微软：怎么把握 AI 的投入节奏

（原标题：微软：怎么把握 AI 的投入节奏）

以下为 微软 2024 年二季度财报电话会纪要，财报解读请移步《微软：大力没奇迹，AI 梦搁浅？》

一、财报核心信息回顾：

二、财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息：

1、业务进展

Azure 业务：a. 市场份额因 AI 推动加速增长，扩展了全球数据中心覆盖；b. 增加了来自 AMD 和 NVIDIA 的新 AI 加速器，推出了 Azure Maia 和新款 Cobalt 100；c. Azure Arc 客户数量达 36,000，同比增长 90%；d. Azure AI 客户超过 60,000，同比增长近 60%

数据平台：a. 微软智能数据平台客户使用数据和分析工具的数量同比增长近 50%；b. Microsoft Fabric 拥有超过 14,000 个付费客户，季度增长 20%

GitHub：a. GitHub Copilot 被超过 77,000 个组织采用，同比增长 180%；b. Copilot 正在推动 GitHub 的整体增长。GitHub 的年度收入运行率现在为 20 亿美元。Copilot 占 GitHub 收入增长的 40% 以上

Power Platform：Power Platform 中的 AI 驱动功能被超过 480,000 个组织使用，季度增长 45%

Microsoft 365：Microsoft 365 的 Copilot 客户数量季度增长超过 60%

安全业务：a. 超过 1000 个付费客户使用了安全 Copilot；云安全解决方案 Defender for Cloud 在过去 12 个月中收入超过 10 亿美元

Copilot 业务：a. Microsoft 365 的 Copilot 客户数量季度增长超过 60%，每天使用 Copilot 工作的人数季度增长近一倍；Teams Copilot：新的 Teams Copilot 可以促进会议并创建和分配任务；b. Copilot Studio：Copilot Studio 季度增长超过 70%，50,000 个组织使用，包括嘉年华公司、Cognizant、伊顿、毕马威、Majesco 和麦肯锡：c. 医疗保健行业的 DAX Copilot 超过 400 家医疗保健组织使用 DAX Copilot，季度增长 40%；AI 生成的临床报告数量增加了 3 倍

LinkedIn 业务：LinkedIn 会员增长加速、创纪录的参与度，每分钟在平台上分享 150 万条内容，视频上传量同比增长 34%

搜索广告和新闻：a. Bing、Edge 和 Copilot 共同推动用户、发布商和广告商的更多参与和价值；b. 通过 Copilot for the web 推动创纪录的参与度，消费者使用 Copilot 创建了超过 120 亿张图片并进行了 130 亿次聊天

设备：推出新的 Copilot+ PC 类别，这些是有史以来最快、最智能的 Windows PC；Windows 11 的活跃设备同比增长 50%

游戏业务：a. 在各个平台和设备上拥有超过 5 亿月活跃用户；b. 本季度预览了创纪录的 30 个新标题，其中 18 个将在 Game Pass 上可用；c.《辐射》电视剧在 Amazon Prime 上首播，Game Pass 上《辐射》系列的游戏时间季度增长了近 5 倍

2）财务表现

① 商业剩余履约义务（RPO）增加了 20%，按不变汇率计算增加了 21%，达到 2690 亿美元，其中大约 40% 的收入将在未来 12 个月内确认，同比增长 18%。

② 动视暴雪影响：动视暴雪对收入增长的净影响约为 3 个百分点；对营业收入增长的拖累为 2 个百分点，每股收益受到负面影响 0.06 美元

③ 微软云：微软云收入为 368 亿美元，同比增长 21%，按不变汇率计算增长 22%；毛利率下降约 2 个百分点至 69%，主要由于销售结构向 Azure 转移

