农夫山泉“水战”正酣，股价探底投资者担心什么？

（原标题：农夫山泉“水战”正酣，股价探底投资者担心什么？）

截至7月12日，农夫山泉股价收于35.10港元/股。两个多月时间，公司总市值蒸发超过1500亿港元

标点财经、投资时间网研究员  王子西

股价持续低迷，农夫山泉（9633.HK）控股股东终于出手。

农夫山泉近日公告称，控股股东计划未来六个月内，以自有资金收购增持公司H股股份，预计总金额不超过20亿港元。这是自农夫山泉上市以来，控股股东首次增持，增持的背后是公司股价已经历两个月的波动下滑。7月8日，该公司股价盘中一度低至32.40港元/股（不复权，下同），较年内高点下挫三成多，且至历史低位。

有分析称，公司股价持续低迷，或是进军纯净水市场后竞争加剧，导致投资者对其业绩前景担忧。值得注意的是，农夫山泉曾在2000年宣布不再生产纯净水，转而全部生产天然水。今年重返纯净水赛道与24年前决定背道而驰的背后，是公司包装饮用水收益已被饮料产品超过，且近年来该类产品的收益增速略显乏力。

当前包装水领域聚集众多品牌，其中华润怡宝、娃哈哈、康师傅等均主打纯净水。作为包装饮用水最大的细分赛道，纯净水的复合增速较高，但竞争格局也较为集中，2023年中国饮用纯净水市场TOP5的合计零售额为652亿元，所占市场份额已过半不止。凭借品牌力、渠道力以及价格战，农夫山泉的纯净水能否快速收割市场份额还需关注。

市值蒸发超千亿港元

根据公告，基于对农夫山泉价值认可、未来整体业务发展及增长潜力的信心，公司控股股东养生堂有限公司（下称养生堂）计划自本公告日起的约六个月内，在公开市场收购增持农夫山泉H股股份，资金为自有资金，预计总金额不超过20亿港元。

值得关注的是，这是养生堂自农夫山泉于2020年9月上市以来首次增持公司股份。截至7月9日，养生堂直接持有农夫山泉75.15亿股股份（含H股13.03亿股、内资股62.12亿股），占公司已发行股份的66.82%。创始人钟睒睒直接及通过养生堂间接持股共计94.44亿股，占已发行股份83.98%。若此次增持完成，农夫山泉股权愈加高度集中。

增持背后是农夫山泉近期股价持续下行。自今年5月3日股价盘中创下48.8港元/股阶段性高点，当天收报47.65港元/股后，农夫山泉便震荡下行。7月8日，公司盘中股价一度跌至32.40港元/股，较阶段高点下挫逾三成。   

值得注意的是，上述增持计划发布后，农夫山泉股价抬升，但仅维持了两个交易日，又上下波动。截至7月12日，公司股价收盘于35.10港元/股。两个多月，总市值蒸发超过1500亿港元。

有分析称，近期农夫山泉股价下跌，可能因大举进军纯净水市场，导致投资者对公司业绩前景存在担忧。据公开报道，今年4月份，农夫山泉低调推出绿色包装（下称绿瓶）的饮用纯净水。且在“6·18”开启价格战，12瓶装550ml的绿瓶纯净水售价降至9.9元，至今促销活动仍在继续。

内卷的“水赛道”

标点财经、投资时间网研究员注意到，农夫山泉推出绿瓶纯净水的时机，恰逢华润饮料披露招股书之际。公司在寻找新增量之外或也透露出市场焦虑。

农夫山泉成立于1996年，是中国包装饮用水及饮料的龙头企业。2000年4月，公司曾郑重向业界宣布不再生产纯净水，转而全部生产天然水。那句“我们不生产水，只是大自然搬运工”的广告语，时至今日仍广被提及。

从数据来看，农夫山泉近年来业绩稳定增长，2022年总营收突破300亿元后，又在2023年成功跨入“四百亿元俱乐部”，达到426.67亿元。该公司盈利能力也持续提升，母公司拥有人应占利润由2021年的71.62亿元，逐步增长至2023年的120.79亿元。上述三年，收益与利润增速均为“双位数”。

整体表现较佳背后，农夫山泉也有隐忧。标点财经、投资时间网研究员注意到，该公司营收主要由包装饮用水和饮料产品构成，饮料产品又可再细分为茶饮料、功能饮料和果汁饮料等。2023年前，公司包装饮用水的收益高过饮料产品，其中，2020年包装饮用水的收益占比达至61%；但到了2023年，该类产品贡献收益202.62亿元，收益占比下缩至47.5%。   

同时，该类产品收益增速也略显乏力。2019年、2021年，农夫山泉包装饮用水收益的同比增速均在21%以上；到了2022年则放缓到了7.1%，过去一年虽有所提升，但10.9%的收益增速仍旧逊色于2019年、2021年的增长水平。

事实上，当前包装水领域集聚众多品牌，除了农夫山泉，还有华润怡宝、娃哈哈、康师傅、今麦郎、景田等。华润怡宝、娃哈哈以及康师傅等主打纯净水。据光大证券研报，与发达国家相比，中国的包装水渗透率仍有提升空间。而饮用纯净水的市场规模占据包装饮用水的半壁江山，复合增速较高，竞争格局也较为集中，第一、二大企业为华润饮料和娃哈哈。

华润饮料招股书也显示，其虽为中国第二大包装饮用水企业，但稳居最大细分赛道饮用纯净水“头把交椅”。“怡宝”纯净水2023年的零售额为395亿元，占据该赛道32.7%的市场份额。同年，中国饮用纯净水市场前五大公司合计零售额为652亿元，所占市场份额已过半不止。

时隔24年，农夫山泉重返纯净水赛道，能否快速抢占市场份额还待进一步关注。

数据来源：招股书及财报

无糖茶竞争加剧

还有一个不容忽视的状况是，2023年，农夫山泉饮料产品收益超过了包装饮用水。这其中，各类饮品均有上行贡献尤其是茶饮料。公司不仅上市东方树叶“黑乌龙”新口味，还在茉莉花茶和青柑普洱两个畅销口味的基础上，推出900ml畅饮装新品。   

年内，包括东方树叶、茶π在内的茶饮料贡献收益126.59亿元，同比增幅为83.3%，较此前两年增幅进一步加大，收益占比也几近三成。

无糖茶作为“水替饮料”，以其丰富的口味选择、简单健康的配方，更好的满足想要喝水“有味”的消费者需求。据欧睿数据，2022年中国无糖茶饮市场的规模为73.8亿元，随着无糖茶饮料在下沉市场以及泛消费人群的进一步普及，预计2027年该市场规模将达到124亿元。

赛道上行也吸引更多参与者加入。目前，市场上不仅有三得利、娃哈哈、康师傅等老品牌，还涌入包括果子熟了、茶小开、大窑饮品、金尘茶等新式茶饮品牌。新品牌多避开做大茶种与大品牌交锋，而是选择龙井、金骏眉、铁观音等茶种来提高自身产品的辨识度，或是在口味创新。

目前的无糖茶大战，不仅拼渠道，还在拼价格。分析称，无糖茶爆发对整体饮料市场没有起到扩容作用，只是不同品类之间的此消彼长。市场竞争加剧下，东方树叶与三得利的先发优势以及市场份额或将受到冲击。