国金证券:25H1光伏行业量增利减 抢装带动下需求维持高景气

来源:智通财经 2025-09-01 14:30:00
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(原标题:国金证券:25H1光伏行业量增利减 抢装带动下需求维持高景气)

智通财经APP获悉,国金证券发布研报称,2025年上半年光伏行业量增利减,抢装带动下需求维持高景气,但价格仍维持较低水平,各环节盈利承压。25Q2国内入市新政带来抢装需求释放、海外需求维持高景气,但供给仍相对充足,产业链价格整体处于低位。企业半年报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实;“反内卷”行动扎实推进2个月以来,对产品价格修复效果显著、参与主体持续扩大(包括监管单位与产业链上下游企业),光伏板块仍处于较适合进行周期底部布局的窗口期。

国金证券主要观点如下:

2025年上半年光伏行业量增利减,抢装带动下需求维持高景气(上半年国内新增装机212.21GW,同比+107%;电池组件合计出口163.3GW,同比+4%),但价格仍维持较低水平,各环节盈利承压,上半年SW光伏设备口径实现营收2628亿元、同比-13%,实现归母净利润-104亿元、同比-43%。

25Q2国内入市新政带来抢装需求释放、海外需求维持高景气(25Q2新增装机152GW、同增168%,电池组件出口85.6GW,同比+5%、环比+10%),但供给仍相对充足,产业链价格整体处于低位,4-5月排产见顶后价格下降,SW光伏设备口径实现归母净利-35亿元,环比略减亏,板块销售毛利率10.0%,同比-1.8PCT、环比+0.9PCT,销售净利率-2.4%,同比持平、环比+0.6PCT。

盈利能力:25Q2硅料环节盈利持续承压,主要因库存压力下多晶硅价格持续低位,且稼动率下降导致折旧摊销提升;硅片、电池片盈利承压,一体化组件受抢装带动盈利环比略有改善。一体化企业出货增速放缓,部分具有差异化产品(颗粒硅、BC)、差异化海外产能布局的企业盈利优势凸显。辅材中支架、逆变器等与主产业链相关性较低的环节毛利率处于较高水平,光伏玻璃、胶膜头部优势稳固,金刚线受益钨丝加速迭代盈利环比修复。

营运能力:各环节固定资产周转率较2022-2023年周期高点显著下降,净营业周期(应收账款及票据周转天数+存货周转天数-应付账款及票据周转天数)略有下降,辅材营运资金周转压力加大。

资产结构及偿债能力:主链部分企业负债率仍有一定压力,Q2主链企业有息负债阶段性见顶,市场化出清或将加速。

现金流及资本开支:主链企业加强现金管理、经营现金流同比改善,筹资现金流转负,资本开支显著放缓。

投资建议:企业半年报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实;“反内卷”行动扎实推进2个月以来,对产品价格修复效果显著、参与主体持续扩大(包括监管单位与产业链上下游企业),光伏板块仍处于较适合进行周期底部布局的窗口期。

结合当前市场环境,建议优先关注一类主线,即:原所处产业链环节格局相对较好、主业经营扎实、财务状况稳健,在技术储备和人力财力等方面具备能力、也有意愿向电子半导体、机器人、AI算力等方向延伸的企业,这类公司主要集中在光伏设备公司(机器人、半导体设备领域)、辅材环节、逆变器&储能等。

此外,光伏玻璃、低成本硅料、高效电池/组件龙头、报表稳健的金刚线龙头仍是适合以“周期底部”思维进行低位布局的环节。

风险提示:国际贸易环境恶化,传统能源价格大幅(向下)波动,行业产能非理性扩张,储能、泛灵活性资源降本不及预期风险

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