国泰海通：一季度以旧换新驱动家电多品类实现高增 新兴市场拉动效果在板块持续释放

（原标题：国泰海通：一季度以旧换新驱动家电多品类实现高增 新兴市场拉动效果在板块持续释放）

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，进入2025年Q1，以旧换新持续推行、地产企稳及人口政策多轮驱动拉动家电多个品类实现高增。增幅角度，由于国补政策存在一定的“真空期”，且有消费前置现象存在，因此预计部分品类Q1增速表现环比Q4有所减弱。2025年1-2月，我国家用电器出口同比+9%。部分公司出于对25年关税政策不确定性的考虑，存在部分“抢出口”现象，此外，新兴市场的拉动效果也在家电板块持续释放。

国泰海通主要观点如下：

内销：预计Q1板块收入端仍能实现正增长，利润率有望小幅改善

以旧换新政策推动以来，成效显著，从2024年9月开始，家电和音像器材零售额增速连续4个月保持在20%以上。进入2025年Q1，以旧换新持续推行、地产企稳及人口政策多轮驱动拉动家电多个品类实现高增。增幅角度，由于国补政策存在一定的“真空期”，且有消费前置现象存在，因此预计部分品类Q1增速表现环比Q4有所减弱。

根据奥维云网数据，2025年初至4月6日(前四十周)，空调、冰箱、洗衣机、油烟机、洗碗机及扫地机线下销量同比分别+8%、+10%、+18%、+44%、+27%和+22%。业绩角度，电商平台及品牌间的内卷引起了监管的高度重视，有望改善平台经营商的生存环境。电商平台逐步开启针对商家的优惠政策，预计利润率有望小幅改善。

外销：Q1“抢出口”现象存在，预计外销仍实现高增

2025年1-2月，我国家用电器出口同比+9%。部分公司出于对25年关税政策不确定性的考虑，存在部分“抢出口”现象，此外，新兴市场的拉动效果也在家电板块持续释放。更长维度视角下，关税的不确定性风险仍然存在，产能外迁的趋势也已确立，在海外已有多元且充足的龙头企业将更具稳定性。结合内外销整体表现，预计家电细分赛道增速表现排序为：黑电>白电>清洁电器>零部件>厨房大电>个护电器、厨房小电。

展望后续，结合2024年各公司季度业绩表现来看，后续诸多公司进入低基数状态，2025年有望触底改善

以内销为主、可选属性较重的细分方向2024年受整体消费环境疲软影响严重(尤其是厨小电、个护类、集成灶等方向)，表现出24Q1~24Q3不同程度的收入/业绩/净利率下降。2025Q1开始，以上公司基本进入报表低基数的状态，叠加以旧换新有望扩大品类范围到更多小家电、内需刺激政策进一步加码和微信小店等新渠道模式的诞生，厨小电和个护等方向的公司也有望走出底部困境，逐步实现触底改善。

投资建议

1)首要推荐内需链条且一季报表现较好的企业。地产止跌回稳+电商平台降费+人口政策驱动内需回暖，重视底部标的，前期受损程度较大的厨电、小家电板块有望回暖。此外，以旧换新政策仍然是拉动2025年家电内需持续增长的主线，随着各地国补落地，预计增速有望环比持续回升，大电龙头企业，尤其是前期在数字化和O2O建设上较为领先的企业有望优先受益。

2)短期对美风险敞口较低的企业，或短期虽对美有出口，但通过墨西哥转口贸易规避的企业。

标的方面

推荐海信家电(000921.SZ)、海信视像(600060.SH)、TCL电子(01070)、美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、三花智控(002050.SZ)、海尔智家(600690.SH)、老板电器(002508.SZ)、华帝股份(002035.SZ)、TCL智家(000100.SZ)。

风险提示

原材料价格波动风险、市场竞争加剧、费用率改善程度不及预期，政策拉动效果不及预期等。