苹果：大模型 “瘦身”，硬件成最后赢家？

（原标题：苹果：大模型 “瘦身”，硬件成最后赢家？）

苹果 (AAPL.O) 北京时间 2025 年 1 月 31 日凌晨，美股盘后发布 2025 财年第一季度财报（截至 2024 年 12 月），要点如下：

1、整体业绩：收入&利润，达到市场预期。本季度苹果公司实现营收 1243 亿美元，同比增长 4%，符合市场一致预期（1242.3 亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 Mac、iPad 及软件业务的增长带动。苹果公司毛利率 46.9%，同比增加 1pct，略好于市场一致预期（46.5%）。本季度软件服务业务毛利率进一步提升至 75%。

2、iPhone：出货量下滑，均价在提升。本季度公司 iPhone 业务实现营收 691 亿美元，同比下滑 0.8%，低于市场一致预期（711.3 亿美元）。在 iPhone16 系列手机创新不足和年末部分地区补贴的影响，iPhone 产品在中国地区面临较大的竞争，影响了$苹果(AAPL.US) 的市场份额。对于本季度，海豚君估算 iPhone 整体出货量同比下滑 4.5%，出货均价同比增长 3.8%。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac 和 iPad，是主要增长点。平板市场已经连续 2 个季度增速达到 20% 以上，出现回暖的迹象，而公司 iPad 业务也再次达到 81 亿美元。虽然 PC 市场整体平稳，但 M4 芯片的推出，带动公司 Mac 业务实现 15.5% 的增长。可穿戴业务仍有下滑，但近三季度的跌幅已经明显收窄。

4、软件服务：再创新高。软件服务本季度收入 263 亿美元，达到市场一致预期（260.9 亿美元）。本季度软件业务的收入再创新高，毛利率进一步提升至 75%。凭借高毛利率，公司软件业务以接近 26% 的收入占比，产生了公司 44% 的毛利润。

海豚君整体观点：苹果本次财报还不错。

公司本季度营收端维持个位数增长，毛利率继续稳步提升，研发费用和销售费用保持在稳健的水位，最终实现公司利润端的增长。

分业务来看，公司软件端的收入维持两位数的增长，而硬件端的表现有所分化。本季度 iPad 和 Mac 业务表现不错，两项业务均有 15% 的增长，出现回暖的迹象。而 iPhone 和可穿戴业务相对较弱，其中 iPhone 新机型创新不足以及面临较大的市场竞争，本季度市场份额也有所回落。

公司股价从 12 月底开始已经出现持续下滑，其中反应了市场的部分担心：①补贴政策，直接利好安卓产品，一定程度对 iPhone 份额产生影响；②关税加码的落地，可能对公司制造端产生潜在影响。然而海豚君认为，这些担心已经在股价中有所反应。至于关税的影响，公司也可以将美国市场的需求转至印度生产，从而削弱相关影响。

而对于近期市场情况及公司的本次财报，还是有些亮点：

1）除 iPhone 外的硬件端：iPad 和 Mac 业务展现出明显回暖的迹象，本季度都有 15% 的同比增长。此外，在补贴政策的推动下，iPad 和可穿戴产品是相对受益的产品，这都有助于公司硬件端的表现；

2）训练成本的降低：苹果公司此前并未对 AI 进行大规模投入，全年资本开支基本维持在 100 亿美元左右（本季度 29.4 亿美元），但公司一直把持着硬件端的优势。而如果训练成本的下降，将有助于加快下游应用端的铺开。由于公司坐拥庞大的硬件基数，将尤为受益；

3）AI 手机的潜在助力：当前公司的 iPhone 业务表现相对平淡，但如果公司大规模推出 AI 功能，有望激发 iPhone 的换机需求，进而带动 iPhone 业务增长回温，这将是公司未来的潜在利好。

综合来看，苹果本次财报整体还不错，至于市场的顾虑已经被提前消化，公司也没交出 “更差” 的表现。对于下季度的预期，公司给出了营收实现 3-4% 的增长，毛利率维持在 46.5%-47.5% 的预期。稳健的预期，给市场带来了一颗 “定心丸”。这份 “可圈可点” 的财报，也进一步巩固了市场的信心。

海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文：

一、整体业绩：收入&利润，达到市场预期

1.1 收入端：2025 财年第一季度（即 4Q24）苹果公司实现营收 1243 亿美元，同比增长 4%，符合市场一致预期（1242.3 亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 Mac、iPad 及软件服务业务的增长带动。虽然大中华区收入有所下滑，但其他地区收入都有不同程度的增长表现。

从硬件和软件两方面看：

①苹果公司本季度硬件业务的增速为 1.6%。本季度硬件端继续增长，虽然 iPhone 及可穿戴及其他业务略有下滑，但公司的 iPad 和 Mac 业务的增速都在 15% 左右，从而带动硬件端的正向增长；