④ 资本支出和现金流

a. 资本支出（包括融资租赁）为 190 亿美元，购买物业、厂房和设备的现金支出为 139 亿美元

b. 经营活动现金流为 372 亿美元，同比增长 29%

c. 自由现金流为 233 亿美元，同比增长 18%

3）未来展望

① 2025 财年全年展望

a. 预计外汇对全年收入、销售成本或运营费用增长没有重大影响

b. 预计两位数的收入和营业收入增长，重点是为客户提供差异化的价值

c. 预计资本支出将高于 2024 财年，主要用于扩展 AI 和云基础设施

d. 预计运营费用增长将保持在个位数，2025 财年的营业利润率将同比下降约 1 个百分点

e. 预计 2025 财年的有效税率将约为 19%

② 2025 财年第一季度展望

a. 预计外汇将使总收入和部门收入增长减少不到 1 个百分点

b. 预计外汇将使销售成本增速减少不到 1 个百分点，对运营费用增长没有重大影响

c. 预计微软云毛利率大致为 70%，同比下降，主要由于扩展 AI 基础设施的影响

d. 预计资本支出将逐季增加，以满足云和 AI 需求

③ 部门指导

a. 生产力和业务流程：预计收入按不变汇率计算增长 10% 至 11%，即 203 亿美元至 206 亿美元

i. Office 365 收入按不变汇率计算增长约 14%

ii. Office 消费者收入将增长低到中个位数

iii. LinkedIn 收入增长高个位数

iv. Dynamics 收入将增长低到中个位数

b. 智能云：预计收入按不变汇率计算增长 18% 至 20%，即 286 亿美元至 289 亿美元

i. Azure 收入按不变汇率计算增长 28% 至 29%

c. 个人 PC：预计收入按不变汇率计算增长 9% 至 12%，即 149 亿美元至 153 亿美元

i. Windows OEM 收入增长应相对持平

ii. Windows 商业产品和云服务收入增长中个位数

iii. 设备收入增长低到中个位数

iv. 搜索和新闻广告收入（不包括流量获取成本）增长中到高个位数

v. 游戏收入增长中 30%，包括动视暴雪收购的约 40 个百分点的净影响；预计 Xbox 内容和服务收入增长低至中 50%

2.2、Q&A 分析师问答

Q: 关于生成式 AI 的资本支出需求和货币化是否匹配的问题，目前行业内有争论。微软的资本支出是否仍然是云增长的合适领先指标？能否解释资本支出投资与投资回报之间的时间关系？

A: 我们主要从需求侧考虑资本支出，关注产品组合的形态和客户价值的实现。这也是一个知识密集型和资本密集型的转型。我们需要有合适的产品组合，包括基础设施、计量和 SaaS 应用程序。这是我们首先要考虑的。例如，M365 Copilot、GitHub Copilot 和 Dynamics 在联系中心的表现都很好，Azure AI 的增长也是我们首先关注的。这些需求信号驱动了大部分的资本支出。超过 60% 的资本支出用于推理和其他设备，只有在有需求信号时才会购买。我们的资产是长期资产，包括土地和数据中心，可以部分建设以灵活应对需求。培训支出也会根据需求信号进行调整。我们对微软广泛的产品组合感到满意，无论是在消费领域、商业每席位收费还是在消费计量方面，这些都是根本驱动因素。

你提到的时机和一些问题，确实导致了我们今天在我的评论中提到的资本支出。我们谈到了 2024 财年总资本支出的一半和第四季度支出的一半，主要用于土地建设和融资租赁，这些将在 15 年及更长时间内实现货币化。我们的架构是统一的，首先是商业云，其次是用于 AI 的 Azure Stack，无论需求是在平台层、应用层还是通过第三方和合作伙伴，或者是我们的第一方 SaaS，使用的都是相同的基础设施。这是长期的灵活资产。

如果这样看待问题，就会明白我们在全球范围内同步构建这个网络的重要性。由于全球范围内的需求，我们在全球范围内进行建设，每个地域都有大客户。希望这种资本支出的形态能帮助大家看到其短期和长期的货币化驱动因素。

Q: 从行业角度来看，生成式 AI 要成为更现实的技术还需要什么？以及它在 SaaS 产品中如何变得更加可见？

A: 生成式 AI 最终只是软件，它真正转化为我们 M365 SaaS 产品的新增长，这个新产品就是 Copilot SaaS，它的增长速度比我们之前推出的任何一代软件都快。本季度我们分享的数据也表明了这一点。每个季度的席位数增长了 60%，这非常健康。最令人高兴的是，客户不断回购更多的席位。拥有超过 10,000 个席位的客户数量季度增长了两倍，这是一个健康的 SaaS 核心业务。

此外，Dynamics 也是我们非常兴奋的一个领域。我们在这个领域正在获得市场份额。Dynamics 内置的生成式 AI 正在彻底改变业务应用程序类别，联系中心就是一个很好的例子。我们在客户支持和联系中心运营中节省了数亿美元的成本，我认为我们可以为客户带来这种价值。在 Azure 方面，数据非常清晰。上个季度我们开始提供这些数据，这个季度你看到了进一步的加速。另一个方面是，AI 并不是孤立存在的。实际上，使用 Azure AI 的用户中有 50% 也在使用数据计量器，这对我们来说非常激动人心，因为 Azure 中最重要的是赢得企业工作负载。这已经开始发生了。这些是代际变化，一旦开始，它们就会伴随你。

Q: 云服务的利润率改善需要时间，但 AI 似乎情况不同，能否谈谈 AI 投资对短期和长期利润率的影响？

A: 关于利润率改善与上一个云周期不同，主要原因是我们有一个一致的平台。我们在 Azure AI 堆栈上进行建设，不需要多次基础设施投资。我们进行一次投资，首先内部使用，然后客户和 ISV 也在此基础上构建，所以利润率从一开始就更好，并且可以稳定扩展。

Q: 如何提高资本支出的效率？你提到 50% 的资本支出用于基础设施，另 50% 用于技术。你们是否需要继续以这样的高水平增长资本支出？还是可以在减少资本支出的同时保持 Azure 和生成式 AI 的稳定收入增长？

