卓正医疗更新招股书，背靠腾讯能讲好私人中高端医疗的故事吗？

（原标题：卓正医疗更新招股书，背靠腾讯能讲好私人中高端医疗的故事吗？）

3月18日，卓正医疗向港交所主板递交了更新后的招股书。这是卓正医疗第二次向港交所发起冲刺，海通国际、浦银国际依然为联席保荐人。2024年5月卓正医疗首次递交招股书，2024年11月招股书失效。

招股书显示，卓正医疗是一家中高端综合医疗服务机构，凭借集中化、标准化及数字化的管理系统，建立了覆盖中国部分经济最发达城市的网络，包括深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉。截至最后实际可行日期，卓正医疗在中国各地拥有及经营20家医疗服务机构，包括18家诊所和两家医院，并在新加坡经营三家全科诊所。

2021至2024年，卓正医疗分别实现营收4.17亿元、4.73亿元、6.90亿元和9.59亿元，各期净利润分别为-2.51亿元、-2.22亿元、-3.53亿元和0.80亿元。

得到资本青睐，盈利问题待解

卓正医疗的IPO得到外界关注的一个重要原因是其背后有腾讯的身影。招股书显示，腾讯通过意像架构持有卓正医疗19.39%的股份，是公司的第一大股东。

卓正医疗之所以能得到腾讯的青睐也离不开自身实力。根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，该公司是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%。

卓正医疗以大众富裕人群为目标客户，其所处私立中高端医疗服务市场的总收入由2019年的人民币1,782亿元增长到2023年的人民币3,615亿元，复合年增长率为19.3%。而卓正医疗2022至2024年的年复合增长率为42.3%，卓正医疗所处的赛道增速较快，自身也表现出了相应的增长潜力。

然而，直到2024年卓正医疗才首次实现盈利，盈利问题或将成为影响卓正医疗上市的不稳定因素。不仅如此，卓正医疗2024年的盈利可持续性也存在不确定性。事实上，公司盈利主要依靠压降成本。

数据显示，卓正医疗的销售费用占比从2022年的2.7%降至2024年1.7%，雇员薪金及福利开支占到总销售开支的比例则从88.1%下降至41.1%。卓正医疗对此给出的解释是，精简人员结构并提升运营效率。

即便压缩成本，卓正医疗依然没有实现真正的盈利。若剔除可转换优先股公允价值变动的收益，公司依然亏损约4688万元。不仅如此，卓正医疗的债务问题也是悬在公司头顶上的一把利剑。截至2024年末，公司流动负债净额为22.21亿元，然而其账上的现金及等价物仅有1.98亿元。

私人中高端医疗前路未定

在外界看来，卓正医疗及其所属的中高端医疗市场的高增长性对资本市场很有吸引力，但是这一市场想要发展起来并不容易。

招股书显示，中国大众富裕人群数量从2019年的1.009亿人增长至2023年的1.177亿人，复合年增长率为3.9%。相较于市场规模，目标消费群体的增长速度要更缓慢，这可能会导致私人中高端医疗市场陷入瓶颈。

而卓正医疗则乐观地认为，2023年，美国和欧洲的大众富裕人群比例分别达到30.6%及25.6%，这表明中国大众富裕人群的未来增长潜力巨大。

但是中国社会经济情况与欧美国家不能一概而论。一方面，欧美私人中高端医疗有商业保险覆盖，因此得到了中产家庭青睐，而国内商业保险覆盖率较低，卓正医疗的费用也多为客户自费，即便是中产家庭也会面临一定压力。另一方面，欧美国家私人医疗发达是建立在公立医疗机构不发达的基础上，而国内公立医疗机构更强大，并得到了大众认可。因此，卓正医疗无法简单地复刻欧美国家经验。

招股书显示，2022年至2024年，卓正医疗实体医疗次均费用分别为1014元、1048元、1052元，三年累计仅微增3.7%。卓正医疗的会员账户储值金额也从2023年的4520万元下降至2024年3540万元，降幅超过20%。这也表明客户对卓正医疗的品牌黏性依然没有形成。

市场内部的竞争也是卓正医疗必须面对的难题。招股书显示，2023年前五大私立中高端综合医疗服务机构中，排名第一公司市占率为8.4%，第二名为3.7%，而卓正医疗的市占率仅为1.7%，是第二名的不到一半，第一名的约五分之一。卓正医疗与头部企业存在一定差距。

卓正医疗即便本次能够成功上市，前路依然困难重重。（内容来源|远见资本局）