从"美股映射"到"自主替代"：西方巨头陨落，东方龙头5日霸榜碳化硅板块

中国产经观察消息：曾经市值高达165亿美元的Wolfspeed如今站在了破产边缘。据5月21日《华尔街日报》称，这家全球碳化硅行业巨头正准备在未来数周内申请Chapter 11破产保护。消息一出，Wolfspeed股价应声暴跌近70%。而与此形成鲜明对比的是之后一个A股交易日1.5亿流入碳化硅板块，天岳先进（688234.SH）股价逆势上涨，盘中最高涨幅超10%，成交额突破9亿元，成交量较上一个交易日增加近5倍，此后5日碳化硅板块排名稳居前三。

破产重组的西方巨头与悄然崛起的中国龙头率先上演了一场半导体科技的东升西落。这场SiC全球“地震”究竟将给国内龙头带来了何种机遇？

资本市场观察：从”美股映射“到”自主替代“

在过往的全球资本市场联动中，美股科技巨头的估值波动往往通过产业链传导机制深刻影响着A股市场。以英伟达为代表的美国半导体龙头，曾凭借硬科技构筑产业护城河持续主导全球价值链，其市值波动直接传导至国内半导体板块形成“估值锚定效应”。这种跨市场联动的深层逻辑，源于中国科技企业在关键环节的长期技术代差。

但此次蝴蝶效应在上周逆势上演，Wolfspeed股价暴跌后A股市场首个交易日，东方碳化硅龙头天岳先进股价逆势（第三代半导体、半导体板块均下跌）上涨。背后的驱动因素可从三方面解读：第一，高增长预期驱动估值溢价。市场预期来自Wolfspeed破产将为天岳先进带来供应链替代红利。第二，中国科创力量的崛起已形成系统性替代能力，中国军团正以“技术突围+成本重构”组合拳改写全球产业格局。第三，全球资本市场定价机制正经历范式重构，从“被动跟随”美股到A股“主动定价”的转变折中国硬科技实力的质变。

在半导体设备及存储芯片等“卡脖子”领域，中微公司、北方华创、长江存储的技术迭代已形成对国际巨头实质性的替代实力。在第三代半导体材料领域，天岳先进以导电型碳化硅衬底22.8%的全球市占率仅次于Wolfspeed位居第二，瀚天天成碳化硅外延片2024年亚洲业务（除中国市场）营收占比高达47.7%，欧洲业务营收占比达27.6%，三安光电与意法半导体合资的重庆8英寸车规级碳化硅产线即将在今年量产，标志着中国在第三代半导体领域已然实现从材料到器件的全链条突破。在此消彼长的产业变局中，全球资本市场开始重构估值坐标系，市场正在用真金白银为中国技术突破定价。

2025年第一季度，国际权威机构最新数据显示，全球新增840个碳化硅专利族，同比增长35%。天岳先进衬底专利稳居国内第一。凭借公司的内部研发能力，公司已掌握涵盖碳化硅衬底生产所有阶段的核心技术，包括设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工及质量检验。公司的自主技术工具包支撑着公司在产品缺陷控制和成本优化方面达到国际一流的水准。

天岳先进市盈率高于行业平均水平是基于多方面因素的共同驱动：业绩增速与盈利拐点、技术壁垒与行业低位、第三代半导体产业周期红利、流动性溢价及市场情绪共振。天岳先进2024年实现营收同比增长41%，净利润同比增长近5倍。碳化硅材料在800V高压平台新能源汽车、数据中心电源模块等场景的应用刚需明确。公司是全球少数实现8英寸碳化硅衬底量产的企业，2024年首发12英寸产品并突破液相法工艺，技术领先性显著。市场对其未来营收增长率（预计34%-42%）及净利润增速（预计51%-87%）的乐观预期成为支撑高市盈率的核心逻辑。

天岳先进股价逆势上涨，市场嗅到三大机遇

资本市场的积极反应绝非偶然，天岳先进是全球唯一一家碳化硅半导体材料收入份额超总营收80%的碳化硅衬底供应商上市公司。Wolfspeed的困境将为天岳先进带来三大战略机遇：

第一，市场份额重构的机遇。Wolfspeed凭借先发优势，2024年仍占据全球N-Type（导电型）SiC衬底市场33.7%的份额（350百万美元）。一旦其因财务困境导致产能萎缩或客户流失，这部分市场空间有望被其他厂商瓜分。2025年天岳先进临港工厂有望持续优化产品成本，2025年Q1研发费用营收占比提高至11%有望持续优化产品结构，H股上市计划有望增强资本优势，助力全球市场份额提升。据日本富士经济的调研报告最新统计，2024年天岳先进全球市场占有率跃升至22.8%，较2023年12%的全球市占率大幅提升。天岳先进稳居全球SiC衬底第一梯队，有望凭借产能、技术和成本优势，成为此次全球碳化硅供应链重塑的最大受益者。

