八大银行首席经济学家，最新发声！

作者：传茂 颖超 艳芬 钰霖

岁序更替，华章日新！2025年新春佳节之际，券商中国邀请八位银行首席经济学家谈经论市，分享2024年的心得感悟以及对2025年的展望。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，2025年最大的确定性，就是特朗普重返白宫将给全球经济和金融市场带来更多不确定性。因此，投资交易策略应侧重防御性，保持灵活性。

从其周期运行规律看，2025年美国经济大概率会经历一段需求下滑的“主动去库存”过程，但最终应该是“弱而不衰”的软着陆，进入第三库存周期。

从海外市场来看，在美国主动去库存过程中，市场波动通常加大，市场或阶段性交易滞涨，使美国出现股债双杀波段。此后，随着美股调整幅度加大，会造成美债收益率波段下行。

在国内市场方面，值得关注的是“止跌企稳”资产和“红利”资产。国内股票市场和房地产市场的政策信号已经较为清晰，市场情绪也已经逐渐回暖。因中美利差走阔、特朗普政策不确定性等因素，美元兑人民币汇率短期面临逆风，但逆周期工具可以有效平抑市场的短期过度波动，可控释放压力。伴随人民币利率中枢下行，A股红利类产品、可转债、REITs等广义类固收品种的配置价值同样值得关注。目前国内固收类资产的绝对收益率已较低，使得其交易特性被动增强，股债市场会呈现更强的跷跷板效应。投资者可根据股债比价动态调整持仓比例，预计“固收+”产品会成为市场主流。如果希望增加一些组合的弹性，资本市场的人工智能产业链，是可以考虑的主题。

民生银行首席经济学家温彬表示，2024年，我国GDP同比增长5%，经济社会发展主要目标任务顺利实现。我们预计，2025年经济增长目标仍可能设置为5%左右。虽然增长目标与过去两年持平，但考虑到外部不确定、不稳定因素增多，需要加大逆周期调节力度。

从可行性看，我国经济潜在增长水平仍在5%以上，通过加大逆周期调节力度，可以确保经济在不加剧通胀的情况下向潜在增速靠拢。为此，中央经济工作会议提出，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

财政政策方面，具体措施可能包括：一是赤字率目标上调至3.8%左右，使财政发挥更大调节作用；二是新增专项债额度增加至5万亿元，补充地方政府综合财力的同时，保证“十四五”顺利收官、加快构建现代化基础设施体系；三是特别国债发行规模约为2万亿元，一部分用于国家重大战略，实施和重点领域安全能力建设，另一部分支持六大行补充核心一级资本。

货币政策方面，降准、降息仍有空间和必要。目前金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%，预计全年降准两次约100个基点。鉴于当前物价水平还处于低位，预计政策利率下调30~40个基点，进一步降低实体经济实际融资成本。同时，央行还将继续加大结构性政策工具的使用范围，并加强与其他政策之间的配合，特别是支持存量房收储等，加强政策精准性，以达到对特定领域的支持。

浙商银行首席经济学家殷剑峰表示，除了延续多年的“抓改革”，2025年我们将面临五大任务，由易到难依次是：

2024年中央经济工作会议第一次将提振消费、扩大内需摆在来年经济工作的首位。按照会议精神，“更加积极的”财政需要加大财政支出强度，并优化财政支出结构。

其中，“更加积极的财政政策”将是决定2025年经济形势的关键。考虑到隐性财政支出将会消失，叠加土地财政支出继续下滑，保持足够的财政支出强度需要有比以往更高的赤字率，同时在合理安排中央和地方财政关系的基础上，优化财政支出的产业结构。

青岛银行首席经济学家刘晓曙表示，2025年，中国经济有两大主题值得关注，即海外的特朗普施政冲击与国内供需的再平衡。

海外方面，特朗普新政将大概率影响我国的出口贸易。有了前车之鉴，我国会有一定的手段来缓冲其影响。保持更加积极主动的开放战略,形成更大范围、更宽领域、更深层次的对外开放格局，将有效缓冲上述冲击。

国内方面，供强需弱制约了我国经济正向循环，需要发挥“政府+市场”的作用，推动供需再平衡。短期内，要发挥“有为政府”的作用，通过“两新”“两重”等一揽子政策持续全方位扩内需。长期看，要发挥“有效市场”的作用，推动供给侧结构性改革持续深化。

供需再平衡，将是驱动2025年资本市场的主线。债券市场方面，10年期国债收益率等无风险利率走势将取决于“适度宽松的货币政策”“超常规逆周期调节”等两股力量的博弈。当利率上行力量胜过下行力量时，交易逻辑将发生翻转。股票市场方面，宽松的流动性叠加供需再平衡操作，将为股市提供向上的预期动力。投资者可以关注其中的结构性机会：一是消费在扩内需中的重要性在上升，部分消费行业，特别是IP经济、银发经济、体验式消费等细分方向，可能会获得提振；二是在供给侧优化下，蕴含巨大市场潜力的新兴行业将持续受益，比如人工智能、康养服务等。

花旗集团大中华区首席经济学家余向荣表示，要稳定总体经济增长，政策需要全方位扩大内需来应对外部的“惊涛骇浪”。今年，除了外需逆风，国内社会预期也亟待改善，有效需求不足依然较为突出，这些都要求逆周期政策再发力。