A: 我认为你提到的问题有两个方面。首先是，在不增加资本支出的情况下，我们能否实现稳定的收入增长。答案是肯定的，因为资本支出的一半用于长期建设，另一半用于根据需求信号调整 CPU 或 GPU 的投资。如果需求信号变化，我们可以调整 CPU 方面的投资。我们已经做了很长时间，也会在 GPU 方面应用相同的策略。另外，你还注意到我们的资本支出数字和购买物业、厂房和设备的现金支出之间的区别，因为我们使用了租赁。租赁在账面上会一次性出现，所以会有更多的波动性。我之前提到过这一点，但因为你提到这个问题，我再强调一下，这可能有助于提供更多的背景。

同时，考虑资本支出时，重要的是区分租赁和建设。对于建设，我们考虑的是每个项目的总成本百分比，包括土地、网络、建设系统或设备以及持续成本。如果这样思考，就知道如何根据需求信号调整资本支出。

Q: 本季度的业绩超预期幅度比以往小，是销售周期或成交率方面有任何异常吗？

A: 实际上没有。我在谈论本季度时提到，商业预订比我们预期的要好很多，核心年金更新和长期承诺的执行也比我们预期的要好。所以，我不认为在我们的商业执行中有什么异常情况。

Q: 本季度 Azure 增长 30%，处于你们预测范围的低端，你能否详细说明一下原因？我从你的评论中听到两点：一是持久的容量限制可能在下半年缓解；二是你提到欧洲的轻微疲软，我认为这更多是经济问题，而不是 Azure 特有的问题，对吗？

A: 是的，这完全正确。第四季度的 30% 到 31% 的指导，我们实现了 30%。确实，区别在于我们在欧洲一些地区看到的非 AI 消费的轻微疲软，这影响了数字。我们预计这种情况会持续到 25 财年上半年，包括我对 28% 到 29% 的预测。另外，持久的容量限制，特别是在 AI 和 Azure 方面，会在第四季度和上半年持续存在。

Q: Azure 需求再次超过了可用容量，当我们思考云容量和 AI 服务时，能否谈谈你们与 Oracle 等公司的 AI 合作伙伴关系的短期和长期策略？

A: 我们确实受到 AI 容量的限制。为了解决这一问题，我们与第三方合作扩展 Azure 平台，以满足 Azure AI 的需求。同时，我们也在进行大量建设投资，以恢复平衡。对我们来说，这与过去的租赁没有什么不同。甚至有时从 Oracle 购买可能更高效，因为租期更短。

Q: M365 Copilot 已经推出几个季度的情况下，你们如何评估 Copilot 在生产力提升方面的能力，特别是对知识工作者的影响？比如你提到的 10,000 席位的交易和重复购买，是否可能最终在 Office 中的 Copilot 渗透率达到 GitHub 的水平？

A: GitHub 设计系统和 GitHub Copilot 工作空间设计系统现在也应用于 M365 Copilot。例如，销售人员收到一封邮件，想回复客户。这封邮件中的数据实际上是提示的上下文，但你可以通过引入所有的 CRM 数据来扩展上下文，这种类型的工作流已经在发生。

然后你可以使用 Copilot Studio 进一步基于更多数据来完成工作流。所以你可以设定，如果来自特定客户的邮件有特定问题，就可以将其升级给另一个人在 Teams 中收到通知。这些工作流可以由 IT 或最终用户自己构建，这对我们来说是未来的 Copilot 扩展。因此，我们认为这是一种新的设计系统，将生产力带到知识和前线工作中，就像在软件工程中看到的那样。

Q: 关于游戏业务，Xbox 内容服务收入增长了 61%，其中动视暴雪贡献了 58 个百分点，净增长约 3 个百分点。投资者应如何看待这一领域的长期增长潜力？你们在游戏领域进行了大量投资，包括动视暴雪的收购。有哪些考虑因素？

A: 我们在游戏领域的投资旨在拥有合适的产品组合，包括 Xbox 及其内容，并扩展到 PC 游戏内容。动视暴雪的产品组合为我们提供了 PC、主机和移动端的优质资产。我们现在能够接触所有主要游戏平台，包括主机、PC 和移动端。

我们也对新平台感到兴奋。例如，最近一个季度，我们将 X Cloud 扩展到 Amazon TV。这种新接触方式帮助我们接触新玩家或同一玩家在不同平台上玩游戏。这最终将体现在我们的软件加服务和交易收入中，这是我们的长期 KPI，也是我们努力的方向。这也是动视暴雪作为资产的战略意义所在。

我们的目标是将更多内容带给更多用户，并建立类似于软件年金和订阅业务的模式，具有增强的交易和知识产权的所有权，这在长期内非常有价值。正如 Satya 所说，知识产权的所有权可以通过多种方式货币化。我们对 Game Pass 的进展以及一些新公告感到非常鼓舞。

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