光大证券：黄金上涨逻辑未变 持续看好黄金股

（原标题：光大证券：黄金上涨逻辑未变 持续看好黄金股）

智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，近期国内外金价创新高后有所回落，2025年4月22日，SHFE黄金收盘价831.4元/g、伦敦金现3433.6美元/盎司，均创历史新高。截至4月23日，SHFE黄金收盘价784元/g，伦敦金现3263美元/盎司，较前日下跌5.7%和5%。短期受贸易冲突缓和的影响，金价有所回调，但黄金上涨逻辑并未发生变化，继续看好金价和黄金股，关注业绩弹性较大股票。

光大证券主要观点如下：

美元信用弱化，黄金的货币属性增强

2025年4月2日，美国提出对所有贸易伙伴征收“对等关税”以后，美股下跌、美债收益率上涨的同时，流动性最好的避险资产美元却在贬值。这与2018年中美贸易冲突表现的美债收益率提升、美元同步升值有明显不同。该行认为主要是因为此次美国针对全部贸易伙伴的贸易冲突对美元信用体系造成了部分冲击，美元资产被抛售所致。在未能形成新的全球货币体系背景下，黄金的货币属性将持续抬升，黄金配置需求将显著增长。

配置与投资需求增长，亚洲黄金ETF在4月加速增持

自2024年5月以来，黄金配置与投资需求增长明显。截至2025年3月末，全球黄金ETF持仓量约3445.3吨，较2024年4月底增加365.6吨，增幅达12%;而2025Q1合计增持226吨，占前述增量的62%，2025年以来有加速迹象。亚洲黄金ETF增持量在4月显著加速，以4月18日当周为例，亚洲黄金ETF合计增持15.8吨，占当周全球增持量33.4吨的47%;而亚洲黄金ETF在3月合计增持9.5吨。

全球央行长周期增持有望延续

在地缘政治影响、去美元化和全球经济不确定性的大背景下，全球央行增持黄金意愿较强。中国央行自2024年11月重新开始增持，截至2025年3月底月度增持量分别为5.1、10.6、5.1、5.1和2.9吨。自2022年1月-2025年3月，全球央行增持量中，中国增持355.6吨，波兰249吨，土耳其231.5吨，印度131.4吨，新加坡66吨，伊拉克66吨，卡塔尔57吨，埃及47吨，捷克44吨，约旦29吨，中国约占增持量的26%。

黄金股和金价的背离与修复

金价和黄金股的背离近两年来多次出现，均出现在金价创下历史新高之后的横盘震荡时间。主要原因为金价新高横盘震荡之后，市场对于金价高位的可持续性存在疑虑;且商品价格处于历史新高时，权益市场容易出现“抢跑”现象。如2023年6月、2024年1月、2024年9月、2025年2月等时间都出现过金价横盘黄金股下跌情形，但随着金价在上述时间之后的继续上涨，黄金股通过大幅上涨与金价的关系实现了修复。

风险提示：全球央行增持不及预期风险;贸易冲突缓和风险。