②苹果公司本季度软件业务的增速为 13.9%，维持两位数增长。软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的时期，软件服务也一直维持增长的态势

从各地区来看：本季度苹果在大中华区收入出现两位数的下滑，而在其他地区都有不同幅度的增长表现。而公司在大中华区的疲软表现，主要受公司 iPhone 等产品面临较大的市场竞争影响。此外，在年末部分地区的补贴，相对更有利于国产安卓品牌，也在一定程度上影响了 iPhone 的份额。

具体来看，美洲地区是苹果的最大收入来源，本季度增长 4.4%；而大中华区的收入本季度下滑 11.1%。

1.2 毛利率：2025 财年第一季度（即 4Q24）苹果公司毛利率 46.9%，同比增加 1pct，略好于市场一致预期（46.5%）。公司毛利率的提升，主要是受软件业务毛利率增长的带动。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：

苹果公司本季度软件毛利率进一步提升至 75% 的新高，是本季度公司毛利率提升的主要来源。而硬件端的毛利率维持在 39.3%，同比下滑 0.1pct。受新品的带动影响，公司的硬件毛利率在本季度有季节性提升的迹象，同比基本保持在相对高位。

1.3 经营利润：2025 财年第一季度（即 4Q24）苹果公司经营利润 428 亿美元，同比增长 6.1%。苹果公司本季度经营利润的增长，是受收入和毛利率提升的带动。

本季度苹果公司的经营费用率 12.4%，同比增长 0.3pct。本季度公司的销售费用和研发费用都有所增加，但两项费用占比基本保持稳定。

二、iPhone：出货量下滑，均价在提升

2025 财年第一季度（即 4Q24）iPhone 业务收入 691 亿美元，同比下滑 0.8%，略低于市场一致预期（711.3 亿美元）。公司 iPhone 业务本季度的增长，主要得益于 iPhone 均价的提升。而 iPhone 的出货量下滑，主要是面临国产安卓品牌的竞争。

海豚君具体从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务增长的主要来源：

1）iPhone 出货量：根据 IDC 的数据，2024 年第四季度全球智能手机市场同比增长 1.7%。苹果本季度出货量下滑 4.5% 左右，公司的出货量表现低于整体市场，市场份额同比有所下滑。其中公司本季度在中国市场出货量下滑将近 190 万台。

2）iPhone 出货均价：结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为 899 美元左右，同比增长 3.8%。在苹果新机发售的带动下，iPhone 均价出现季节性回升的现象。其中相对高价机型的出货占比较高。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac 和 iPad，是主要增长点

3.1Mac 业务

2025 财年第一季度（即 4Q24）Mac 业务收入 90 亿美元，同比增长 15.5%，好于市场预期（79.5 亿美元）。

根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比增长 3.4%，而苹果公司本季度出货量同比增长 19.3%，公司表现明显好于整体市场。主要是随着 M4 芯片的推出，进一步带动了 Mac 的出货表现。

结合公司及行业数据，海豚君推测本季度公司 Mac 的出货均价为 1322 美元，同比下滑 3.2%。公司 Mac 业务本季度的增长，主要来自于出货量的提升。

3.2 iPad 业务

2025 财年第一季度（即 4Q24）iPad 业务收入 81 亿美元，同比增长 15.2%，好于市场一致预期（73.5 亿美元），主要受益于新款 iPad mini 和 iPad Air 的推动。

从行业层面看，平板电脑市场已经明显开始回暖。此前已经连续两个季度的同比增速达到 20% 以上，而三季度的全球出货量已经回到了 3960 万台。海豚君认为从公共卫生事件以来，平板电脑市场持续低迷，4 年后重现换机需求。此外，在国补等政策加持下，iPad 的部分产品也落在国补的相对优惠区间内，有望进一步推动 iPad 业务的回暖。

3.3 可穿戴等其他硬件

2025 财年第一季度（即 4Q24）可穿戴等其他硬件业务收入 117 亿美元，同比下滑 1.7%，略低于市场一致预期（119.4 亿美元）。可穿戴及其他业务人虽然持续出现下滑，但近三个季度的跌幅已经明显收窄。此外，手表等可穿戴产品将受益于国补政策的推动，可穿戴业务也有望企稳回升。

四、软件服务：再创新高

2025 财年第一季度（即 4Q24）软件服务收入 263 亿美元，同比增长 13.9%，达到市场一致预期（260.9 亿美元）。软件业务是最稳健的部分，业务收入维持两位数增长。软件业务的增长，主要来自于用户的沉淀和单用户收入的提升。

从 Sensor Tower 数据来看，苹果公司本季度的 App Store 收入同比增长 15%，其中下载量和 ASP 同比都有所增长。

在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率进一步提升至 75%，在高位维持，连续 4 个季度站稳在 74% 以上。凭借高毛利率，公司软件业务本季度以接近 21% 的收入占比，产生了公司 34% 的毛利润。

