Costco：优异的业绩是如何建成的？

（原标题：Costco：优异的业绩是如何建成的？）

以下为$开市客(COST.US) 2025 财年第一季度财报电话会纪要，财报解读请移步《Costco：这才叫穿越周期的 “零售茅”

一、财报核心信息回顾：

二、财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息：

业务增长亮点

- 在 2025 财年第一季度新开 7 家仓库，包括 1 家搬迁，净增 6 家，其中 4 家在美国境外。

- 感恩节前一天在加利福尼亚州开设第 897 家仓库，开业当天销售额达 290 万美元，创美国仓库开业日销售额新高。

- 预计 2025 财年开设 29 家仓库，其中 3 家搬迁，净增 26 家，10 家在美国境外。

核心商品销售

- 生鲜部门：在第一季度可比销售额高个位数增长，引领核心商品销售。

- 肉类部门：两位数增长，消费者对高价优质切块和低价每磅选项都有购买。

- 非食品部门：高个位数增长，尽管受日历变动影响。黄金珠宝、礼品卡、家居用品、体育用品、健康和美容用品、行李、售货亭和五金等类别都有两位数增长，本季度增加了多个高质量品牌，如 Peloton、Wrangler、Springfree Trampolines 和 Ruggable。

- 食品和日用品部门：中个位数可比增长，冷藏和冷冻食品部门领先。看到新的国际食品项目有强劲势头，如思念猪肉汤饺、索纳马索里大米和火锅牛肉切片卷。Kirkland Signature 增长快于整体业务，本季度部分产品降价，如 Kirkland Signature Organic Peanut Butter、Chicken Stock 和 Sauvignon Blanc，同时商家还推出了新的 Kirkland Signature Oxy Powder 和 Food Storage Bags。

辅助业务

- 药房：销售增长最强，专注于保持低价并利用技术方便会员使用，如引入新的处方库存管理软件和通过 Instacart 配送处方。

- 美食广场和光学部门（food court and optical departments ）：本季度表现良好。

- 汽油销售：因每加仑平均价格下降，销售额为负低双位数。

- Costco Travel：提供独特会员价值，服务受会员欢迎，包括度假套餐、租车、游轮、酒店、航班等，会员使用该服务的消费约为不使用的两倍。介绍了一些旅游业务的有趣数据，如去年租车数量可填满美国 Costco 停车场 8.5 倍，以及一些游轮预订的相关信息。

数字和电子商务业务

- 继续推进技术路线图，通过 Costco 应用查看仓库库存等功能受到欢迎。美国应用在本季度下载 290 万次，总下载量约 4200 万次。

- 电子商务流量、转化率和平均订单价值均同比增长，推动可比销售增长。硬件、体育用品、礼品卡和家居用品等类别在电子商务销售中同比增长两位数。

- Costco Logistics 本季度表现出色，Costco Next 在感恩节、黑色星期五和网络星期一期间创销售纪录。

零售媒体业务

- 本季度通过第三方媒体渠道与最大的 CPG 合作伙伴之一完成了首次目标媒体活动，广告支出回报率达到 2 - 3 倍，零售媒体团队正在与 25 多家供应商合作开展下一波场外活动。

净利润

- 2025 年第一季度为 17.98 亿美元，稀释后每股收益 4.04 美元，去年同期为 15.89 亿美元，去年同期稀释后每股收益 3.58 美元。

- 今年包含与股票薪酬相关的 1 亿美元税收优惠（稀释后每股 0.22 美元），去年包含 4400 万美元税收优惠（稀释后每股 0.10 美元）。

- 排除离散税项，净利润和稀释后每股收益分别增长 9.9% 和 9.8%。

2.2、Q&A 分析师问答

Q：诊断消费者健康状况，如何清理季节性库存（如服装、高价商品）？谈谈在一些非必需品类中的市场份额情况？
A:消费者注重商品的新颖性、质量和价值。非食品类别表现强劲，如黄金珠宝、礼品卡等类别在本季度都有两位数增长。在食品和杂货方面，看到从外出就餐食品到家庭食品的转变，肉类和农产品销售良好，消费者对高品质的肉类和低价的禽肉、牛肉、猪肉都有购买倾向。数据表明在提到的大多数类别中市场份额正在增长。

季节性销售情况很强，家具、电器、体育用品和五金等推动了电子商务销售。

Q：对未来的客流量、客单价等关键驱动因素和产品组合的变化有何看法？强调的零售媒体的增量情况？
A：对客流量和购物频率感到满意，上季度末调整外汇和汽油影响后，客单价开始转正，本季度美国增长略超 2%，全球 2%。这得益于商家提供优质产品和运营人员的良好执行。零售媒体是一个增量机会，目前看到的兴趣主要来自营销机构，这是挖掘新营销资金的机会。

Q：本季度核心对核心利润率表现的驱动因素？对供应链中预期价格下降的再投资思考，以及硬件类别包括哪些？
A：核心利润率方面，食品基本持平，非食品略有下降，生鲜略有上升，总体上升 3 个基点。

硬件类别包括存储、管道、照明、电动工具、电池等家庭用品。公司将继续关注价格，可能会保持某些价格，同时要求成员和供应商共同降低价格。

Q：在线注册和线下注册会员续订率的差异以及在线行为的区别？第三方市场 Costco Next 对零售媒体增长的贡献，以及是否会影响会员忠诚度？
A：对会员的基础指标感到满意，过去几年新会员更多来自数字渠道，数字渠道招募的新会员续订率略低于历史基础。会员续订率报告有 18 个月的滞后，随后数字会员增加会影响总体续订率。

Costco Next 是会员专属市场，由买家精心策划，会增强与会员的关系并满足购物需求。对于是否有更多第三方供应商使用零售媒体服务以及对数量的影响，目前还处于早期阶段，有待确定。

