中金：美国经济面临“类滞胀”

（原标题：中金：美国经济面临“类滞胀”）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，当前美国关税与利率或都将长期维持高位，中金认为这一组合将带来“类滞胀”压力，加大美国增长放缓压力，劳动力市场也随之承压。在“类滞胀”双重风险下，美联储面临典型的政策两难。经济放缓与通胀粘性并存，使得决策者在降息与维持高利率之间难以取舍。对市场而言，这意味着货币政策路径的不确定性大大提升。这种不确定性通常会加大波动性，资产价格可能在经济数据与美联储官员讲话的反复作用下加剧震荡。

中金具体观点如下：

当前美国经济正在步入“双高”时代——关税与利率或都将长期维持高位（high for longer）。中金认为这一组合将带来“类滞胀”压力：从“滞”的角度来看，关税本质上是一种税收，它会推高进口商品成本，增加美国企业和消费者负担。若关税成本由企业承担，则会导致利润下降、投资与招聘意愿减弱；若由消费者承担，则会削弱购买力，抑制消费支出。无论谁承担，最终结果都是抑制总需求。与此同时，美联储因担心通胀而迟迟未能降息，导致利率居高不下，抑制了利率敏感型行业、尤其是房地产的复苏。这将加大美国增长放缓压力，劳动力市场也随之承压。

然而，人工智能（AI）的快速发展正推动企业加大资本开支，尤其是在算力基础设施、算法及应用方面，这带动了数据中心建设、芯片制造、软件开发等产业的需求，从而部分缓解了经济下行风险。不过，仅靠AI也难以完全抵消高关税与高利率的负面影响，而且AI的发展也会带来新的结构性挑战。例如，AI的普及在短期内可能替代部分白领岗位，降低传统岗位的招聘需求，对缺乏经验和技能的劳动者造成一定冲击。近期美国年轻人失业率明显上升，可能与AI的这一替代效应也有关系。

从“胀”的角度来看，尽管当前多数企业选择内部消化关税成本，但考虑到关税政策将制度化和常态化，这种吸收空间正在缩小，后续成本或逐步向消费者转嫁，推动物价上涨。中金预计美国通胀将出现一轮结构性上行，涨价压力主要集中在核心商品领域，而房租与服务价格涨幅相对温和。尽管中金认为整体通胀不会出现失控，但阶段性的回升仍将引发高度关注，增加经济前景和政策制定的复杂性。

在“类滞胀”双重风险下，美联储面临典型的政策两难。经济放缓与通胀粘性并存，使得决策者在降息与维持高利率之间难以取舍。近期多位美联储官员的表态显示，联储内部意见分歧已明显加大。这种立场分化意味着，美联储可能在短期内难以形成强有力的共识，无论下一步决定降息还是维持利率不变，都可能面临内部意见分裂。对市场而言，这意味着货币政策路径的不确定性大大提升。这种不确定性通常会加大波动性，资产价格可能在经济数据与美联储官员讲话的反复作用下加剧震荡。