招商证券：需求高景气度&渗透率提升 “户外+”有望引领行业发展

（原标题：招商证券：需求高景气度&渗透率提升 “户外+”有望引领行业发展）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，目前中国户外市场景气度较高，同时渗透率较海外成熟市场仍有较大差距，随着国际品牌逐步进入中国市场，有望提升消费者认知&加速行业扩容;目前“户外+”需求持续提升，未来品牌力强、户外+时尚产品矩阵丰富、渠道布局完善的品牌有望获得更多市场份额。

招商证券主要观点如下：

行业现状：户外赛道保持高景气度，渗透率仍有较大提升空间

1)概况：19-24年中国户外服饰市场规模CAGR为14%，预计25-29年CAGR进一步提升至15%。目前主要份额由国际品牌(起源地)占据(占70%左右)。

2)分品类：16年-24年户外服装占户外服饰规模的70%左右。19-24年户外服CAGR达13.7%，25-29年CAGR为14.4%。其中冲锋衣裤是户外服饰消费的核心，19-24年冲锋衣裤CAGR达18%，占户外服饰的30%左右。

3)分渠道：19-24年户外服饰线上规模CAGR达20%(线下11%)，19-24年天猫户外服饰CAGR达13%，21-24年抖音户外服饰CAGR达261%。

4)对比海外：户外运动成熟国家(德国、瑞士等)户外服渗透率40%+(中国20%)，户外鞋渗透率20%+(中国7%)，未来增长空间广阔。

行业格局：蓝海市场竞争，头部品牌有较大提升空间

1)竞争情况：24年前十大品牌占比27%，主要为高端及大众品牌。

2)分品类：户外鞋竞争玩家更少(Salomon、hoka、ON为主)，户外服装中冲锋衣裤集中度更高，2024年前十大品牌占比达55%。

3)分定位：目前中国户外服饰市场有影响力的高端品牌较少(始祖鸟、迪桑特、北面、可隆)，其他国际高端品牌并未进入中国市场或运营较差。

4)分渠道：线下错位竞争(高端品牌在一二线，大众品牌在中低线);线上集中度较高，2024年中国内地线上户外服饰前五大品牌占比25%。

行业发展方向：户外品牌持续进入中国市场，“户外+”有望快速扩容

1)需求端：中国户外服饰消费主力主要是25-34岁群体(占比40%+)，多以徒步、露营、日常通勤为主，预计未来户外+”和社交需求将持续提升。

2)品牌端：2025年以来各品牌陆续进入/回归中国，有望提升消费者认知，加速渗透率提升，户外服饰市场有望快速扩容。

3)产品端：中高端户外品牌持续提升产品功能性(使用更优质面料)，同时持续推出户外+时尚新品，除冲锋衣裤外其他户外服饰(抓绒、户外羽绒服、越野跑鞋等)需求有望提升。

4)渠道端：核心商圈开店提升店效(21-24年始祖鸟店效CAGR达48%，迪桑特和可隆均在30%+)。线上方面头部品牌延续高增长，25年1-4月可隆(天猫+92%/抖音+89%)，伯希和(天猫+57%/抖音+107%)，Salomon(天猫+44%/抖音+140%);随着消费者认知提升，白牌有望出清。

重点公司变化

1)安踏体育：发布公告拟收购狼爪，完善户外品牌矩阵。2)ON：FY25Q1(2025.1-3月)收入固定汇率+43%，2025年收入预期提升至增长28%。3)亚玛芬：FY25Q1(2025.1-3月)收入+23%，FY2025Q2预期收入增长16%-18%，FY2025预期收入增长15%-17%。4)DECKERS：FY25Q4(25.1-3月)收入+7.5%，其中HOKA+10%。FY26Q1预计收入增长8%-10%，不给予全年增长预期。

风险提示：终端消费需求不及预期风险、线上流量成本增加侵蚀利润风险、户外服饰竞争加剧风险。