海豚投研苹果历史文章回溯：

财报季

2024 年 11 月 1 日电话会《苹果：Apple Intelligence 将在更多国家和语言中推广（FY24Q4 电话会纪要）》

2024 年 11 月 1 日财报点评《苹果：百亿大出血，还能扛得住？》

2024 年 8 月 2 日电话会《苹果：ChatGPT 将在年底前完成整合（FY24Q3 电话会纪要）》

2024 年 8 月 2 日财报点评《苹果：美股顶梁柱稳住了》

2024 年 5 月 3 日财报点评《苹果：iPhone 卖不动，祭出回购大杀器》

2024 年 2 月 2 日电话会《硬件毛利率稳步提升，进军 AI（苹果 FY24Q1 电话会）》

2024 年 2 月 2 日财报点评《“躺平” 的苹果，凭什么享受 30 倍 PE？》

2023 年 11 月 3 日电话会《苹果：毫无亮点的下季度（FY23Q4 电话会）》

2023 年 11 月 3 日财报点评《苹果：零成长的 “摇钱树”，值 30 倍 PE 吗？》

2023 年 8 月 4 日财报点评《苹果：勉强扛住，要靠印度来拯救？》

2023 年 8 月 4 日电话会《印度市场，再创历史纪录（苹果 FY23Q3 电话会）》

2023 年 5 月 5 日财报点评《苹果：逆风翻盘，才是真 “机皇”》

2023 年 5 月 5 日电话会《苹果的逆风翻盘，难道全靠印度等新兴市场？（苹果 FY2023Q2 电话会）》

2023 年 2 月 3 日财报点评《苹果：缠在身上的雷，终于出来了》

2023 年 2 月 6 日电话会《需求冲击有限，指引再续信心（苹果 FY2023Q1 电话会）》

2022 年 10 月 28 日电话会《苹果：旺季不旺，“卷王” 也难逃衰退（FY2022Q4 电话会）》

2022 年 10 月 28 日财报点评《苹果：唯一没卧倒的巨头，还能挺多久？》

2022 年 7 月 29 日电话会《仅有 iPhone 业务遮羞，管理层会怎么解释（苹果电话会）》

2022 年 7 月 29 日财报点评《微增的 iPhone，竟成了苹果最后一块 “遮羞布”》

2022 年 4 月 29 日电话会《多因素困扰，苹果给出疲软指引（电话会纪要）》

2022 年 4 月 28 日财报点评《疯狂赚钱的苹果，该为增长忧心了！｜财报季》

2022 年 1 月 28 日电话会《苹果：供应危机缓解，创新点燃真科技（电话会纪要）》

2022 年 1 月 28 日财报点评《苹果的硬实力，又甜又香 | 读财报》

2021 年 10 月 29 日电话会《业绩预期落空后，苹果管理层交流了什么？》

2021 年 10 月 29 日财报点评《预期扑空，苹果答卷尬了》

2021 年 7 月 28 日电话会《苹果五项全能大超预期后，管理层的解读（附完整 Q&A）》

2021 年 7 月 28 日财报点评《苹果：优秀的定义，五项全能大超预期》

2021 年 4 月 29 日电话会《苹果 2021Q2 业绩会纪要》

2021 年 4 月 29 日财报点评《优秀的公司总是不断超预期，新财季的苹果够硬气！》

2021 年 4 月 25 日财报前瞻《霸气侧露的一季报后，苹果新一季财报会持续爆发吗？》

深度

2022 年 12 月 29 日《半导体雪崩？最惨烈下跌后才会有真弹性》

2022 年 11 月 11 日《业绩好也照样跌，苹果真的甜吗？》

2022 年 6 月 17 日《消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬》

2022 年 6 月 6 日《美股巨震，苹果、特斯拉、英伟达是被错杀了吗？》

2022 年 2 月 28 日《苹果：转嫁成本压力，就服你！》

2021 年 12 月 6 日《苹果：双轮驱动渐显乏力，“跛脚” 硬件急需大单品续力》

直播

2022 年 9 月 8 日《苹果 2022 秋季发布会》

2022 年 4 月 29 日《苹果公司 (AAPL.US) 2022 年第二季度业绩电话会》

2022 年 1 月 28 日《苹果公司 (AAPL.US) 2022 年第一季度业绩电话会》

2021 年 10 月 29 日《苹果公司 (AAPL.US) 2021 年第四季度业绩电话会》

2021 年 10 月 19 日《苹果 10 月新品发布会》

2021 年 9 月 15 日《苹果 2021 秋季发布会》

2021 年 7 月 28 日《苹果公司 (AAPL.US) 2021 年第三季度业绩电话会》

2021 年 4 月 29 日《苹果公司 (AAPL.US) 2021 年第二季度业绩电话会》

2021 年 4 月 21 日《苹果春季新品发布会》

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露