小菜园在港交所上市：多次大手笔分红，已和加华资本签对赌协议

12月20日，小菜园国际控股有限公司（下称“小菜园”，HK:00999$小菜园(HK|00999)$）在港交所主板上市，华泰国际、瑞银为其联席保荐人。本次上市，小菜园的发行价为8.50港元/股，发售数量约为1.01亿股，募资总额约8.6亿港元，募资净额约7.95亿港元。

上市首日，小菜园的开盘价为9.00港元/股，较IPO发行价的涨幅约为5.88%，盘中一度涨至9.33港元/股。截至午盘，小菜园的股价暂报8.88港元/股，较发行价上涨4.47%，市值约为104.5亿港元。

值得一提的是，小菜园并未引入基石投资者。不过，小菜园在上市前引入了独家投资者——加华资本。据贝多财经了解，加华资本自2023年起连续两轮5亿元人民币投资小菜园，成为小菜园上市前唯一的外部机构股东，合计持股7.01%。

与之对应的是，加华资本通过Harvest Delicacy于2023年2月认购了小菜园1.5亿元第一笔可换股债券、2.5亿元第二笔可换股债券，并换算成了2023年12月的4亿元第一轮优先股，每股成本为6.19元，对应6.01%的股权。

另在2023年12月，小菜园发行了第二轮优先股，结算时间为2024年1月8日。其中， Harvest Delicacy以1亿元的等价美元认购了小菜园107.53股第二轮优先股，对应1%的股权。

不过，加华资本也和小菜园签订了对赌协议。根据招股书“首次公开发售前投资者的补偿权”章节，若小菜园于首次公开发售（即上市）后的市值低于该公司上市前投资者投资后估值的130%，则需要向加华资本提供补偿。

包括：无偿或按法律允许的最低价格向加华资本发行新股；控股股东无偿或以名义代价向加华资本转让股份；公司或公司控股股东向加华资本提供现金补偿；或前投资者建议的法律法规允许的其他方式。

招股书显示，小菜园还多次进行了大额分红。2021年，小菜园宣派股息1.5亿元，并于2022年结清。2022年度，该公司并未分红，后于2023年宣派股息1.35亿元。2024年初，小菜园再次宣派股息1.875亿元。

业绩方面，2021年、2022年和2023年度及2024年前8个月，小菜园的收入分别约为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元和35.44亿元，净利润分别约为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元和4.01亿元。

根据计算可知，小菜园2023年的营收较2022年增长41.6%，2021年至2023年的年均复合增长率为31.13%。而在2024年前8个月，小菜园的营收增长率则为15.3%，净利润增长率仅为1.3%，增速明显下滑。

而按非国际财务报告准则计量，小菜园的经调整净利润则分别约为2.34亿元、2.38亿元、5.46亿元和3.92亿元，经调整EBITDA分别约为4.33亿元、4.91亿元、9.15亿元和6.57亿元。

按业务结构来看，小菜园的收入主要来自于“小菜园”门店。截至最后可行日期，小菜园共有663家直营门店，基本上是“小菜园”品牌门店。于报告期各期，该公司的 “小菜园”门店收入比分别为98.7%、98.8%、99.1%和99.0%。

目前，小菜园旗下拥有“小菜园”“观邸”“复兴楼”及“菜手”等品牌。据弗若斯特沙利文资料，就2023年的门店收入而言，“小菜园”在中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，客单价介乎50元至100元，占市场份额的0.2%。

据招股书披露，“小菜园”门店的同店销售于2021年至2022年增加1.2%，并由2022年至2023年则进一步增加20.8%。而截至2024年8月31日止八个月（2024年前8个月），“小菜园”门店的同店销售则较2023年同期（同比）减少11.4%。

相比之下，小菜园的门店层面经营利润率则由21.3%降至17.8%。对此，小菜园在招股书中称，主要是2023年头几个月餐饮市场的消费者支出激增效应。同时，小菜园对旗下餐厅菜品价格进行了调整。另外，2024年前8个月新开的门店部分仍处于爬坡期。

特别说明的是，小菜园的翻台率也有所波动。报告期内，“小菜园”品牌门店翻台率分别为3.3次/天、2.8次/天、3.2次/天、3.1次/天，其中2022年度减少了0.5次/天。另在2023年前8个月，小菜园的翻台率为3.4次/天，2024年前8个月亦出现了下滑。