当然，我们对刺激政策要有理性预期。考虑到中长期规划衔接，我国经济既要保持较高的增长，也要考虑政策思路的延续性与各方面的制约因素，大水漫灌、一蹴而就式的刺激方案恐怕不现实。政策目标需盯住实际增长，不以追求再通胀或名义增长为主要目标。

货币政策方面，或见十年未有之宽松。我们预计全年降息50个基点、降准100个基点，降幅为2015年以来最大，央行资产负债表因结构性工具的使用会温和扩张。

我们认为，财政政策会拿出更多“真金白银”，预计财政支出会更加注重终端需求。设备更新和以旧换新政策已经扩围提标，预计全年特别国债支持力度至少翻倍至6000亿元。中央经济工作会议部署的提高退休人员基本养老金、提高城乡居民基础养老金以及提高城乡居民医保补助标准等，也会及时落地，助力消费复苏。

在政策加持下，基础设施投资和制造业投资有望继续保持高个位数增长，对冲房地产投资下行的压力。

汇丰银行环球研究大中华区首席经济学家刘晶表示，2025年，政策的不确定性与贸易紧张局势或将为全球经济带来压力，而中国经济也面临一些周期性和转型的挑战。我们预计，中国未来宏观经济政策将进一步加力，促消费、稳楼市，通过提振内需来应对外部挑战，促进经济回稳。

去年年底召开的中央政治局会议以及中央经济工作会议，均明确未来宏观经济政策将进一步加力，通过实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策来促进经济回稳。其中，提振内需是今年重要的政策考量。

汇丰预计，2025年中国的财政赤字率目标可能由3%提高到4%，超长期特别国债发行将达2万亿元，新增地方政府专项债务限额有望提高至4.2万亿元。同时，预计今年支持消费的政策除了力度加大，还将进一步优化。比如，将一些服务消费纳入其中，并简化使用流程。从货币政策看，汇丰预计2025年央行或将继续降息30个基点，并可能降准50个基点。央行亦可能加大在二级市场买卖国债的力度，实现基础货币投放和流动性管理。

稳定房地产市场仍是关键。房价承压带来的负财富效应是现阶段制约消费增长的原因之一。近期，房地产市场的量、价都出现了一些积极信号，但市场企稳仍需更多时间以及政策支持。中央明确定调“稳楼市”，意味着后续或将有更多政策发力。另外，随着地方化债和地方政府清欠的推进，以及规范涉企行政检查等措施的出台，也有望改善营商环境并提高企业家信心。

渣打银行大中华及北亚首席经济学家丁爽表示，在增量政策的支持下，中国经济在2024年四季度明显反弹，全年增长达到5%，年初设定的目标顺利完成。进入2025年，外部环境更趋复杂，依靠外需保持中高速增长看来不太现实，亟需充分运用政策空间，通过扩大内需抵消外部冲击。

在具体工具的选择上，预计中国不会借助人民币大幅贬值来抵消关税上调的影响。去年中国贸易顺差创历史新高，接近1万亿美元，中国的顺差就是其他国家的逆差。近期，政策制定者也传递了保持人民币汇率基本稳定的信号。

去年12月召开的中央经济工作会议，定下了稳增长的政策基调，特别提到要全方位扩大国内需求，提振消费。预计2025年官方赤字率将从2024年的3%提高至4%，特别国债和地方专项债的发行规模有望大幅增加，以便加大支出强度，补充国有银行资本与推进地方债务置换。

我们测算，由此产生的正向财政脉冲将拉动GDP增长0.3~0.5个百分点。同时，货币政策的取向已经从稳健转为适度宽松，预计央行将通过多种工具向市场注入充裕流动性，以支持政府债券的发行，并择机下调政策利率以避免实际利率上升。

另外，在促进房地产市场止跌回稳方面也会有进一步的举措。我们相信，充分有效地运用政策空间将有助于战胜内外挑战，实现今年的增长目标。

星展银行首席中国经济学家纪沫表示，2025年对于资本市场而言注定是不平凡的一年，与其“在不确定中寻找确定”， 不如“以不变应万变”。

她认为，美国通胀在2025年的走势是决定全球资产走势最核心的因素，建议投资者用放大镜去观察潜在关税政策给美国进口通胀带来的影响。“市场面临高估美国通胀的风险，从而导致对美联储政策变化的误判。”

此外，美国十年期国债在特朗普当选后持续上扬，纪沫认为，这一方面反映了美国经济本身的韧性，在2025年不会出现硬着陆、软着陆或者不着陆，而是温和增长；另一方面也反映了全球主要发达经济体尤其是日本国债转正后的持续上扬。

纪沫预计，美国股市在2025年依然可以持续走强。这基于两个判断：一是美国经济本身的韧性；二是美国本轮的人工智能周期依然处于开端而不是结束，因为从开发到应用都依然有巨大的增长空间。

同时，纪沫认为，美元在特朗普当选后的强劲走势表明，相对韧性的美国经济是相对强势美元的有力支撑， 而这恰恰与特朗普2.0希望美元疲软背道而驰，也就是说明美元的走势不会以特朗普2.0的意愿而转移的。