招商证券：保险行业负债端转型深化 资产端哑铃型结构突出

（原标题：招商证券：保险行业负债端转型深化 资产端哑铃型结构突出）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2025年上半年保险行业呈现负债端转型成效显著、资产端配置优化的特点。资产端债券配置占比达50.4%历史新高，权益投资净增3893亿元。展望下半年，寿险负债成本有序压降，财险马太效应持续强化。该行预计后续保险行业将继续加大价值型和科技成长型权益投资的配置，不仅能为市场带来直接增量资金，也有望提升自身长期回报水平。

招商证券主要观点如下：

回顾上半年，保险板块在震荡市中彰显韧性，在上涨行情中展现强大的进攻性

1-4月保险股价走势略弱于大盘，5月中旬A股与港股保险板块联袂上涨，尤其港股内险股因低估值和外资流入、人民币资产重估等表现更加突出。截止6月25日A股保险指数累计上涨14.5%，跑赢大盘8.5个百分点。但公募基金对保险股持仓仍处于低位，一季度末保险板块持仓占比仅为0.91%，较标配1.99%仍有显著差距，个股则不同程度欠配。

负债端寿险转型成效斐然，产险量增质优

1)得益于监管政策引导、市场环境变化等，今年以来行业分红险产品转型取得显著成果，1-2月中国太平个险渠道分红险占比达98.9%。各公司代理人规模总体保持稳定，绩优队伍建设成效显现;银保渠道“报行合一”对保费规模的短期冲击渐消，上市险企扩面增效，在低基数下均实现高速增长。2)财险业务凭借保障需求刚性与产品形态创新，保费延续稳健增长，1-4月行业保费同比增长5.2%;大灾损失同比减少叠加费用投入持续优化，一季度“老三家”COR不同程度下降。

资产端哑铃型结构更加突出，权益投资入市步伐加快

年初至今债市先抑后扬，保险公司继续加大长久期利率债配置力度，一季度末债券投资占比进一步提升至50.4%为近年来最高水平;权益市场演绎资产重估，保险公司顺势而为提升股票占比，一季度股票投资余额净增加3893亿。此外，险企多元化拓展资金运用渠道，3月首批黄金交易落地，有助于进一步拓宽投资收益来源。

展望下半年，寿险负债成本有序压降，财险马太效应持续强化

1)寿险产品方面，预计今年首次调整预定利率的窗口期可能出现在三季度，政策审慎导向、市场利率走低和定价机制动态调整的共同作用下，具有弹性收益机制的分红险依然是储蓄类产品的重点发力方向。而对利差依赖程度较低的保障型产品销售也再次凸显重要性，供需共振下商业医疗险有望拓展新业务增长点。渠道方面，报行合一全面深化执行，个险体制改革“顶层设计”落地，险企潜在“费差益”水平有望提升。

2)车险保费规模有望稳健扩张，新能源车险供需两侧改革推进，头部险企新能源车险有望率先实现承保盈利。非车险高质量发展，“报行合一”有助于改善业务质量，龙头公司优势预计更加明显。

保险增量资金有望“跑步入市”形成双赢局面

一方面，政策引导保险资金发挥耐心资本作用，加大入市稳市力度;另一方面，险企面临低利率、新准则和产品转型等带来的投资环境深刻变化，提高权益投资比例有望成为增厚收益的重要方式。预计后续保险行业将继续加大价值型和科技成长型权益投资的配置，不仅能为市场带来直接增量资金，也有望提升自身长期回报水平。

风险提示：产品吸引力下降;资本市场波动;利率下行;监管收紧。