国金证券：新消费高景气延续 传统轻工内部分化孕育结构性机会

（原标题：国金证券：新消费高景气延续 传统轻工内部分化孕育结构性机会）

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，内销板块亟待家具消费补贴重启，中长期等待地产端企稳及消费力回升，在这一过程中，相关企业分化将越发明显。造纸板块，进入25H2在下游需求恢复的刺激下，纸浆价格有望迎来企稳回升，预计将为纸企的盈利改善提供坚实基础。两轮车行业在新国标与以旧换新政策的双重推动及供给侧结构优化作用下，呈现明显量价利齐升态势。伴随政策落地，行业供给结构有望进一步优化，龙头竞争优势持续凸显。

国金证券主要观点如下：

家居：Q2定制家居全面承压，软体家居分化进一步显现。

内销方面，25H1/25Q2内销家居板块营收同比分别-0.83%/-2.89%，归母净利同比-2.95%/-7.63%。多数内销家居企业25Q2业绩环比进一步承压，主因前期国补虹吸效应叠加Q2后期国补中断。细分板块来看，软体家居企业业绩相对优于定制家居企业。从渠道来看，零售渠道各企业表现分化明显，大宗渠道全面承压。外销方面，25H1/25Q2外销家居板块营收同比分别+11.58%/+6.56%，归母净利同比增长5.38%/0.09%。外销整体Q2在需求放缓叠加关税扰动的影响下，景气度环比有所下降，头部企业展现经营韧性，内部出现分化。展望后续，内销板块亟待家具消费补贴重启，中长期等待地产端企稳及消费力回升，在这一过程中，相关企业分化将越发明显，头部大家居企业依托品类延申、渠道赋能管理深化、零售变革等举措，优势或将逐步在报表端显现。而外销方面，中国Q2家具出口总体景气度下行，关税影响逐步落地，后续亟待美国降息，或有望推动美国家具整体需求提振。出口板块内部分化也已开启，技工贸一体化程度较高、海外产能布局领先、品牌化程度较高的企业优势或将越发明显。

造纸：浆价已呈企稳态势，期待供需格局改善后业绩回升。

25H1头部纸企前期已规划产能集中投放，叠加下游需求不振使企业订单减少，市场整体供大于求，大部分纸企25Q2盈利能力仍承压，13家纸企25H1营收增速同比-12.5%至761.3亿元，归母净利润同比-125.0%至-8.94亿元。展望后续，国外浆厂在浆价持续走弱、获利空间收窄的刺激下，选择停产检修、缩小生产规模以期改善盈利表现。且国内纸浆新增产能集中投放对浆价的影响已充分显现，未来浆价进一步下降的空间已较小。进入25H2在下游需求恢复的刺激下，纸浆价格有望迎来企稳回升，预计将为纸企的盈利改善提供坚实基础。推荐纸浆一体化成本优势强化、成长性与高股息并存的头部纸企，预计将有望充分受益于纸浆价格的企稳回升。

轻工消费宠物潮玩：个护板块初显竞争压力，宠物&潮玩保持高景气。

1)轻工个护：2Q收入增速边际有所放缓景气度略承压，品牌表现分化明显，牙膏、卫生巾等公司产品端依托爆品、渠道端借助抖音等快速放量，收入端表现靓丽;但受品牌前置费用投入、舆论事件(卫生巾)&竞争激烈等盈利偏弱。2)潮玩：景气度α凸显且商业模式呈扩散，龙头公司凭借优质的IP培育塑造能力积极进行多维度变现，名创优品积极开IP大店、改善同店的同时加速自有IP投入。3)宠物食品：行业β向上的成长稀缺性仍相对突出，格局优化拐点明确。自主品牌在行业成长红利/自身策略优化驱动下表现靓丽、局部竞争有压力，外销成长性表现较优，前瞻海外产能布局，中期提份额优势有望逐步体现。

两轮车：H1国补驱动景气提升，看好产品结构升级&出海成长性。

回顾25H1，行业在新国标与以旧换新政策的双重推动及供给侧结构优化作用下，呈现明显量价利齐升态势。头部企业通过高质价比/年轻化人群破圈策略积极拓展中高端价位实现增量成长，当前下游渠道库存水平整体良性，预计新国标其对销量切换的实际影响好于此前预期。伴随政策落地，行业供给结构有望进一步优化，龙头竞争优势持续凸显。

风险提示：地产竣工不及预期;原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期导致提价不及预期;代工商大客户流失;美国大幅加征关税。