博通：2027 财年 AI 可服务市场规模将达到 600-900 亿（FY24Q4 纪要）

（原标题：博通：2027 财年 AI 可服务市场规模将达到 600-900 亿（FY24Q4 纪要））

博通 BROADCOM (AVGO.O) 北京时间 12 月 13 日凌晨，美股盘后发布 2024 财年第四季度财报（截至 2024 年 10 月）：

以下为博通 2024 财年第四季度财报电话会纪要，财报解读请移步《ASIC 要超 GPU？博通的好日子在后头》

一、$博通(AVGO.US) 财报核心信息回顾：

二、博通财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息：

业务进展

全年总体情况

- 2024 财年合并收入同比增长 44%，达到创纪录的 516 亿美元。排除 VMware 后，收入增长超过 9%。

- 运营利润（不包括转型成本）同比增长 42%。

- 通过股息、回购和注销等方式向股东返还了创纪录的 220 亿美元现金，同比增长 45%。

两个转型驱动因素：

- 在 2024 财年初完成了对 VMware 的收购，收入增长，营业利润率达到70%。

- AI 收入强劲增长，从上一财年的 38 亿美元增长到 122 亿美元，占半导体收入的41%。这推动了半导体收入在一年内达到创纪录的 301 亿美元。

第四季度情况

总体数据

- 综合净收入为 141 亿美元，同比增长 51%。排除 VMware 后，增长为 11%。

- 营业利润为 88 亿美元，同比增长 53%。

基础设施软件板块

- 收入为 58 亿美元，同比增长 196%，环比持平。

- VMware 在该季度的总 CPU 成本为 2100 万美元，年度预订价值（ABV）为 27 亿美元，高于第三季度的 25 亿美元。

- 自收购以来，Broadcom 已经为其最大的 10000 名客户中的4500 多名签约了 VMware Cloud Foundation（VCF）。

- 预计 2025 财年第一季度软件收入将增长到 65 亿美元，ABV 将超过 30 亿美元。

半导体板块

- 收入为 82 亿美元，同比增长 12%，环比增长 13%。

- AI：第四季度 AI 收入同比增长 150%，达到 37 亿美元。非 AI 半导体收入同比下降 23%，降至 45 亿美元。

- 网络业务：收入为 45 亿美元，同比增长 45%。AI 网络收入同比增长 158%，占网络业务的 76%。预计 2025 财年第一季度 AI 连接势头强劲，下一代 XPUs 将在 2025 财年下半年向超大规模客户批量发货。

- 服务器存储业务：收入从 6 个月前的底部恢复了约 20%，达到 9.92 亿美元，预计第四季度将继续增长。

- 无线业务：受北美客户季节性推出影响，收入为 22 亿美元，环比增长 30%，同比增长 7%。预计 2025 财年第一季度将环比下降，但同比持平。

- 宽带业务：收入为 4.65 亿美元，同比下降 51%，预计 2025 财年第一季度开始恢复。

- 工业业务：收入为 1.73 亿美元，同比下降 27%，预计 2025 财年下半年恢复。

长期展望及业务策略调整

- 在非 AI 半导体业务方面，2024 财年达到周期性底部，预计将按行业历史增长率恢复。

- AI 业务机会巨大，特定超大规模客户已制定 AI 加速器（XPUs）路线图，预计 2027 年将在单一架构上部署大量 XPU 集群

- 2027 财年 AI 相关市场（XPUs 和网络）的可服务市场（SAM）预计在 600 - 900 亿美元之间。公司将根据 AI 和非 AI 收入板块指导半导体业务。

财务表现

总体情况

- 本季度合并收入为 141 亿美元，同比增长 51%。排除 VMware 后，收入同比增长 11%。

- 毛利率为收入的 76.9%，同比提高 260 个基点。

- 研发费用为 14 亿美元，综合运营支出为20 亿美元，同比增长主要因 VMware 的收购和整合。

- 运营收入为 88 亿美元，同比增长 53%，运营利润率为收入的 63%。

- 调整后的 EBITDA 为 91 亿美元，占收入的 65%。

各板块情况

半导体解决方案板块

- 收入为 82 亿美元，占季度总收入的 59%，同比增长 12%。

- 毛利率约为 67%，同比下降 220 个基点，主要因 AI XPUs 占比提高。

- 运营费用同比增长 11%，达到 9.14 亿美元，半导体运营利润率为 56%。

基础设施软件板块

- 收入为 58 亿美元，同比增长 196%，主要因 VMware 的贡献，占收入的 41%。

- 毛利率为 91%，运营费用为 11 亿美元，运营利润率为 72%，排除过渡成本后为 73%。

现金流及其他财务指标

- 本季度自由现金流为 55 亿美元，占收入的 39%。排除用于重组和整合的 5.06 亿美元现金后，自由现金流为 60 亿美元，同比增长 22%，占收入的 43%。

- 应收账款周转天数为 29 天，库存为 18 亿美元，环比下降 7%。

- 本季度末现金为 93 亿美元，总本金债务为 698 亿美元，替换了 50 亿美元的浮动利率债务，预计 2025 财年第一季度偿还约 4.95 亿美元的固定利率高级债券。

2024 财年全年财务指标总结

- 收入达到创纪录的 516 亿美元，包括 VMware 同比增长 44%，排除 VMware 增长 9%。

- 半导体收入为 301 亿美元，同比增长 7%。

- 基础设施软件收入为 215 亿美元，包括 VMware 同比增长 181%，排除 VMware 同比增长 90%。

- 调整后的 EBITDA 为 319 亿美元，占收入的 62%。

- 自由现金流增长 10%，达到 194 亿美元，排除重组和整合成本后同比增长 22%，达到 219 亿美元。

- 2024 财年资本分配方面，支出 222 亿美元，包括 98 亿美元现金股息和 124 亿美元股票回购和注销。2025 财年第一季度将季度普通股现金股息提高到每股 0.59 美元（按拆分调整后），预计 2025 财年年度普通股现金股息为每股 2.36 美元（按拆分调整后）。

