国产乙烷大爆发，谁能从中获得最大收益？

作者 | 小奇Aki

本文从乙烷气体在中美关税下的国产替代逻辑出发，发觉一家受益公司，经深度研究多加机构研报后，制定相应交易策略，目前以小仓位买入。

中国2024年乙烷进口量1,100万吨，其中95%来自美国，进口成本受关税政策直接影响（2025年4月加征34%关税后累计税率达35%），到岸成本从3,879元/吨升至5,118元/吨，国产替代的逻辑明确，且空间广阔。 

中泰股份（300435）深度研究报告 

公司概况

中泰股份成立于2006年，2015年于深交所上市，总部位于浙江杭州，是一家以深冷技术为核心的设备制造商及气体运营商。公司实际控制人为章有春、章有虎兄弟，股权结构稳定。

通过“设备制造+气体运营”双引擎模式，业务覆盖天然气液化、空分装置、稀有气体生产等领域。2019年收购山东中邑燃气后，燃气运营成为主要收入来源，2022年进一步布局稀有气体市场，形成多元化业务结构。

业务范围与发展前景

核心业务板块

设备制造：

天然气液化设备：国内龙头，市场占有率领先，产品包括板翅式换热器、冷箱及成套装置，应用于LNG产业链。2024年海外订单突破6亿元，获沙特阿美等国际客户认可。

空分设备：聚焦中小型空分装置（6万方以下），服务于煤化工、冶金及电子行业。2024年新签订单18亿元，同比增长25%。

氢能与稀有气体：依托制氢技术向储运、液化环节延伸；唐山氪氙精制装置试生产，切入半导体与航天领域。

气体运营：

燃气分销：通过山东中邑运营，2024年受需求萎缩影响业绩下滑，但政策推动顺价机制或改善盈利。

大宗及稀有气体：山东章丘空分装置稳定供气，唐山氪氙项目进入市场，毛利率约19.5%。 

2. 乙烷业务布局

核心技术与市场地位：

中泰股份自主研发的深冷分离技术可高效提取页岩气中的乙烷，提取率从60%提升至95%，能耗较传统工艺降低40%，单套设备产值达1.5亿元，毛利率超40%。其乙烷提取设备市占率70%，国内排名第一，客户包括中石油、新疆广汇等头部企业。

国产替代需求爆发：

美国对华加征乙烷关税（2025年4月）导致进口成本翻倍（400→900美元/吨），倒逼页岩气/油田伴生气乙烷提取设备国产替代。

中国石油学会测算，2025年需新增200套乙烷提取装置，对应设备市场规模超300亿元，中泰股份凭借技术及价格优势（国产设备价格仅为进口60%），成为最大受益者。 

订单与项目落地进展：

2024年Q1中泰股份中标中石油等10大乙烷提取项目，新签订单同比增长320%，设备交付周期压缩至12个月（进口需18个月）。公司当前跟踪新疆、四川盆地等十余个页岩气项目，乙烷设备订单能见度高。

3. 发展前景

行业驱动：天然气消费占比提升（2022年仅8.58% vs 全球23%）、煤化工低碳转型、氢能及半导体气体需求增长。 

战略方向：海外市场拓展（中东、东南亚）、技术研发（大型高压换热器、稀有气体提纯）、并购整合协同效应。 

财务分析

2024年业绩表现

营收27.17亿元（-10.86%），归母净利-0.78亿元：主要因城燃板块计提商誉减值3.24亿元。若不考虑减值，净利润为2.42亿元（同比下滑34.87%）。 

分业务表现： 

设备制造收入11.58亿元（+13.88%），毛利率32.13%； 

燃气运营收入14亿元（-29.3%），毛利率7.75%。 

2. 关键财务指标

现金流：收现比稳定在1左右，净现比长期高于1，显示盈利质量较高。 

费用控制：管理费用率降至3.05%（2019年6.27%），研发投入持续增加。 

风险点：商誉余额4.49亿元，若山东中邑业绩持续承压，仍存减值风险。 

热点概念与估值预测

热点概念

天然气（液化设备龙头）、氢能源（制氢与储运）、一带一路（印尼空分项目）、节能环保（煤化工减排）、半导体（稀有气体）、乙烷提取。 

2. 合理估值

盈利预测：信达证券预计2025-2027年归母净利4.02亿/4.73亿/5.45亿，对应PE约12/10/9倍（2025年预测）。 

估值逻辑：结合设备订单增长（2025年预期收入32.3亿元）及气体运营修复潜力，给予2025年15-18倍PE，目标价14-17元。 

风险提示：商誉减值、原材料涨价、海外拓展不及预期。 

结论

中泰股份在深冷设备领域技术领先，海外订单与稀有气体布局打开成长空间，短期业绩受商誉减值拖累但长期盈利修复可期。建议关注天然气政策红利及氢能产业链突破，目标价做保守预测到达15.5元以上。

4月25日，13.55买入，博弈短期国产替代概念炒作。

文章仅做投研参考，不构成投资建议。