关税风暴催生科技投资新逻辑

（原标题：关税风暴催生科技投资新逻辑）

回顾2025年一季度，科技板块无疑是引领市场的核心力量。尤其是春节后，随着DeepSeek 的惊艳亮相与人形机器人概念的火爆出圈，科技股迎来了爆发式增长，不仅带动A股市场热度飙升，还促使港股市场显著回暖，领跑全球。

不过近期，股票市场在关税风暴的冲击下，呈现出极为剧烈的波动态势。虽然市场仍存诸多不确定性，但在多空激烈博弈的市场表现中，半导体等科技赛道表现出较强的韧性，叠加国产替代的大主题，在多家机构看来，科技行情或将反复表现，有望贯穿2025年全年。

而部分在科技行业提早布局，并有深刻洞见的基金公司，开始在这轮科技行情中，崭露锋芒。中欧基金科技战队就是其中之一，在其工业化投研体系的打造下，本轮科技行情，涌现出了多位科技投资的好手。

01 逆向投资术

在中欧科技战队的群星中，擅长逆向投资和深度价值挖掘的邵洁，在本轮行情中的表现尤为亮眼。

截至2025年3月31日（下同），她管理的中欧智能制造混合近一年收益率为79.57%（同期业绩比较基准25.79%），在同类产品中排名第2（2/1773）。

当然，回顾中欧智能制造混合成立以来的净值之路，也并不是一路坦途，2024 年初时净值曾一度低于0.8元，此后又不断震荡盘整，不过在“9.24“行情之后，净值不仅快速收回到1元以上，而且伴随着科技行情爆发，净值一路持续走高，展现出了极具爆发力的弹性。

除了中欧智能制造混合，邵洁还有另外两只在管产品。她管理的中欧科创主题混合表现同样抢眼，近一年收益率为75.61%（同期业绩比较基准12.87%），在同类产品中排名第1（1/220）；而与刘金辉共管的中欧创新未来混合近一年收益达45.31%（同期业绩比较基准11.3%），在同类产品中排名前2%（27/1773）。

产品业绩优异的背后，一方面是来自于邵洁对行业周期的准确把握，以及其逆向投资的思维。另一方面，也来自于邵洁对公司深度价值的挖掘能力。2023年，当行业对端侧芯片普遍悲观时，邵洁却逆势布局，重仓持有多家相关公司。

她的逻辑是：随着 AI 应用场景的扩展，边缘计算需求将爆发，端侧芯片作为 “最后一公里” 的算力载体，其价值被严重低估。事实证明，她的预判得到了市场的印证。2024 年，随着智能汽车、智能家居等场景的落地，端侧芯片订单量激增，相关公司估值上涨。

而对于端侧接下来的机会，邵洁认为：“在AI时代，端侧的成长空间巨大，推理的商业模式需要在端侧落地，在亿万个终端上延伸出agent，训练侧的大模型才更有意义。训练和推理体现了硬件科技螺旋式创新的特征。无论训练侧和推理侧，AI 的诞生都意味着先进算力的稀缺，这是AI时代核心矛盾之一，也是科技投资的一条主线。“

同时，邵洁还指出：“我们看到一些细分领域垂类模型的雏形，且应该合理预期相关应用落地会带来行业提速增效，新的商业模式会提升市场竞争力。参考海外落地的实例，并结合中国行业竞争优势，我们认为AI硬件、AI智驾、AI医疗、AI游戏 和AI agent等领域都有望成长出本土优质企业。”

02 一支战队

再看中欧科技战队涌现出来的其它绩优产品及背后的科技投资能手。

先看聚焦“AI硬件+应用”双赛道的中欧数字经济混合，在这轮行情中有着不俗的表现，自2024年9月起强势反弹，截至今年一季度末，近一年收益率为56.93%（同期业绩比较基准30.69%），跻身同类产品前6%（3/51）。

基金经理冯炉丹是战队中的AI专家，她早在五年前就开始关注AI，对AI技术的发展进程有着非常清晰且深入的认识。在冯炉丹看来，“人工智能的投资周期划分为四个阶段：第一阶段为AI基础设施建设，主要集中在构建大规模集群训练中心；第二和第三阶段涉及AI新硬件与AI应用的发展；第四阶段则是AI技术的全面渗透与普及化。“

“而目前，我们正处于这一阶段的中后期，GPU芯片作为核心算力支撑，成为当前市场的主战场。展望未来，我们期待在AI新硬件和AI应用环节看到更多投资机会。“冯炉丹说道。

再看聚焦智能汽车的中欧内需成长混合，截至今年一季度末，近一年收益达36.67%（同期业绩比较基准11.09%），跻身同类排名前4%（55/1773）。

基金经理钟鸣虽然管理基金的时间还未到两年，但她可以说是智能车和机器人赛道的 “架构师”。从智能驾驶到人形机器人，钟鸣始终站在硬件与AI融合的前沿。定期报告披露的持仓组合中既有智能驾驶整车公司，也有涉及人形机器人多个重要零部件的公司。钟鸣的独特之处在于，她将汽车行业的供应链管理经验迁移到机器人领域，挖掘出多家细分赛道的优秀公司。

