或孵化新品牌，典型如Lemon Box、麦吉丽、营养工厂等;三是以山姆、盒马为代表的线下新零售业态复用渠道流量推出自有品牌。

产业机会：新老业态并存，拥抱垂类化细分新机，C端精准定位，B端从高效响应，到建立需求洞察及反向选品能力

保健品行业格局呈现龙头与长尾并存，二元现象明显，C端看，一方面传统产品消费群体固化，长周期稳定性强，但增长潜力有限，因此传统C端龙头企业综合实力突出，但成长性逊色;另一方面，需求垂类化细分趋势突出，细分功效扩容孕育大量新锐品牌快速发展机会，行业呈现长尾化趋势，因此精准定位细分功效、细分客群将是C端品牌崛起关键。同时，B端供应链企业也必然面临客户两分管理改革，传统大B客户要求强研发、高标准供应链及非标定制化服务(CDMO)，订单稳定性较强;新锐小B客户依赖新需求趋势，对供应商基础需求在于小单快反、低成本，对应柔性生产和产品快速迭代，更高层面的需求在于前瞻市场认知能力，大型B端企业建立需求洞察和反向选品将占领行业制高点。

投资建议：掘金行业重塑中的新机，推荐仙乐，重点关注H&H国际

C端精准定位垂类需求和乘势新渠道的标的值得深挖：重点关注H&H国际(01112)，其经营与财务压力高峰已过，当前婴幼儿奶粉行业筑底、Swisse保健品驱动成长，且宠物保健品业务前瞻布局突出;同时关注线上零售若羽臣(003010.SZ)，其自有保健品品牌斐萃定位抗衰垂类细分，成长性突出;以及汤臣倍健(300146.SZ)经营调整;B端经营能力全面变革期：推荐全球化布局完善且经营反转、且加码新锐渠道的仙乐健康(300791.SZ)，关注百合股份(603102.SH)等。

风险提示：行业竞争加剧、费效比降低，B端海外因素扰动，成本大幅上行等。