国金证券:淡季动销回落传导至表观加速出清 重点推荐禀赋酒企配置

来源:智通财经 2025-09-01 10:16:59
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(原标题:国金证券:淡季动销回落传导至表观加速出清 重点推荐禀赋酒企配置)

智通财经APP获悉,国金证券发布研报称,白酒板块半年报收官,与市场预期相符、白酒酒企25Q2普遍业绩加速出清,但市场情绪仍边际向好。近期主流单品价盘普遍有所回落,这亦与预期相符,即动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点,该行预计近期批价回落主要系渠道在中秋&国庆前有所抢跑出货。目前该行仍然看好白酒板块的配置价值,主要系中期内需复苏的逻辑仍然可期,白酒板块已是攻守兼备的配置优选。该行强烈推荐底仓配置稳健性α酒企。建议择时增配成长性前景更强、赔率空间更高的泛全国化酒企。

国金证券主要观点如下:

收入端

板块单季营收录得下滑,渠道回款谨慎度环比提升,头部集中度仍在拔升。1)25H1白酒板块实现营收2397亿元,同比-0.9%;25Q2实现营收872亿元,同比-5.0%,为此轮周期下首个季度营收录得下滑。板块内部分化进一步加剧、头部酒企集中度持续提升,25Q2 CR2营收占比达到62.6%、同比+6.0pct,剔除CR2后板块25Q2营收同比-18.2%、下滑幅度环比加大。2)25Q2末板块预收款余额375亿元,同比-2.4%;25Q2营业收入+△预收款同比-10.1%、下滑幅度高于营收端。25Q2酒企普遍进行控量稳价、延缓发货节奏,虽渠道回款情绪回落但预收款未录得明显下滑,而回款情绪趋谨一方面源于库存压力、另一方面源于羸弱的批价表现。

利润端

利润端普遍承压,酒企持续推进费投精细化&降本增效。1)25H1板块实现归母净利946亿元,同比-1.2%;25Q2实现归母净利312亿元,同比-7.5%,均弱于营收端表现。25Q2 CR2归母净利占比达到74.3%、同比+7.2pct,剔除CR2后板块25Q2归母净利同比-27.7%。利润端表现更弱主要受收入缺乏支撑时刚性费用开支影响,目前酒企普遍缩减广宣开支、推进渠道费投精细化、推进内部降本增效等。2)25Q2板块毛销差为69.4%,同比+0.3pct,主要系内部结构中高毛销差高端酒占比提升;板块管理费用率为5.4%、同比+0.2pct,税金及附加占比为17.0%、同比+1.3pct。

机构持仓

指数基金持股环增,主动权益基金&北上持股大幅环减。1)截至25Q2末基金重仓持股占比为2.90%,环比-0.81pct,与17Q2水平相近。其中,主动权益基金重仓持股占比为2.21%、环比-1.12pct;超配比例为1.32%、环比-1.76pct,介于16Q4~17Q1之间。剔除头部消费类赛道基金后,主动权益基金重仓持股占比为1.01%,环比-0.75pct,介于16Q1~16Q2之间,持股集中于贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。2)25Q2沪深港通持股环比明显减仓,持股市值>50亿元的包括贵州茅台(环比-0.6pct至5.8%)、五粮液(环比-0.9pct至3.1%)、山西汾酒(环比+0.2pct至4.0%)。

风险提示

宏观经济恢复不及预期,禁酒令等政策风险,食品安全风险。

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