接着再来了解一下关注互联网应用的中欧互联网先锋混合，截至今年一季度末，近一年收益也达到了44.02%（同期业绩比较基准26.32%），同类排名前20%（10/51）。

基金经理王颖的标签在中欧科技战队中也很有辨识度，她是互联网潮中的 “冲浪者”，尤其在传媒互联网领域，王颖以敏锐的场景捕捉能力著称。她很早就关注到AI生成内容（AIGC）对动漫、游戏行业的变革潜力，并提前布局AIGC驱动的动漫、游戏公司。翻开王颖的年报，可以发现持仓涵盖了时下热议的潮玩和国漫。

简单来说，王颖的研究特色，在于通过结合产业景气度和2-3年企业经营周期的视角进行选股，试图在经营调整期更早地进行观察，用尽量高的性价比收获企业成长的价值。其中2-3年企业经营周期，在于重点考虑与企业发展的资源、能力以及市场预期调整的周期进行匹配。

03 从“专业分工”到“舰队协同”

中欧科技战队的成员除了各有特长，大家更好奇的一点是，在这轮科技浪潮中，中欧科技战队何以同时涌现出这么多科技能手？

在业内分析人士看来，“中欧科技战队的成功，本质上是工业化投研体系的胜利。“

深入了解这套体系，我们发现主要由三大支柱构成：

一是，专业化分工，中欧科技战队成员按技术路径和产业链环节进行精准分工：杜厚良统筹全产业链，刘伟伟擅长景气度投资，邵洁深耕价值挖掘，王颖聚焦内容场景，钟鸣负责硬件融合，冯炉丹主攻AI技术。

周蔚文曾在中欧基金年度投资策略会上表示：希望基金经理把长板竖得更长。而有时候对研究员和基金经理的研究方向上，中欧基金的要求也反而是：尽量窄一点。

这也是杜厚良眼中团队的“深度、广度和时效性”，投研规模大了，分工会更专业，才可能建立足够的深度，整个团队建立足够的广度，大家互相取长补短，通过同事的分享，也很快对自己不擅长的领域达到比同行平均水平高的理解程度。

周蔚文也一直认为团队的分享是洞见的来源，在他看来，“大家好像觉得自己知道别人知道的也能赚钱，但你会发现知道大家知道的东西是没用的，要有洞见才能赚钱。对于公募基金来说要长期业绩领先，只有靠洞见领先别人，而靠洞见一个人又是做不到的，只有靠团队。”

取长补短的同时，还有“交叉验证机制” 的协同。例如，在光模块研究中，通信研究员负责上游器件、AI 研究员跟踪模型需求、半导体研究员监控代工厂产能，三方数据形成闭环验证。

这种协同，还会进一步产生认知升级的 “化学反应”，比如刘伟伟在景气度投资中融入邵洁的价值分析框架，开发出 “景气-估值” 双轮驱动模型；钟鸣将汽车供应链管理经验分享给机器人研究员，帮助其建立产能预测模型；王颖的内容场景分析方法被应用到 AI 教育领域，催生了新的投资方向。这种跨领域的知识迁移，使战队形成了 “1+1>2” 的认知优势。

二是，流程化协作，构建 “数字中台”。战队建立了覆盖全球的非标准化数据库，实时更新算力基础设施、AI专利分布、产业资本开支等核心数据。

杜厚良开发的 “勾稽关系模型” 将GPU数量、光模块出货量等多个变量纳入分析框架。流程化还体现在信息共享机制上：每次的分享会，要求跨领域分享，确保前沿信息在24小时内传遍整个团队。

三是，平等化的机制，激活 “自组织”。周蔚文的管理哲学是 “无为而治”，他鼓励基金经理独立决策。此外，在战队内部分享等各个环节，新人也都可以直接挑战资深成员的观点。

“让洞见在团队中涌现，就得平等自由一些。另外，我会提一些看法，比如有些行业或公司中长期来看高估了，我会提示风险，但不会要求基金经理怎么投资，最终还是要让他们自己决策。” 周蔚文说。

周蔚文的做法更像是作为管理者提供一些附加值，就像《星际迷航》的惯性阻尼器，用人造重力防止团队遇到极端事件被甩出去。

04 拆解AI投资"黑匣子"

总的来说，中欧科技战队的实践，让我们看到了AI投资的本质：在技术爆炸与场景裂变的双重冲击下，仅凭个人能力已难以为继，必须构建工业化的投研体系。而这支逐渐成熟的战队如同《星际迷航》中的企业号，既有曲速引擎的速度优势，又有惯性阻尼的风险控制，更有全体成员的协同进化。

在AI瞬息万变的世界中，他们不仅仅是深入到AI的每个触角，更是在重塑资管行业的投研范式——从个体英雄主义到组织智慧涌现，从被动跟踪到主动洞见，从本土视角到全球视野。这场AI浪潮的航行，因为有了相互协作，得以在浩瀚星河中来回自在穿梭。