中金：7月高基数上乘用车零售增速放缓 期待新车表现

（原标题：中金：7月高基数上乘用车零售增速放缓 期待新车表现）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，7月乘用车市场零售同比增速放缓，整车厂主动降库存，新能源渗透率稳定在53.2%高位。受部分地区补贴用尽及去年高基数影响，7月狭义乘用车零售182.6万辆(环比-12.4%，同比+6.3%)，批发222.1万辆(环比-10.8%，同比+13.0%)。值得注意的是，新能源车出口同比大增120%至21.3万辆，占总出口比重达44.7%，成为重要增长极。随着第三批690亿元以旧换新资金下达，预计政策接续将缓解3季度销售压力。

事件：

乘联会发布7月数据：狭义乘用车零售/批发/生产182.6/222.1/222.9万辆，环比-12.4%/-10.8%/-7.1%，同比+6.3%/+13.0%/+12.1%;出口(含整车和CKD)47.5万辆，同环比+25%/-1%。

中金主要观点如下：

7月批零在同期高基数上减速，整车厂主动降库存

零售同比增速放缓，该行认为主要受到部分地区今年上半年补贴额度提前用尽、去年7月以旧换新政策加码导致的高基数等因素影响。批发同比增速高于生产高于零售，体现行业主动去库趋势，7月整体厂商与渠道总体库存下降9万辆，其中新能源车库存下降6万辆。7月乘用车出口同比增速延续上月较高水平，其中新能源车出口同环比+120%/+8%至21.3万辆，对总量的占比同比+19pct到44.7%，成重要驱动力。

7月新能源渗透率平稳，新势力延续亮眼表现

7月新能源乘用车批发销量同环比+24%/-5%至118.1万辆，渗透率同环比+5pct/-0pct至53.2%。分结构来看：纯电/狭义插混/增程分别占比62%/28%/9%，纯电受益于经济性车型周期延续今年以来的高增、销量同比增速达45%。分品牌看，7月比亚迪销量同比基本持平达34.4万辆，其中方程豹/腾势两大子品牌销量分别同比+670%/+10%至1.4/1.1万辆，受益于方程豹钛3、腾势N9等新车，高端化稳步推进;新势力方面，7月零跑以5.0万辆维持榜首，赛力斯销量同比+3.4%达4.2万辆，小鹏销量同比+229%至3.7万辆，小米汽车交付超3万辆，新势力总体份额仍快速扩张。

以旧换新政策接续、“反内卷”及新车上市助力车市平稳

7月下旬发改委宣布下达今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，该行预计部分地区会重启政策补贴，叠加“反内卷”带动车市降价减少、促销平缓，该行判断行业竞争态势有所缓和。7月以来亮点车型陆续发布上市，乐道L90上市即交付、3天累计交付量达1976辆，理想i8上市7天后调价改配、响应市场需求，小鹏全新P7预售6分37秒订单破万。该行认为3Q25由于政策接续和去年高基数，传统淡季下销量或有同比正增长的压力;但4Q25受益于2026年新能源增值税政策退坡和车企冲量，或带动年末的翘尾效应。

估值与建议

该行建议关注：1)整车：理想、吉利、零跑、长城汽车等。2)汽零：福耀玻璃、新泉股份、中国汽研、松原安全、瑞鹄模具等。3)机器人：三花智控、拓普集团、浙江荣泰、凌云股份、震裕科技、双林股份、豪能股份、祥鑫科技等。4)商用车：重汽H/A、宇通客车、中集车辆。

风险

价格竞争进一步加剧，以旧换新政策效果低于预期，出口不及预期。