营收连降三年！流动性危机隐现！麦德龙供应链IPO挑战重重

（原标题：营收连降三年！流动性危机隐现！麦德龙供应链IPO挑战重重）

中国又一零售巨头要IPO上市。

近期，麦德龙供应链有限公司(下称“麦德龙供应链”)向港交所递交了招股说明书，拟主板挂牌上市，瑞银集团和招商证券(国际)担任联席保荐人。

回顾麦德龙供应链的发展历程，可谓波澜起伏。

麦德龙供应链先是用专攻B端业务等策略跑赢了市场，后因经营不佳被物美收购。如今，物美将业务重组，带着对零售供应链业务的看好，欲在市场上融资。而营收三连降，流动性危机隐现的麦德龙供应链，能否经得起市场期待?

业务重组上市

麦德龙供应链的前身麦德龙成立于1964年，是德国最大、全球第三的零售批发超市集团，1995年进入中国，但因发展不及预期，2020年被国内的物美收购。

1995年，外资零售开始鱼贯而入。麦德龙作为较早一批进入中国的外资零售业发展较好。

进入中国后，麦德龙的会员制以B端业务为重，针对单位和批发商，特别是高档的餐厅、五星级酒店和零售商，当时需要营业执照才能注册会员。

2008年，麦德龙在中国市场销售额达到了126亿元，并首次盈利。但随着中国本土零售业态发展起来后，麦德龙在B端的优势不再明显。2009年，其营收出现快速下滑。到了2018年，麦德龙在中国的95家门店的营收仅为209亿元。同时，其在全球的收入已从历史高点的655.29亿欧元下滑到365.3亿欧元。

麦德龙曾尝试过多次“本土化”转型，如开设电子连锁卖场“万得城”，聚焦小业态卖场、试水便利店“合麦家”，甚至还上线了互联网商城，但效果都不尽如人意。

最终，麦德龙决定卖身转型。2019年，麦德龙卖身物美。

对于麦德龙来说，在面对山姆、开市客以及盒马等会员制超市的围追堵截下，需要背靠“大树”;而对于物美来说，需要麦德龙注入的资产提起上市计划、完善资本版图。

据悉，物美成立于1994年，2003年在香港上市，2016年，物美完成了香港联交所退市，将其私有化退市。2020年4月，物美收购麦德龙80%股权正式交割完成，收购价格约合149亿元。

退市后，物美一直有上市计划。此前的2021年，物美曾计划二次上市，把物美超市和麦德龙中国打包成物美科技，在港交所递表，但随后上市计划被搁置。

此次麦德龙供应链上市的方式是物美集团对业务进行重组下上市。

2021年，物美科技上市失败后，物美集团的创始人张文中对物美集团的业务进行了重组。物美科技原本的架构分为“物美Holding、物美商超、物美Sourcing”三部分，其中，物美Holding旗下的两个业务是麦德龙商业、麦德龙中国，物美商超旗下是物美综合超市。

重组后，物美科技旗下的零售业务及相关资产，包括物美超市、麦德龙中国转移至物美集团，仅保留麦德龙商业和物美Sourcing两大核心版块，向供应链服务公司转型。

2024年6月中旬，物美科技改名“麦德龙供应链”，再次冲刺IPO。

业绩不稳定

供应链在零售行业中的重要性不言而喻。

零售行业的竞争关键在于那些竞争力性价比和质价比双高的商品。所以，商家需要去整改供应链，在源头处开发高品质且具备差异化的商品，同时严格把控生产、储存、运输等各个环节的成本，以提供优质商品。

例如山姆在国内，依靠沃尔玛的供应链和八百多家山姆会员店的供应链，加上冷链物流基础，得以上架性价比极高的产品。

麦德龙供应链向供应链服务公司转型正是看中了供应链的重要性，欲做专业的供应链公司。据悉，麦德龙供应链是中国第一家将国际质量保证标准，引入中国食品快消供应链行业的公司。麦德龙供应链藏在物美集团的366家物美超市门店、100家麦德龙门店、304家物美便利店背后。

具体到业务上，以2023年营收数据为例，零售商配送解决方案营收接近150亿元，占麦德龙供应链整体营收的60%。按2023年的收入计算，麦德龙供应链是国内第二大食品快消供应链，以及零售供应链解决方案服务商。

只是，麦德龙供应链目前的业绩还不太稳定：其营业收入近几年处于下降状态中，连续下降，三年年复合增长率为-5.47%。据招股书，2021年—2023年(下称“报告期”)，麦德龙供应链的营收分别为278亿元，271亿元和249亿元，毛利润分别为25.2亿元、26.3亿元及26.6亿元。

其中，和供应链相关的“食品服务及配送解决方案”及“零售商配送解决方案”两项业务的收入，报告期期末较期初均存在下滑的现象。

六成以上业务来自物美集团

事实上，麦德龙供应链服务的最大客户也为物美集团。报告期内，物美集团贡献收入分别为171.0亿元、168.9亿元及154.1亿元，占同年总收入的61.5%、62.3%及62.0%。

值得注意的是，报告期内，麦德龙供应链来自五大客户的收入分别为177.2亿元、175.29亿元及159.04亿元，分别占同年总收入的63.7%、64.7%及64.0%。

也就是说，物美集团在麦德龙供应链的前五大客户营收贡献中也“遥遥领先”。

虽然物美为麦德龙提供了良好的基础，但第三方客户支付能力对公司的发展产生了一定影响。招股书显示，报告期内，公司的贸易应收款项分别为5.90亿元、6.28亿元、5.26亿元;应收关联方款项分别为18.71亿元、27.40亿元及45.28亿元，同比增长率分别为46.45%、65.26%。

此外，现金远远无法覆盖流动负债，对麦德龙供应链的流动性将会是巨大挑战。

具体来看，报告期各期末，麦德龙供应链的现金及现金等价物分别为25.8亿元、18.6亿元及5.3亿元;在负债方面，同期，其流动负债的净额分别为6.8亿元、19.0亿元、43.7亿元。

零售商供应链的前景虽然美好，但麦德龙供应链如今的真正实力如何，恐怕还要经受市场的检验。

《电鳗快报》