第二，全球客户转单引发重新洗牌，本土供应商有望受内需拉动显著提升全球市场份额。Wolfspeed的困境将促使博世、英飞凌等国际客户加速寻找替代供应商，市场份额的快速重构有望给天岳先进带来业绩弹性。尤其在地缘政治加剧的情况下，国际客户可能更倾向本土化采购以降低供应链风险。作为国际认可的中国SiC衬底厂商，天岳先进已成功打入英飞凌、博世等国际巨头的供应链，有望进一步扩大与国际客户的订单份额。

同时，中国新能源汽车、光伏等万亿级内需市场形成的应用反哺机制，将推动碳化硅材料下游企业研发突破技术临界点，这种“市场牵引-技术突破-资本加持”的正向循环，正在瓦解跨国企业长期依赖的技术代差壁垒。2024年天岳先进收入进一步实现快速增长也佐证了天岳先进为产业创造的成本优势正加速向下传导，不断拓展碳化硅应用可能性的同时，也为下游的中国企业创造着更多技术创新的机会。

第三，行业竞争格局优化。Wolfspeed的困境将缓解行业价格战压力，有利于市场回归理性竞争，提升行业整体盈利水平。同时，天岳先进在全球SiC产业链中的议价能力有望增强，推动产品结构升级和毛利率提升。

昔日西方巨头为何陨落？今日东方龙头凭何接棒？

曾几何时，Wolfspeed（初是Cree公司旗下的第三代化合物半导体业务部门）是SiC行业当之无愧的领导者。这家1987年成立的美国公司凭借其在碳化硅材料和器件领域的技术积累，长期占据着行业霸主地位。短短几年，“王者”跌落神坛，65亿美元的巨额债务远非一朝一夕形成。过度扩张、低效管理以及来自中国企业的价格战，是压垮这头“巨狼”的三大稻草。

首先，激进的产能扩张与市场需求脱节。Wolfspeed斥资65亿美元在纽约莫霍克谷建设8英寸晶圆厂，豪赌新能源汽车市场的爆发。然而，工厂产能利用率长期处于20%-25%的低位，远低于盈亏平衡点。高昂的折旧和运营成本严重拖累了公司利润。其次，本土化采购浪潮及成本压缩加速了订单流失。2024年，天岳先进产能放量，压缩了碳化硅价格的国际水平。同年，在技术上实现突破，全球首发12英寸SiC衬底直接挑战了Wolfspeed的技术优势和市场地位。值得关注的是，中国作为全球最大的新能源汽车市场，占据全球70%的SiC需求。中国碳化硅企业已形成“市场需求-资本加持-技术迭代”的正向循环。这种"技术突破+成本碾压"的双重攻势，直接击穿了Wolfspeed的价格防线。最后，战略执行与资本配置不力。管理层过度乐观的市场预期导致资本配置失误，未能有效平衡投资与回报，造成现金流快速枯竭，债务压力陡增。自2023财年起，出现连续亏损，2024财年营收从2022年同比增长42%明显放缓6%。2025财年第二季度，公司毛利率已跌至惊人的-20.8%，远低于行业均值。

东方龙头天岳先进已具有全球技术引领的优势，已从“追赶”完成了“领跑”的升级路线。天岳先进采取了更为稳健的产能扩张策略，产能布局合理。2024年，公司碳化硅衬底产量达到41.02万片，较2023年增长56.56%；销量同比增长59.61%。毛利率水平显著提高10个百分点，净利润扭亏为盈。公司在碳化硅衬底产品矩阵上超前布局。6/8/12英寸全尺寸，导电N型、导电P型以及半绝缘型全系列碳化硅衬底产品矩阵满足碳化硅多元下游应用需求。高质量低阻P型碳化硅衬底将极大加速高性能SiC-IGBT 的发展进程，实现高端特高压功率器件国产化。碳化硅因高折射率、优异导热性及性能体验优势，被公认为光学组件的理想材料。天岳先进全球首发12英寸碳化硅衬底通过大尺寸化生产显著降低单位成本，为AI眼镜从高端市场向大众消费领域渗透开辟了新路径。

Wolfspeed是典型的战略过度扩张失败案例，但其破产危机又绝非孤立的战略误判，而是折全球科技产业权力转移的深层逻辑。“刚性陷阱”诱发的巨头陨落将不再只是一个资本市场的偶然事件，国际巨头面对的“双向挤压”将更为普遍。既要应对地缘政治导致的供应链割裂，又需直面中国厂商在技术迭代速度和商业落地能力上的系统性超越。

Wolfspeed的困境是中国SiC产业链的重大历史机遇。天岳先进作为中国碳化硅衬底龙头企业，凭借技术、成本、产能和客户等方面的综合优势，有望在新一轮竞争中脱颖而出，成为全球碳化硅半导体领域新的领导者。从中长期看，随着碳化硅技术日益成熟、应用场景不断拓展，天岳先进的成长确定性较高，有望依托此次行业变革契机，加速实现从“中国领先”到“全球领先”的跨越。

编辑：王宇 审核：王永记