2025 财年第一季度业绩展望

- 预计合并收入为 146 亿美元，其中半导体收入为 81 亿美元，同比增长约 10%，基础设施软件收入为 65 亿美元，同比增长 41%。

- 预计调整后的 EBITDA 将达到创纪录的 66%，非 GAAP 稀释后每股股数约为 49 亿股。

- 预计第一季度合并毛利率将因基础设施软件和半导体内部产品组合的收入占比提高而环比上升 100 个基点。

- 预计 2025 财年非 GAAP 税率约为 14.5%。

2.2、Q&A 分析师问答

Q：AI 网络收入是否占网络收入的 76%？从 4 月 AI 低谷到 10 月 - 1 月期间，ASIC 与 networking 的增长趋势如何？

A：两者都在增长，下半年网络 AI 连接组件发货量比上半年多，明年上半年可能继续，25 年下半年新一代 3 纳米 XPUs 会大量增加。

Q：2027 财年 AI 的 600 - 900 亿美元收入范围中，XPU 和 networking 的占比如何？是否包括所有超大规模和垂直整合的客户？

A：这是 3 个超大规模客户的可服务市场（SAM），不是全部市场（TAM），AI 连接部分可能占 15% - 20%。

Q：客户对 NVIDIA 的 rack scale 产品有何反应？如何实现 rack 内多个 XPUs 的连接？这对公司有何竞争影响？
A：当连接大量 XPUs 或 GPU 时，架构是新挑战，不同客户有不同方式，我们的超大规模客户已找到方法，未来 3 - 4 年将按既定路线发展。

Q：从数据中心 Capex 支出角度，网络和定制加速器的客户有何想法？AI 业务增长是否与 Capex 增长趋势相符？

A：超大规模客户给出的 Capex 数据未区分 AI 和非 AI，AI 支出超过非 AI，不能简单认为 AI 业务增长与 Capex 增长趋势一致。

Q：软件推迟到 Q1 推出，Q2 及下半年是否会有影响？对软件全收入态以及毛利率有何影响？Q2 是否会因为软件推迟到 Q1 而降低？软件能否在 65 亿美元的基础上保持或增长？

A：这只是推迟，不会对 Q2 及 25 财年下半年产生重大影响，不提供全年软件情况及毛利率变化的相关指导。

Q：600 - 900 亿美元是累计的 TAM？是否包括 2 个新客户？这 2 个新客户的 TAM 与现有 3 个客户相比如何？

A：这是 2027 年（可能到 2028 年部分时间）的目标，不是累计 SAM 或 TAM，是 3 家合计的；至少 1 个新客户可能有类似 TAM，但不能简单相加。

Q：2025 财年除了增加股息外，剩余 50% 的现金将用于偿还债务还是股票回购？是否会寻找新的收购机会？

A：可能用于偿还债务，以减少利息支出，同时也会关注收购机会，但目前债务规模较大，现金可能不足以进行大型收购。

Q：2024 年 AI 的 SAM 是多少？AI 增长对半导体毛利率有何影响？

A：2024 年估计为 150 - 200 亿美元；AI 增长虽会稀释半导体毛利率，但运营利润率会提高。

Q：XPUs 相关网络是否有简单的金额衡量标准？主权数据中心和 VMware 是否有 XPUs 相关业务？

A：主权客户倾向于使用商用芯片及现有软件生态。网络与 XPUs 的比例随集群扩展而变化，规模扩大时网络占比将从 5 - 10% 提升至 15 - 20%，尤其当达到 50 万到 100 万个 XPU 或 GPU 集群的时候。

Q：对 2027 财年 600 - 900 亿美元 SAM 对应的 TAM 有何看法？不会获取的那部分价值是因为客户内部捕获价值，还是有备份或第二来源？是否有低利润业务不会追求？

A：不太关注 TAM，通过了解客户需求来确定市场机会；会争取合理的市场份额，不会追求 100%；有技术优势，部分价值未获取可能是因为客户内部消化或有其他安排，目前不确定是否有低利润业务不追求。

Q：AI 业务加速增长是否改变对并购的兴趣和关注领域？

A：没有改变，公司仍然对符合标准的资产开放并购，无论是半导体还是基础设施软件领域。

Q：2024 财年 175 亿美元的总潜在市场（TAM）—— 这里是可服务市场（SAM），你们拥有大约 70% 的份额。所以假设按照 70% 计算到 2027 年，你们的定制芯片人工智能收入在 2027 财年应该会达到 500 亿美元 左右。那么公司对 2026 财年有清晰的预期吗，是否有一个很好的增长趋势来达到这些数字？

A：我们构建了这个市场前景，并且我们看到的清晰程度在某种程度上是到 2027 年。我们与每个客户的合作进程都有些不同。这取决于他们采用自身 XPUs 的速度，并且这将在很大程度上影响这个进程。但正因为如此，考虑到只有 3 个客户，而且部署通常是大规模进行的，我们预计可能会出现季度间的波动情况。

Q：到 2027 年是否有良好的路线图实现目标？另外 2 个 CSP 何时增加？

A：无法提供清晰的路线图；不确定另外 2 个 CSP 何时增加，需要先进入生产阶段，同时准备好软件并进行测试。

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