8年盈利难填2年巨亏，龙头猪企“摘帽”渡劫？

（原标题：8年盈利难填2年巨亏，龙头猪企“摘帽”渡劫？）

正邦科技2024年一季报显示，期内公司实现营业收入14.42亿元，净亏损6651万元

标点财经、投资时间网研究员  卓逸

这边厢，不断有“带帽”公司因触发退市条件被终止上市，那边厢，不少公司也在勉力“摘帽”。如正邦科技（002157.SZ）日前就发布公告称，公司“关于撤销公司股票交易退市风险警示”的申请已获得深圳证券交易所审核同意。

正邦科技主营业务分饲料、生猪养殖、兽药三大板块，因2022年期末净资产为负值，该公司被实施退市风险警示。经过2023年的一系列重整措施，正邦科技正式易主，控股股东变为江西双胞胎农业有限公司（下称双胞胎农业）。

被实施退市风险警示后的首个会计年度，正邦科技成功扭亏。财报数据显示，正邦科技2023年营业收入实现69.92亿元，同比下挫51.5%，归属于上市公司股东的净利润为85.29亿元，同比增长163.72%。截至2023年12月31日，公司总资产为174.94亿元，归属于上市公司股东的净资产为99.98亿元，资产负债率为53.97%，财务状况发生好转。2024年6月正邦科技终于“摘帽”。

但是，影响正邦科技业绩表现的不利因素全部消失了吗？此次“摘帽”后，公司是否还会被同一块石头绊倒两次？

双胞胎集团入局

受市场供需关系影响，我国生猪价格存在明显的周期性波动特征，一般3至4年为一个波动周期。2018年非瘟疫病爆发，使得国内能繁母猪存栏数量大幅下降，生猪供应开始减少，猪价提升，第四轮猪周期由此开始。   

基于对以往猪周期的应对经验，包括正邦科技等在内的几大猪企推断，第四轮猪周期行情可能会持续到2022年甚至更久之后，因此在2019年和2020年期间，各大猪企迅速扩张产能。不过，受疫病及猪肉价格过高等因素影响，市场消费严重不足，2021年全行业企业普遍亏损，其中正邦科技净亏损191.15亿元。时至2022年，正邦科技净资产为-113.56亿元，资产负债率高达148.41%，累计负债达348.15亿元。

最终，历经两年巨额亏损的正邦科技因2022年度经审计的期末净资产为负值，触及《深圳证券交易所股票上市规则》第9.3.1条第（二）项的规定，于2023年5月5日被实施退市风险警示。

危急时刻，2023年7月，处于重整阶段的正邦科技正式确定双胞胎信达联合体为中选投资人，并由此引入双胞胎农业为产业投资人，同时招募了16位财务投资人，上述重整投资人合计为正邦科技提供投资款43.40亿元。2023年12月重整计划执行完毕后，双胞胎农业持有公司总股本的15.06%，通过实际支配股份表决权决定公司董事会半数以上成员选任，成为了控股股东。

标点财经、投资时间网研究员注意到，双胞胎集团长期深耕农牧产业，现有子公司400多家，员工2万余人，涵盖了饲料、养猪、屠宰及肉食品等多个领域；双胞胎农业成立于2017年，系双胞胎集团参与正邦科技重整的投资主体，是行业内优秀的生猪养殖及饲料生产销售企业。

依据《重整计划》，双胞胎集团表示，力争在重整完成后的第一年减少正邦科技的经营性减亏，并在第二年实现扭亏为盈。此外，双胞胎集团还承诺，在重整完成后24个月内，逐步启动生猪养殖、饲料等业务资产置入公司的重组程序，并在重整完成后的4年内完成相关业务及资产的整体上市。

同时双胞胎集团承诺，本次重整完成后2年内，正邦科技生猪栏位利用率将达到85%以上，生猪上市率超过93%，逐步提升生猪养殖业务规模和效益。公司还许下了仔猪兜底销售、共享采购平台、共享饲料研发技术、饲料代加工等经营协同支持的承诺。

仍未走出亏损困境

对正邦科技来说，此次重整无疑是有效的。据公司2023年报显示，期内其实现营业收入69.92亿元，归属于上市公司股东的净利润为85.29亿元，总资产为174.94亿元，归属于上市公司股东的净资产为99.98亿元，暂时摆脱了危机，避免了退市。

截至2024年一季度，正邦科技已经收到重整投资人提供的41.09亿元资金，剩余2.31亿元将于2024年到位。

不过需要关注的是，虽然重整资金优化了正邦科技的资产债务结构，清偿了一部分债务，但该公司目前仍未走出亏损困境。

从2014年上市至2020年这7年间，正邦科技累计实现归母净利润95.08亿元。经历了2021年亏损188.19亿元和2022年亏损133.87亿元后，2023年，公司归母净利润又实现盈利，为85.29亿元。但整体来看，2014年至2023年，正邦科技累计归母净利润仍为亏损状态，达141.69亿元，2021年、2022年的巨额亏损用8年的盈利也没有填满。此外，该公司2024年一季报显示，期内其实现营业收入14.42亿元，净亏损6651万元。   

同时，正邦科技产能利用率亦较低，2024年1—5月，正邦科技累计销售生猪135.17万头，同比下降50.19%；累计销售收入为14.18亿元，同比下降44.57%。较低的产能利用率会导致费用率较高，这也将增加正邦科技的综合成本，影响其盈利能力。

国联证券研究显示，目前正处于猪周期上行阶段。2024年5月底生猪出栏价快速上涨至17.11元/千克，达到了行业平均成本线以上。结合2024年生猪二次育肥（在猪出栏前短时间再次进行饲养，提高出栏体重和肉质质量）群体相对较为理性，主要以滚动操作为主，对猪价走势的扰动相对可控。

而从长期来看，前期产能调减将逐步导致后市供应呈现减量态势，叠加2024年下半年生猪消费逐渐提升，综合来看2024年猪价有望继续上行。但是，当前的养殖行业仍然面临着防疫的压力，对于生猪生产效率的影响依旧存在。

数据来源：Wind

重整自救能否见效？

事实上不只是正邦科技，在猪企中，一面经营全线亏损，一面资产负债率走高、现金流枯竭的情况并不鲜见，如傲农生物、天邦食品等就都在重整路上。

天邦食品主营业务为生猪养殖和猪肉制品加工，因该公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性，公司股票交易触及其他风险警示情形。

傲农生物主要业务有饲料生产与销售、生猪养殖以及食品屠宰加工。因2023年度经审计的报告中期末归属于上市公司股东的净资产为负值，该公司也被实施了退市风险警示。

2024年5月6日，两家猪企同日“披星戴帽”，证券简称变成了“*ST傲农”和“*ST天邦”。

目前，逐步推进预重整准备工作的天邦食品正与主要债权人协商，采用包括但不限于现金清偿、债转股、债务展期等方式缓解偿债压力、压减债务规模，同时，计划清退部分成本较高的租赁猪场，妥善处置相关租赁负债。傲农生物则试图尝试定向增发、协议转让股份、剥离子公司资产等方式筹措资金，以改善自身造血能力。

5月28日，傲农生物发布公告表示，采用公开方式招募和遴选重整投资人，有序化解上市公司债务危机及退市风险。

毫无疑问，生猪养殖行业的竞争焦点已由前期追求规模扩张转为降本增效与改善现金流，此轮猪周期何时能迎来反转还存在不确定性，各大猪企也将面临更为严峻的挑战。