聚水潭IPO：赛道较小盈利成困，资产负债率超300%

Saas系统经历十余年发展，逐渐从“大而全”的框架式体系，逐步向ERP、财务会计、人力资源等各类领域细分，满足不同企业需求。 

近期，聚焦于电商SaaS ERP产品的聚水潭，再次向港交所递交了招股书，计划在主板挂牌上市，由中金公司和摩根大通担任联席保荐人。

赛道“小而美”

成立于2014年的聚水潭，其核心SaaS产品为聚水潭ERP，服务并满足商家客户在电商平台上处理电商订单的关键需求，主要功能包括订单管理系统、仓储管理系统、采购管理系统及分销管理系统，该部分业务营收占比超8成。 

而在ERP产品之外，聚水潭也向客户提供一定的SaaS工具满足其财务会计、管理报告及分析、工作流程管理及批发市场采购等需求。产品的收费模式基本为按年度订阅或通过处理的订单数量进行收费。

图片来源：聚水潭招股书 

业绩来看，2020年至2023年，聚水潭分别实现营业收入2.94亿元、4.33亿元、5.23亿元、6.97亿元，年复合增长率达33.34％。 

根据灼识咨询数据，以2023年的相关收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据23.2%的市场份额。在中国电商运营SaaS市场中，按2023年SaaS总收入计，聚水潭同样排名第一，市场份额为7.5%。 

虽作为中国最大的电商SaaS ERP提供商，但目前中国SaaS ERP市场天花板并不算高。 

根据灼识咨询数据，2023年中国电商SaaS市场规模仅117亿元，其中ERP产品市场规模仅26亿元，预计以24.5%的复合增速至2028年市场规模为77亿元，尚不足百亿规模。 

此外，近两年市场针对直播模式涌现的轻量级ERP产品，收费低，已能很好满足一部分流程复杂度低的中腰部商家需求，未来或进一步蚕食聚水潭市场空间。 

招股书中提到，聚水潭正开拓跨境业务。但跨境ERP市场同样竞争激烈，老牌玩家马帮ERP、店小秘市场占有率高，且融资能力强。目前，招股书上聚水潭未披露跨境业务具体数据，可以看出跨境市场所占比例较小，短期内不足以弥补国内市场的增长乏力。

此外，和大部分SaaS公司一样，聚水潭依旧处于“烧钱换增长”的阶段。

2020年至2023年，年内亏损分别为3.64亿元、2.54亿元、5.07亿元、4.90亿元，近四年来累计亏损超16亿元。

据招股书解释，利润亏损与公司期间费用居高不下不无关系。

2020年至2023年，聚水潭销售及营销开支分别为1.59亿元、2.35亿元、3.14亿元、3.44亿元，研发开支分别为0.67亿元、1.92亿元、2.34亿元、2.34亿元，合计营收占比76.87%、98.91%、104.78%、82.93%。 

而对研发和销售及营销两大支出，聚水潭在招股书中坦言，预期随着规模扩张仍将继续产生亏损，短期内无法实现盈利。 

且聚水潭计划将进一步加大在研发、销售上的投入。

其在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于强化研发能力以丰富产品矩阵，加强销售和营销能力，以及寻求投资，以扩大产品矩阵、扩展客户群并加强技术能力。 

事实上，SaaS行业盈利难题已成行业共识。根据灼识咨询数据，全球包括美国及中国的SaaS公司盈利之前通常会保持约15年的亏损状态。 

深陷亏损窘境的聚水潭一直不断依靠外部融资回血。招股书显示，聚水潭共经历过7轮融资，融资总金额约6.14亿元，背后的投资方包括阿米巴投资、元璟资本、红杉中国、中金资本等。 

不过自2022年起，全球SaaS软件板块的估值出现了明显回调，资本对国内SaaS赛道的热情开始骤减。聚水潭也未能幸免，最后一次C轮融资发生在2020年6月，距今已3年有余。 

2020年至2023年，聚水潭的经营活动所得现金净额分别为1.64亿元、-2380.5万元、7871.1万元、2.10亿元，年末现金及现金等价物分别为2.66亿元、5.35亿元、4.27亿元、8.97亿元。 

不过，聚水潭账面负债情况依旧不容乐观。据计算，2020年至2022年，聚水潭的资产负债率连年增加，分别为165.26%、170.24%、203.74%、310.73%。截至2023年末，聚水潭流动资产达11.49亿元，流动负债达12.91亿元，短期偿债能力堪忧，上市募资“输血”迫在眉睫。

图片来源：聚水潭招股书

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