A股走不通，周六福换道港股IPO，能成吗？

（原标题：A股走不通，周六福换道港股IPO，能成吗？）

在以加盟店为主的经营模式下，周六福的毛利率表现并不亮眼。报告期内，该公司毛利率分别为35.0%、38.7%和26.2%，总体有所下滑

标点财经、投资时间网研究员  吕贡

转战港股IPO后，周六福珠宝股份有限公司（下称周六福）向港交所递交了最新招股说明书。

此次IPO，该公司计划将拟募集到的资金分配用于扩大和加强公司的销售网络，如增设及运营约40家新增自营店、为现有及新增加盟商提供更强大的产品和服务支持等；提升产品供应和加强产品设计及开发能力，包括开展与各大知名IP进行跨界合作等多个方面。

标点财经、投资时间网研究员注意到，近几年，周六福曾三次向A股市场发起冲击，然而这些尝试均未能如愿。值得关注的是，与周六福有着相似经历的老铺黄金（6181.HK），在A股上市之路受阻后也选择转战港股市场，并最终于2024年6月28日在港交所挂牌上市。

作为亚洲乃至全球的金融中心，香港金融市场高度国际化，登陆港交所能够吸引众多国际投资者关注。对于黄金珠宝企业而言，也更易接触到国际资本，从而提升企业的国际知名度和影响力。此次转向，周六福能否顺利上市？

三度闯关A股未果

早自2019年起，周六福便开启了IPO之路，但其中过程中充满波折。2019年4月30日，周六福首次递交上市申请，计划在深交所主板上市。彼时，该公司的保荐机构为广发证券，会计师事务所为广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）。

然而不久后便发生了“康美案”，即康美药业（600518.SH）被曝出有多份年报存在虚假记载和重大遗漏问题。广发证券为康美药业当时IPO的主承销商，广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）则是康美药业当时的审计机构，二者双双因此案遭到监管机构的行政处罚。周六福的首次IPO也因此受阻，并于2019年12月遭发审委否决。

2019年底，周六福再次申请深交所主板IPO，保荐机构变更为民生证券。然而不到一年，2020年10月周六福的IPO申请再度被否决。

周六福并未就此放弃IPO之路。2022年6月，该公司第三次向A股市场发起冲击，保荐机构变更为中信建投。这一次，该公司IPO申请经过了首轮问询和回复阶段，但却一直未等到二轮问询，也未进入上市委会议环节。2023年11月，周六福撤回了此次上市申请文件。

2024年，周六福开启了又一轮上市之路。

依赖加盟模式

公开资料显示，周六福成立于2004年，集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体。无论是从门店经营还是收入贡献来看，近年来，周六福均呈现出依赖加盟商的趋势。   

向加盟商开放上游供应链资源的周六福，允许加盟商根据当地市场偏好和自身需求向该公司严格筛选后的授权供应商采购。截至2023年12月31日，周六福已有3666个加盟商，加盟店数目更是增至4288家。

其中，周六福前三大加盟商集团均拥有40多家加盟店，最大的加盟商集团拥有58家门店。在2023年新开业的加盟店中，一半以上都是由该公司现有加盟商集团所开设。

在此模式下，近年来，周六福一大部分收入都来自加盟。据招股书数据显示，2021年至2023年（下称报告期），周六福源于加盟模式的收入分别达到16.67亿元、16.41亿元和28.53亿元，占该公司各年总收入的比重均高至五成以上，分别为59.9%、52.9%和55.4%。

同期，周六福线上销售渠道的收入占比徘徊在三成上下，分别为26.6%、34.6%和33.9%。公司自营店所贡献的收入占比则低至两成以下，并且由2021年的12.3%逐步减至2022的11.7%、2023年的9.5%。

在以加盟店为主的经营模式下，周六福的毛利率表现并不亮眼。报告期内，该公司毛利率分别为35.0%、38.7%和26.2%，总体有所下滑。

从2021年发展至2023年，周六福仅有自营店的毛利率保持相对平稳状态，徘徊在26%上下；该公司加盟模式、线上销售渠道的毛利率总体均下滑，前者从40.8%降至32.0%，后者则从27.0%降至17.3%。

数据来源：公司招股说明书

金价高位波动或影响消费情绪

除经营模式外，金价的波动同样也是直接影响周六福发展状况的关键因素之一。截至目前，2024年时间已过半，金价仍持续在高位。

从2024年8月8日数据来看，国际金价为2390.33 美元/盎司，截至8月7日的国内金价为553.8元/克。与此同时，各大珠宝品牌的黄金价格更是高至700元/克以上。其中，周大福（1929.HK）、周生生(0116.HK)的内地金价均为718元/克；潮宏基（002345.SZ）、老凤祥（600612.SH）的金价分别为718元/克和719元/克。同一日，尚未上市的周六福，金价也达到718元/克。

在此情形下，消费者对于黄金的购买态度出现分化。一部分投资者和消费者仍看好黄金的避险属性，选择继续增持；由于金价较高，另有部分消费者持观望态度，尤其是对黄金首饰等消费品的购买意愿，出现一定程度“降温”。   

事实上，金价持续上涨，并不利于黄金珠宝企业“卖黄金赚加工费”的销售模式，越来越多消费者更倾向于购买金条保值而非首饰。

标点财经、投资时间网研究员注意到，当前，周大福、周大生（002867.SZ）、明牌珠宝（002574.SZ）等已上市的黄金珠宝企业，在销售面上均有所承压。比如在2024年4月1日至5月31日期间，周大福整体零售值（未经审核）较上年同期下降20.2%，其中，中国内地零售值同比跌18.8%，中国香港、澳门及其他市场零售值同比跌29.0%。按产品划分的同店销售增长来看，在中国内地市场，周大福的黄金首饰及产品销售同比下降29.8%，而珠宝镶嵌、铂金及K金首饰销售同比下降32.9%。

又如2024年第一季度，周大生、明牌珠宝双双增收不增利，归母净利润分别较上年同期下降6.61%和55.14%。明牌珠宝还预计2024年上半年归母净利润将同比下降七至八成以上。

与此同时，黄金珠宝企业采购的黄金原料成本也随金价上涨而增加。面对销售端和采购端的双重压力，该公司此次IPO是否会遇到一定阻力尚需持续关注。