Q：对股票拆分的看法？对关税的看法以及对通货膨胀的影响？
A：Costco 过去进行过股票拆分，目前没有股票拆分计划，但会继续评估。现在零售投资者和员工都能购买零碎股票，经济上的好处不太明确，但股票拆分对他们有一定益处。关税方面，其时间和范围存在很多不确定性，难以预测影响。关税会增加成本，公司过去面对关税时，会提前采购库存、寻找替代采购地点，并与供应商合作降低成本，还会考虑更换产品。公司约 1/4 业务是非食品，其中一部分是进口，占整体业务比例较小。

Q：对资本支出（CapEx）的展望，是否有重大变化以及项目或优先级方面的不同情况？
A：没有重大变化，资本支出逐渐增加是业务持续增长的反映，包括开设新仓库以及成本通胀，同时也在技术上有更多投资。公司理念是关注仓库，投资维持仓库质量，投资新仓库，更新供应链和仓库，同时进行技术投资。

Q：价格投资（关注于压低商品价格）与其他投资（如产品质量、IT 劳动力等）的优先级比较？国际俱乐部项目管道情况，尤其是控制的场地数量？
A：对会员费的再投资是从整体考虑的，包括降低价格、减轻通货膨胀影响、改善会员体验（如员工工资）以及通过 Kirkland Signature 创新产品等，以确保为会员提供更多价值。未来几年预计每年开设 30 家仓库，其中大部分在美国以外，加拿大和墨西哥有机会，欧洲和亚洲也有增长机会。

Q：核心利润率（不包括汽油）上升 17 个基点，请详细说明驱动因素，特别是混合和信用卡联合品牌计划方面？
A：总体上对毛利率满意，排除汽油影响后，上升 7 个基点，核心上升 3 个基点。主要不利因素是汽油，受到中东事件影响，而电子商务和业务组合以及信用卡联合品牌计划带来了好处，抵消了汽油的不利影响。

Q：美国市场增长的跑道，考虑到行业竞争，对在美国继续保持增长速度的信心来源？
A：看到如 Pleasanton 仓库开业后的成功，缓解了高流量仓库的压力，现有会员更频繁光顾，新仓库有增量业务，并且在其他地方如 Scarborough 也有良好表现。未来几年仍有增长空间，同时注重改善会员体验。

Q：电子商务增长 13%，更新其渗透率情况，以及加上 Instacart 和 Uber Eats 后的情况？考虑到新推出的产品，自有品牌的渗透率情况如何？
A：对数字业务增长满意，11 月销售受日历时间影响，调整后对趋势满意，应用下载、流量和平均订单都上升。电子商务占总销售额的 7% - 8%，加上其他业务并排除汽油影响后，渗透率超过 10%。

美国自有品牌渗透率约 33%，主要在食品和日用品方面，增长比其他业务快。

Q：公司流量增长的驱动因素，以及如何保持这种增长？

A：是多种因素共同作用的结果，包括采购团队、运营人员的工作，满足会员对不同价格蛋白质的需求等，各个业务部分都有贡献，如药店、美食广场、生鲜区等。

Q：是否看到竞争影响（如会员费调整、Scan & Go 技术等）？
A：自身是最大的竞争对手，开设新仓库会有一些内部竞争，但也看到了增量。零售药店业务有增长，团队为会员提供价值，改善体验。

关注会员，Self - checkout 是不错的选择，会继续关注技术以改善前端体验，目前 Scan & Go 不是重点。

Q：是否扩大了销售品类，以及对销售利润不高的品类是否改变了利润水平？
A：公司一直在寻找满足会员需求的新领域，如 caskets、汽油等，贵金属和礼品卡也是采购团队的成果，会继续寻找新领域。

除了采购团队的努力，这些品类对业务有其他积极影响，如带来流量、促进交叉销售、提高数字业务知名度等，不要求其他品类提高利润来抵消。

Q：能否获得高收入消费者更多的钱包份额？解释 2% 返利有利 5 个基点的原因？
A：认为有能力获得高收入消费者更多钱包份额，会继续寻找品牌，提供优质产品，如 Kirkland Signature。

2% 返利在全年累计，第一季度会调整，本季度调整抵消了去年下半年的增加，总体上有逐渐增长但季度间有抵消。

Q：谈谈与 Instacart 和 Uber 的合作情况，包括学到的经验、增长速度以及对销售额的贡献，还有会员对服务的认知情况？

A：与两者有很强的合作关系，改变了会员购物习惯，提高了购物频率，是小型非食品物品配送的有效方式，提高了电子商务配送速度和便利性。

合作增长强劲，至少与数字业务整体增长速度一致，甚至略高。

Q：谈谈与 Teamsters 的劳资关系和当前谈判情况？
A：会像以往一样照顾员工，与 Teamsters 工会有 40 年公平交易的记录，会专注于公平及时地达成协议。

Q：谈谈国际业务表现，与第四季度相比复合增长率下降，按地区分析有哪些变化？
A：没有特别要指出的，国际市场有时因假期时间不同有细微差别，总体对国际业务的发展势头感到满意，市场份额在持续增长。

Q：从外观、感觉和功能角度对在线业务进行评估，与竞争对手相比如何？在线加入的会员增长是公司驱动的还是在线业务吸引力的结果？
A：过去 10 年业务增长速度比美国电子商务业务总体增长快，对势头和增长满意，但仍有改进空间，如搜索功能和移动应用库存等方面，目标是不断提升会员体验。

目前在做基础工作，如速度和稳定性，未来 12 个月会有更多改进。电子商务会员注册方面，在线注册的执行会员较少，他们不太了解其好处，公司会后续向他们展示。

<全文完>

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